QDII热的冷思考

戴彤彤

国内股市行情走弱，债券违约风险处于释放窗口，美国逐步进入加息周期，人民币汇率波动，叠加深港通的开放，全球资产配置需求上升等因素的综合作用，公募QDII基金近期大热，根据官方数据披露，由今年4月开始，QDII基金的份额和资产管理规模均呈现逐月放大的趋势。

2016年刚好是QDII这类产品诞生10周年，由早期首批QDII的认购高峰，到中期投资运作不佳遭遇大量赎回，再到近期发行额度接近上限，存量基金申购无门，QDII产品作为具有鲜明特征，多样化资产配置的投资工具，令市场有些许失望，但也不乏惊喜。

主动权益类QDII是QDII这一大类中占据主流的细分品种，包括投资于境外，且进行主动管理的股票基金、混合基金和少量FOF基金，被动跟踪海外指数的产品未包含在内。从历史业绩角度观察，这类QDII基金整体收益较为有限，超过一半的基金从成立至今仍处于亏损状态；今年以来，全部QDII基金中，收益率为负的16个产品全部为主动权益类，业绩还有较大的提升空间。

理论上，通过QDII基金配置与中国相关度较低的海外资产可以分散部分投资风险，但现实的情况是，除去极为少数在招募说明书中明确规定主要投资于美国上市公司的基金外，大部分名称中包含“全球”、“新兴市场”和“亚洲”等反映主要投资地区的主动权益类QDII，其重仓股票多集中在中国香港地区；从具体的持仓角度观察，一些基金持续持有或加仓中概股，而近两年的中概股，特别是科技类上市公司的行情与内地关联程度并不低，恐怕难以有效分散国内市场风险。

而今年以来债券QDII业绩较优，平均收益率为7.55%，明显高于国内同类产品，是近期限购的细分类型之一。根据笔者观察，这些高收益的债券QDII，一些会配置美国国债，但较多持有的是国内，尤其是地产类企业发行的海外债券。海外券种票息较高是基金持有的动力之一，同样的中资企业，在国内业内较为知名，加之有大型担保机构为其提供保障，通常票息较低；但放至海外，知名度有所降低，且海外投资人对于发债主体的国资或民资背景并不纳入定价的主要考量范围，债券通常具有较高的票息收入，但值得注意的是，这些债券评级或许不高，因为高收益本来就是对债券评级的风险补偿，海外债券依然存在违约风险，更不具有刚性兑付和政府托底的“基因”。在未来，海外债券收益率可能也会出现下行。

还有一类另类投资QDII，其包括主要投资于黄金、原油、地产、大宗商品等方向的QDII基金，这类QDII是今年以来综合绩效表现最为亮眼的细分类型，进入成熟运作周期的基金全部获得收益，平均收益水平超过15%。虽然短期业绩较优，但另类投资QDII因为多涉及到自身具有较强周期的商品类资产，净值波动也相对较大，需要投资人具备一定对全球经济，宏观趋势较为敏锐和理性的认知和判断，对择时能力要求较高。如今年以来表现强势的黄金、贵金属QDII，若查看中长期历史业绩，自成立以来其实是亏损的。

QDII基金的投资复杂程度高于国内其他公募基金，整体看来，国内投研团队海外投资配置能力目前尚且有限，除去诞生初期和近几个月，QDII基金较难摆脱绩效不佳、销售惨淡的印象，在市场中逐渐边缘化，这也使基金管理人在QDII研究方面长期投入的动能不足，各方因素互相作用下难免陷入恶性循环。机构投资能力与客户需求不匹配，是QDII基金亟需解决的课题。

身处本轮QDII配置热潮中，要知道QDII中长期角度虽然未能给投资人带来爆发式的财富效应，但在海外市场中确实存在许多国内市场没有的稀缺标的，随着国内对资产配置多样化、全球化的需求不断扩张，QDII基金，若能做好投资管理，是具备竞争力的。