“一带一路”背景下人民币国际化的影响因素研究

王冰玉，鲁建宁，李斯文

（安徽财经大学　金融学院，安徽　蚌埠　233000）

“一带一路”背景下人民币国际化的影响因素研究

王冰玉，鲁建宁，李斯文

（安徽财经大学金融学院，安徽蚌埠233000）

本文以人民币国际化为研究对象，选取影响人民币国际化的因素即贸易规模和物价指数，基于三者的互动机理分析，构建VAR模型，实证分析“一带一路”背景下，人民币国际化与贸易规模和物价指数的动态关系.结果表明，人民币国际化、贸易规模与物价指数两两间相互影响；“一带一路”通过影响贸易规模与物价指数，进而影响人民币国际化进程；“一带一路”将成为人民币国际化的重要推动力.

一带一路；人民币国际化；贸易规模；物价指数

1　引言

长期以来我国以世界货币-美元进行经济贸易活动结算，近年来伴随着美元不断贬值，我国作为其最大的债权国，面临着巨大的贬值风险，为了摆脱其负面影响，人民币国际化势在必行.与此同时，我国过剩的商品和闲置生产力，矿产资源对外依存度高等问题会阻碍其进程.鉴于此，“一带一路”因其得天独厚的地理和人文优势，必将会为突破这些壁垒提供多种机遇，更值得关注的是“一带一路”会逐步增进国际经济贸易合作由周边化到区域化的过渡，为沿路各国及毗邻各地区的贸易发展提供新的途径和更为高效广阔的平台，潜移默化的推动人民币国际化的过程.

2　文献综述

针对“一带一路”与人民币国际化进程国内外学者从不同的角度进行了大量的研究，Flandreau 和Jobst(2005)、Kannan(2006)、Chin和Frankel(2008)等学者分别从贸易地位、汇率稳定性、国家经济规模和通胀水平等因素出发，更深入地研究上述因素对货币国际化进程的具体影响；Eichengreen(2011)认为巨大的经济规模和对外贸易流量作为内生条件，有利于我国建立有深度和较好流动性的金融市场，推动人民币国际化进程；颜超（2011）从国际货币结构影响因素的角度进行实证分析，指出了各因素对人民币国际化进程的影响方向，并提出相关政策建议；余道先、王云（2015）从国际收支角度对人民币国际化影响因素进行分析，认为当前除了稳步发展国民经济和逐步完善汇率改革以维持人民币币值稳定外，有序调整我国国际收支双顺差结构也有利于推进人民币国际化进程；韩玉军（2015）和曹东亚（2015）分别从我国产业结构调整与升级与国际比较的角度，认为“一带一路”为人民币国际化提供了新契机；曹远征（2015）进一步指出，“一带一路”打造了一个金融服务网络，形成了一系列区域的金融合作机制，这必将把人民币国际化推向一个新阶段.

上述学者已经从诸多方面，对人民币国际化问题进行了较为有益的探索，为本文的研究提供了很好的借鉴和参考，但却忽略了贸易规模和物价指数对人民币国际化的影响，本文将研究这两者对人民币国际化的影响，加之现有研究多是定性分析研究“一带一路”与人民币国际化进程，鉴于此，本文尝试从贸易规模与物价指数方面剖析“一带一路”对人民币国际化的影响，以我国2008年至2015年的数据为样本，选取人民币国际化、贸易规模与物价指数这三个指标，建立向量自回归模型（VAR）实证分析这三者之间动态作用机制，希望能更为深入透彻的研究“一带一路”背景下人民币国际化的影响因素问题，并为推动人民币国际化提供相关政策建议.

3　模型构建与实证分析

人民币国际化即人民币成为公认的国际货币在世界范围内进行支付结算以成为国际储备货币，其境外使用规模增加意味着人民币在国际市场上认可与接受程度提高，在“一带一路”背景下，我国与沿线国家的贸易规模会进一步扩大可以得出这一过程将改变国内的物价水平，而物价水平的改变与消费者的需求息息相关，物价水平过高将会引起通货膨胀，导致需求改变，这一变化体现在国际收支项目中，则会影响人民币国际化的进程.基于上述人民币国际化、贸易规模与物价指数三者的变动机理的分析，下面通过Eviews7.0构建经济模型定量分析三者之间的动态关系（笔者主要分析后两者对前者的作用效果）.

3.1模型构建

通过构建VAR模型，包含人民币国际化、贸易规模与物价指数的3个内生变量滞后2阶的模型表达式如下:

ln(rmb)t=c1+m11ln(rmb)t-1+m11ln(tad)t-1+m11cpit-1

+n11(rmb)t-1+n11ln(tad)t-1+n11cpit-1+εi,t

ln(tad)t=c2+m11ln(rmb)t-1+m11ln(tad)t-1+m11cpit-1

+n11(rmb)t-1+n11ln(tad)t-1+n11cpit-1+εi,t

cpit=c2+m11ln(rmb)t-1+m11ln(tad)t-1+m11cpit-1

+n11(rmb)t-1+n11ln(tad)t-1+n11cpit-1+εi,t

3.2变量衡量

1.被解释变量：人民币国际化，人民币在境外的使用主要分布在港澳台及欧洲小部分国家，本文将香港人民币存款余额作为境外人民币存款规模的替代指标，选取2008年第一季度至2015年第四季度数据，数据来源为香港金融管理局官方网站（http://www.hkma.gov.hk），基于每月数据运用简单算术平均分取得月季度数据；

2.解释变量：贸易规模和物价指数，也选取2008年第一季度至2015年第四季度数据，考虑到数据获得的难易程度，我国贸易总量数据来自中国经济统计信息网OECD国家年度数据；发行国一般价格水平数据来自中国经济信息统计网数据库.

同时，调节变量：为避免异方差性，除价格指数（cpi）外，其他指标均取对数形式.

所选变量指标说明及计算方法见下表：

表1　变量说明

3.3实证结果

表2　实证结果

通过构建VAR模型，确定各项系数后得到：

ln(rmb)t=1.5813ln(rmb)t-1-0.7330ln(rmb)t-2

+4.3896ln(tad)t-1+19.2746ln(tad)t-2

+17079.5112cpit-1-13103.0172cpit-2

-123776.4298

ln(tad)t=0.0048ln(rmb)t-1-0.0028ln(rmb)t-2

+0.7414ln(tad)t-1-0.1528ln(tad)t-2

-39.5693cpit-1-376.8278cpit-1+2654.8710

cpit=1.9066e-06ln(rmb)t-1-1.7179e-06ln(rmb)t-2

+0.0002ln(tad)t-1-0.0001ln(tad)t-2

-0.2064cpit-1-0.5891cpit-2-0.1799

3.4VAR模型检验与估计

1.平稳性检验：由于VAR(2)模型全部特征根的位置均在单位圆曲线内，故而构建的模型是平稳的.

2.协整检验:协整检验的目的是决定一组非平稳序列的线性组合是否具有稳定的均衡关系，经检验发现变量间存在协整关系，即其Prob值小于0.05，因此可以进行Granger因果关系检验.

3.Granger因果检验：在这3个变量具有稳定的均衡关系后，进一步进行Granger检验，发现变量两两之间的Prob值均大于（0.05），说明存在因果关系.

3.5人民币境外存款规模、贸易规模与物价指数的动态关系分析

1、脉冲响应函数分析

图1　贸易规模对人民币境外存款规模冲击的脉冲响应和累积脉冲响应函数

（1）贸易规模冲击和物价指数冲击对人民币境外存款规模的动态影响

图2　物价指数对人民币境外存款规模冲击的脉冲响应和累积脉冲响应函数

图1和图2分别给出了贸易规模和物价指数对人民币境外存款规模冲击的脉冲响应和累积脉冲响应函数.由图1可知，贸易规模从短期来看对人民币境外存款规模有一个正的结构性标准差冲击，出现了小幅度的波动，紧接着在第6期达到最大正响应值464，之后这种正向响应逐渐减弱；人民币境外存款规模从长期来看对贸易规模冲击应具有持久性的正向响应，其持久响应值为51.由实证结果表明，当贸易规模加大时，有助于人民币境外存款规模数目的增加.由置信区间来看，在第3期之前的脉冲响应曲线与在第12期之前的累积脉冲响应曲线，零均为包含在内.由此可知，贸易存款规模的扩大对人民币境外存款规模具有显著的正向影响，即引起人民币境外存款规模数目增加.

由图2可以看出，境外人民币存款规模从短期来看对于来物价指数的一个结构性标准差冲击的正向响应，响应值在第2期达到最大值0.13，继而逐渐呈现下降趋势，在第3期后转为负响应，又在第五期时转向正响应，在这之后经历了数个周期性的波动，最终趋于平稳；人民币境外存款规模对物价指数冲击的正向响应就长期而言具有持续性，累积响应值在第6期达到最大值0.18，之后累积响应值略微有所下降.从脉冲响应曲线与累积脉冲响应曲线的置信区间看，零被包含于所有时期内，说明物价指数对境外人民币存款规模和人民币国际化具有不显著的正向影响.

2、方差分解

由分析方差分解的基本思想，将在系统中的全部内生变量（3个）的波动按其成因分解为与各个方程新的相关联的3个组成部分，从而分析影响内生变量结构的贡献度.表c为方差分解的结果.贸易规模冲击和物价指数冲击对中长期境外人民币存款规模波动的方差贡献度分别约为29.26%与1.37%；从中长期来看，境外人民币存款规模冲击和物价指数冲击人民币汇率波动的方差贡献度分别约为50.83%与3.0%；境外人民币存款规模冲击和贸易规模冲击对中长期物价指数波动的方差贡献度分别大致为8.45%与18.17%.同时，从第1期（2008.01-2008.03）来看，境外人民币存款规模冲击对贸易规模波动的贡献比为19.30%，贸易规模的冲击在对物价指数波动贡献度为7.96%，可见在人民币境外存款规模、贸易规模与物价指数两两间相互影响.

表3　不同冲击对各变量波动方差贡献比较　单位：%

4　结论与建议

4.1研究结论

本文基于三者的互动机理，结合“一带一路”背景，将人民币境外存款规模作为人民币国际化的衡量指标，同时选取人民币境外存款规模，贸易规模与物价指数为内生变量，构建VAR模型，采用2008-2015年季度数据，实证分析了人民币国际化与贸易规模及物价指数之间的动态关系，主要结论如下：

1.基于脉冲响应函数，贸易款规模增加在中长期内将促进人民币国际化进程（即人民币境外存款规模）；物价指数对人民币国际化进程（即人民币境外存款规模）具有一定的（但不显著的）作用.

2.基于方差分解，在不存在滞后效应的情况下，在人民币国际化的分析中，贸易规模变动贡献度约为30%；同时人民币国际化变动对贸易规模的贡献度超过50%，贸易规模的变动对物价指数的贡献度大于18%.可见，在三者的相互作用关系中，人民币境外存款规模、贸易规模与物价指数两两间相互影响.

3.“一带一路”这一战略具备了两个重要的因素：浩繁的人口数量和庞大的经济总量，这必将衍生出巨大的进出口总额，显著的扩大我国的贸易规模，进一步提高人民币国际化的水平.

4.改革开放以来，我国主要的对外贸易支付结算都以美元完成，连续多年的贸易顺差使得数量可观的外汇在国内换成人民币流通，加剧了国内通货膨胀，直接体现物价指数上.换言之，若采用人民币结算，其他国家势必储备人民币，可以有效减轻、转移国内通货膨胀.

5.“一带一路”战略会从深度和广度上对人民币国际化进程产生巨大而深远的传播力及影响力，成为人民币国际化的新引擎.

4.2政策建议

1.从贸易规模角度

因“一带一路”所涉及的地理范围十分广泛，东西方向贯穿亚欧两洲，囊括亚太经济圈、亚欧经济圈，途经东亚、中亚、东南亚、非洲和欧洲，所以应积极倡导以人民币作为跨境支付与投资的手段，进一步扩大我国与“一带一路”沿线国家的贸易规模，进而推动人民币国际化的水平.

2.从物价指数角度

物价水平反映了不同时期商品价格波动的情况，且能充分全面地反映出一国通货膨胀的程度，只有一国通货膨胀率保持在适当水平才能吸引外国居民持有该国货币，进而以该国货币进行石油等大宗商品的贸易支付结算，换言之，假设一国存在恶性通货膨胀，则会很大程度上削弱外国居民持有该国货币的信心，所以在“一带一路”背景下，为推动人民币国际化进程，我国政府应进一步维持物价水平的稳定.

〔1〕Flandreau，M.and.Jobst，C..TheEmpiricsof InternationalCurrencies：Evidencefromthe 19thCentury［R］.Mimeo.2005（11）.

〔2〕PrakashKannan.EssaysonInternationalMoney. ProQuestDissertations&Theses.2006：43.

〔3〕Chinn，MenzieD.andJeffreyA.Frankel.The EuroMayOvertheNext15YearsSurpass theDollarasLeadingInternationalCurrency［J］. NBERWorkingPaperNo.w13909.2008（04）.

〔4〕EichengreenB.Therenminbiasaninternational currency［J］.JournalofPolicyModeling，2011 （05）：723-730.

〔5〕颜超，陈平，何尔璇.推进人民币国际化的政策研究——基于国际货币结构影响因素的实证分析［J］.新金融，2011（10）.

〔6〕余先道，王云.人民币国际化进程的影响因素分析——基于国际收支视角 ［J］.世界经济研究，2015（03）.

〔7〕韩玉军，王丽.“一带一路”推动人民币国际化进程［J］.国际贸易，2015（06）.

〔8〕曹东亚，陈坤.“一带一路”战略之亚投行：人民币国际化新引擎——基于国际比较视野 ［J］.时代金融，2015（09）.

〔9〕曹远征.从一带一路看人民币国际化［J］.小康（财智），2015（01）.

F820

A

1673-260X（2016）08-0123-04

2016-06-13

本文属2015年国家级大学生创新训练项目《一带一路与人民币国际化进程问题研究》（201510378162）阶段性研究成果