我国股票市场与宏观经济关系的实证研究

张玉丽　杨洋　何玉

【摘要】针对宏观经济增长与股市的相关关系，基于VAR模型，使用ADF、协整检验，并建立脉冲响应函数，探讨两者间的相互传导机制，得出宏观经济与股市间存在互动关系，即宏观经济的基本面变动能够对股市产生重要影响，同时股市与宏观经济的发展也会出现背离的现象。最后通过所得的结论为提高股市的稳定以及促进宏观经济的健康发展提出可行性建议。

【关键词】GDP 股市 计量分析 线性回归 MATLAB EVIEWS

一、引言

股票价格在与宏观经济的增长保持一定相关性的同时也在一定程度上反映经济的预期。经济预期良好，股市将会提前表现出上涨趋势，反之则下跌。当然经济的发展与股市也会出现一定程度的背离，然而在宏观经济的长期发展过程中，证券市场和宏观经济的发展总是呈现协同发展的趋势。付广军（2001）通过建立长期均衡模型分别对工业增加值与深证指数和沪深指数进行相关性研究，但仅凭工业增加值来代表宏观经济过于片面。姚瑶（2010）在研究我国股票市场和经济发展的相关性时样本容量较小，时间跨度较短，对检验结果的准确性具有较大的影响。学者对于股票市场和宏观经济的多集中于理论的角度，分析宏观经济环境背景下股票市场的理论发展趋势，缺乏实证分析的严谨性，或者实证分析的方法没有较强的说服力。本文运用实证分析与理论分析相结合的方法，通过线性回归分析、计量检验等对模型可靠性进行检验，所得结论更具说服力。

二、国内生产总值与股市规模的关系分析

国内生产总值反映了一国的经济实力，股市规模反映企业在股市上筹集的资金状况。经济的发展必然导致国民生产总值的较快增长。良好的经济前景改善了人们的预期，导致国内生产总值较快增长，预示经济前景较好，增强了企业对前景的良好预期，并不断扩大生产规模。融资需求的膨胀带来证券市场的活跃。反之，当一国经济的发展缓慢甚至停滞会导致企业投资的减少，融资规模降低，股市规模也会随之收缩。但短期内也可能会产生宏观经济的发展与股票市场的发展的背离，但是长期经济的发展必然会带来证券市场的繁荣。但这仅限于理论分析，下面进行实证分析。

（一）数据平稳性检验及VAR模型建立

VAR模型是通过将每一个内生变量与其自身的k阶滞后期进行回归得到最终的模型，建立上证指数与GDP之间的VAR模型，数据为经过一阶差分的数据，综合多方面的因素得到滞后变量的最大阶数为2。传统计量经济学总是假设经济变量时间序列是平稳的，但经济环境的复杂性，数据的时间序列多数情况下非平稳。因此检验数据的平稳性有助于解决非平稳序列带来的伪回归等问题，提高模型的准确性。为了研究方便，我们利用1990年到2015年国内生产总值与上证综合指数指标进行统计回归分析，对数据进行了ADF检验，在ADF检验中，C表示带有常数项，T表示带有趋势项，K为所采用的滞后阶数，此处运用的是在5%的显著性水平下的临界值。从分析的结果中可以看出GDP和上证指数一阶单整，因此需要继续进行协整检验。

（二）模型检验

使用Engle-granger两步法对GDP和上证指数进行协整检验，回归分析可得sz=0.7205+0.554137×gdp+e对残差e进行ADF平稳性检验，结果显示eI（0）表明序列e平稳，即GDP和上证指数协整。为进一步判断上证指数与GDP之间的相关关系，进行Granger因果关系检验，结果显示在滞后期为3的情况下二者具有因果关系，其中GDP是上证指数产生的原因，即宏观经济因素对股市的影响较为明显，股票市场能够反映宏观经济的基本面。

（三）脉冲响应函数与方差分析

脉冲响应函数通过描述每个变量的变动对自身及其他内生变量冲击的影响。并能够反映变量的扰动项对其他内生变量产生影响并最终反馈给自己的过程，使用EVIEWS软件，得到GDP对上证指数的脉冲响以及方差分解图，从得到的结果可以看出，GDP对上证指数的影响周期为3，前两期为正向冲击，但该效应逐渐减小，并在第3周期后逐渐恢复到均衡水平。从分析的结果中可以看出，忽略股市自身的影响，宏观经济对股市的影响当期为25%，后逐渐恢复到21%的影响水平。综上可以发现当前宏观经济会对股市产生影响，且对经济较敏感，并且股市竟与滞后1、2期的GDP呈负相关，我国股票市场和宏观经济的发展总体上存在关联性，但是相关性不明显，甚至可能出现背离现象。

三、国内生产总值与股市规模的关系总结

从理论上看，宏观经济的发展应当与股票市场的周期保持一致。从实证的角度。股票市场通过其波动能够充分反映宏观经济的运行状况。当然，我国股票市场上存在着诸多的非市场因素，这些因素包括市场监管机制的不完善，政府的过度干预等问题导致通过股市对宏观经济状况的预测大打折扣，股市难以真正成为宏观经济运行的晴雨表。

四、政策建议

近年来随着经济下行压力的逐步增大，经济增长难以保持过去三十年的高速增长。同时经济结构的调整对我国经济发展模式提出了较大的挑战。证券市场能够为经济的增长提供生产所需资金，是当前企业主要的融资渠道，加强我国证券市场与宏观经济的协同发展，然而我国的股票市场处于持续震荡阶段，证券市场的不稳定不仅不能起到促进经济增长的作用而且会导致宏观经济的不稳定。对于证券市场的发展与经济增长之间的关系应该主要集中于对股票市场价格波动原因以及因素的讨论上，而不是证券市场的规模以及发展状况。对此，提出以下建议：

（一）拓宽信息传播渠道，完善信息披露制度

宏观经济的发展需要股票市场的健康有序发展，然而股票市场存在着交易机制的不完全等诸多问题。其中信息不对称是指证券市场不能按照市场规律有序发展。信息不对称对股票市场危害极大，完善信息传导机制，提高信息公开程度，保证证券市场是对市场参与者经验判断的考验。信息传递的时间和空间差异增加了信息传递的成本，同时人为因素的影响，比如内幕交易导致证券市场的公平性受损。可以从以下几个方面解决信息不对称的问题：第一，可以通过加强舆论的监督并促进互联网信息传播渠道的发展，拓宽传播媒介传播渠道以及传播速度，降低信息的传播成本，保证投资者能够在相同的时间内获得等量的信息。第二，完善市场监管体制，对市场中的存在的内幕交易等严重影响证券市场发展的行为予以严厉惩罚，当然对于行为规范，具有良好示范作用的投资者予以奖励，例如可以对其投资过程中的交易成本予以部分减免等措施，形成良好的投资风气，提高证券市场对宏观经济的支持作用。第三，金融中介机构在证券市场的发展中起到越来越重要的作用，重视金融中介机构的诚信与自律意识，强调内部控制制度的重要性，提高市场的自我约束能力。

（二）加强政府干预，规范市场秩序

政府是是市场发展的引路人，政府在维护证券市场的公平秩序的同时，应该以宏观经济的管理者的身份维持证券市场的秩序。应当正确的认识政府在市场经济中的正确定位。作为市场的监管者以及制度的供给者，政府在解决市场失灵以及维护市场秩序方面起到及其重要的作用。同时政府应当侧重于加强对市场的引导作用，但应区别市场只能和政府职能的界限，避免对市场的直接调控。当前我国证券市场面临着政府失灵的现象，主要原因是：首先政府在国有企业的融资过程中参与过多人为的抬高股价等措施必然会带来国有企业的长期贬值的问题。其次股票发行制度应当市场化，完成审核制到注册制的转变。市场过多的参与其中必然会带来寻租行为的发生，而注册制作为市场选择的结果，在市场机制的作用下优胜劣汰的市场规则能够得以有效发挥作用，避免企业为发行上市而进行包装，提高上市公司的质量，保护投资者的利益。对于证券市场中的不合理行为予以及时的制止，维护证券市场的公平公正。政府适当的干预证券市场对于规范证券市场的秩序。

（三）有计划地扩大股票市场规模

股票市场的规模与其经济功能相辅相成。合理的市场规模能够提供市场需要的投资组合并为市场提供充足的资金，满足融资需要。当前我国的股票市场规模过于狭小，股票市场体系结构较为单一，融资产品难以满足投资者多样化的投资需求，难以实现投资者的资金保值和增值的能力以及股票发行者的资金需求。为保证股市刺激消费以及融资的功能，必须有计划地扩大证券市场的规模，丰富股票市场的融资产品，增加投资者的融资产品的可选择性。同时应当加强对我国股票市场新三板的建设，提高对中小板市场的关注度，降低市场准入门槛，为优良的企业提供融资渠道，推进资本市场的市场化。

参考文献

[1]傅广军，马学锋.国民经济与股市相关关系的统计分析[J].现代财经-天津财经学院学报，2001，0948-51.

[2]姚瑶.我国股票市场和经济发展的相关性研究[D].江西财经大学.2010.06.102-106.

[3]中华人民共和国统计局： http：//www.stats.gov.cn/， 2015，12，20.

[4]网易财经行情中心http：//quotes.money.163.com/stock， 2015，12，20.

[5]庞浩.计量经济学[M].科学出版社，2014.6.

[6]王子豪.股市波动与经济增长关系研究[J].商业会计，2015，13.32-34.

作者简介：张玉丽（1992-），女，安徽利辛人，安徽财经大学，研究方向：金融学。