外汇储备对人民币国际化的影响分析

2016-09-08宋思然

改革与开放 2016年16期

宋思然

外汇储备对人民币国际化的影响分析

宋思然

人民币国际化是人民币未来发展的必然趋势，对我国经济的长远发展和国际地位的提高都有重要意义。目前，我国数额庞大的外汇储备是推动人民币国际化的关键因素之一。本文介绍了人民币国际化、外汇储备的概念，指出充分利用我国外汇储备的重要作用，论述了国内外相关学者的研究成果及外汇储备的历程和增长原因，分析了外汇储备在我国人民币国际化进程中的作用、人民币国际化的意义，重点分析了外汇储备通过各因素人民币国际化的影响。在此基础上文章论述了以外汇储备促进人民币国际化的对策：一是以我国大量的外汇储备为支撑，开放资本账户，鼓励境外持有人民币，扩大人民币的使用范围，推进国内金融业改革；二是建立外汇平准基金，稳定汇率，为人民币国际化提供稳定的汇率保障；三是调整外汇储备的币种结构，更好地发挥外汇储备促进对外贸易、稳定经济的作用，扩大人民币在贸易结算中的使用，从而促进人民币国际化。

外汇储备；人民币国际化；汇率

随着中国经济体制改革、国家经济实力的增强和对外贸易的不断扩大，人民币正逐步走向周边化、区域化和全球化，人民币国际化已成为人民币未来发展的必然趋势。人民币国际化是指人民币能够跨越国界，在境外的地区流通，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。人民币国际化之后，中国进行国际交易的汇率风险和贸易成本都会大大降低，将打破由西方世界主导的货币格局，中国在世界上的经济话语权会因此增强，世界货币体系也会多样化。因此有足够的理由关注人民币国际化，尤其是如何在保持经济平稳健康发展的同时更好地发挥各项因素对人民币国际化的促进作用。外汇储备是一国货币当局持有的以国际货币表示的流动资产，是国际储备的主要部分。目前中国迅速增长的外汇储备已成为了关注的焦点。曾经中国外汇储备的迅速增加意味着我国对外贸易的发展和国力的增强，但是现今庞大的外汇储备却也备受诟病，国际上让人民币升值的呼声不断升高。本文旨在分析外汇对汇率的影响机制及外汇储备规模和结构，探讨如何发挥外汇储备的积极作用以促进人民币国际化。这对于增强我国经济实力、提高我国经济在世界经济中的地位都有重要影响。

一、相关文献回顾

各国学者对货币国际化的概念存在一定分歧。按照国际货币基金组织的定义，国际货币是：能够在世界范围内发挥类似金属货币所具备的一般国际价值尺度职能、具有国际清偿货币的作用、可以被各国政府和中央银行所持有，作为外汇平准基金干预外汇市场的货币。Cohen最早从货币职能的角度出发，认为国际货币的职能是货币国内职能在国外的延伸［1］。货币国际化就是一种货币逐步变成国际货币的过程。国内学者李稻葵、刘霖林对人民币国际化进行了具体界定：一是人民币现金在境外享有一定的流通度。二是以人民币计价的金融产品成为包括中央银行在内的国际各主要金融机构的投资工具；三是国际贸易中以人民币结算的交易要达到一定的比重［2］。

外汇储备又称外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权，是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备具有重要的经济作用，外汇储备可以用来弥补国际收支逆差，保持支付能力，利用外汇储备买进卖出可以稳定汇率，外汇储备多，就意味着国际清偿力高，充足的外汇储备也是向外借款的信用保证。此外外汇储备能够在经济动荡时用来干预汇率，稳定经济，发挥在国际上的影响力，抵抗金融风险。

陈雨露认为，人民币国际化是最终解决中国外汇储备管理问题的长期战略。刘清江认为，人民币汇率的相对稳定离不开外汇储备，外汇储备不但是保持人民币汇率相对稳定的关键力量，并且外汇储备的多元化本身更是直接促进了人民币的国际化。所以说，拥有充足的外汇储备是实现人民币国际化的重要条件。艾瑶认为，人民币国际化是减少外汇储备总量，降低外汇储备结构风险以及优化币种结构的较优路径。黄权国提出，以中国巨额外汇储备为担保发行债券，促进人民币大量输出，加速实现人民币国际化。

二、外汇储备及其对人民币国际化的影响

1.中国外汇储备历程

中国外汇储备的发展变化大致分成三个阶段。第一阶段是新中国成立至1989年，这一时期开放程度有限，外汇储备规模较小。第二阶段是1990至1994年，外汇储备开始平稳增长。第三阶段是1994至2000年，1994年的汇率制度改革，建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。人民币的大幅贬值促进了出口，经常项目顺差进一步扩大。自此外汇储备平稳增长，并且呈现了迅速发展的势头。第四阶段是2001年至今，2001年我国加入WTO后，对外贸易蓬勃发展，中国外汇储备快速增长。如图1《中国外汇储备历年数据图》（1994-2015年），2006年2月底，中国的外汇储备达到8536亿美元，超过日本（8501亿美元）居世界第一，到2006年年底，超过了1万亿美元。2009年突破2万亿美元，2011年突破3万亿美元，截至2016年3月末，中国外汇储备余额为32125.8万亿美元。

图1　中国外汇储备历年数据图（1994-2015年单位：亿美元）

探究我国外汇储备迅速增长的原因，有利于合理调整外汇储备的规模和结构，更好地发挥外汇储备的作用，促进人民币国际化。第一，我国经常项目和资本项目长期存在顺差，使我国积累了大量外币。经常账户、资本和金融账户的差额均为正值。第二，我国积极引进外资，鼓励外商投资，大量外资涌入中国。第三，强制结售汇制度，企业、个人都必须将手中的外汇上缴给国家。这些外汇都成为了央行积累的外汇储备。第四，现行的汇率制度。2005年人民币放弃盯住单一美元，实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币的、有管理的浮动汇率制度。市场多项因素共同形成了人民币升值的预期，人民币汇率不断上升，市场对人民币供不应求，外币供过于求，央行需介入干预，全额买进外汇，直接形成了外汇储备的增加。

中国规模巨大的外汇储备具有很多负面影响。一是积累的外汇储备意味着我国没有很好地利用此外汇储备进口国内目前经济发展急需的资源、技术，而是以很低的价格将国内的资金转移到国外。二是机会成本风险。外汇储备的机会成本首先表现在国内资本的投资收益率与用外汇储备购买的国外有息资产收益率之差［4］。我国大部分外汇储备用于购买美国国债，我国目前GDP的增长率远高于购买美国国债的利率，美国国债的收益率很低，因此持有大量外汇储备的机会成本很高。三是通货膨胀的压力。双顺差及我国的强制结售汇制度使得我国积累了大量的外汇储备，央行不得不加大基础货币的投放。四是汇率风险。自2005年7月我国实施汇率制度改革，美元较人民币就一直处于贬值状态，我国外汇储备严重缩水，遭受了较大的损失。五是人民币升值的压力增大。外汇储备不断增加，外汇供过于求，人民币供不应求，形成了市场上对人民币升值的预期。

2.外汇储备对人民币国际化的影响

人民币最终实现国际化是条漫长的道路，许多因素影响着人民币的国际化水平。外汇储备对人民币国际化的影响是通过各项因素间接产生的。

首先，强大的经济实力是货币国际化的主导因素。作为信用货币的人民币，其购买力必须以国家的信用为基础。数额巨大的外汇储备在一定程度上象征着国家经济的繁盛与对外贸易的发达，保证了人民币最终可以和美元兑换，防止国际收支过度失衡，为人民币国际化提供了经济保障。

第二，发达、开放、规范、成熟的金融市场是人民币国际化的运行载体，保障未来人民币能够在世界市场上畅通地流通。国际货币通常与大型、流动性强和开放的金融市场相联系。大型的、发展完善的金融市场能吸引更多投资机会并能够以较低的交易成本进行高效的套汇［5］。在整个19世纪和20世纪初期，英镑的主宰地位取决于伦敦卓越的金融市场，目前，美元的这一地位则由纽约的金融市场支撑［6］。我国外汇储备使得我国能够有效地防范国际游资冲击，为我国构建一个相对稳定的金融环境。

第三，汇率稳定是人民币国际化的基本要求和重要前提，汇率波动直接影响持有该国货币储备的风险程度，因此汇率稳定性也就成为储备货币选择的决定性因素［7］。稳定汇率是外汇储备的基本职能之一。外汇储备水平的高低反映了政策选择和市场情绪，即高额储备意味着汇率干预有更高的主动性和更强的干预能力，减少货币危机发生的概率，提升市场的信心［8］。

第四，在中国目前的经济环境下，人民币资本账户下的自由可兑换对人民币国际化有积极作用，而我国的巨额外汇储备又能促进资本账户的开放。货币自由兑换国家的经验表明：一个国家拥有的国际储备资产数量与其货币的兑换性有较高的正相关关系［9］。而充足的外汇储备是开放资本账户的物质基础。各国的历史经验都说明了这一点。

人民币在国际化道路上存在众多的障碍，人民币国际流通量不足是其中很重要的问题。资本账户开放对增加人民币国际流通量及国内金融市场发展都有重要作用。资本在全球范围内自由流动，可以提高资金的使用效率，提高境外对人民币的持有量，扩大人民币的使用范围，提高人民币的国际接受度；同时促使国内企业及金融业相关机构进行改革，提高其参与国际竞争的能力，加速各方面与国际接轨，促进金融深化。

3.人民币国际化的意义

人民币国际化对中国及世界经济都有重要的意义，虽然在这个过程中存在风险和负面作用，但是积极影响是主要的。第一，人民币国际化使得中国可以享受铸币税收入，包括海外流通人民币为我国节省的利息以及使用国外所拥有的人民币获得的净收益。第二，使用人民币作为结算货币，可以大大减少我国在国际贸易中的交易成本，促进中国对外贸易的稳定发展。第三，在人民币国际化的过程中，中国的金融机构可以通过放贷、投资等活动获取金融收益。国外投资者对人民币的需求会不断增加，中国可以发行债券和股票等金融产品，促进我国金融市场的发展。我国投资者进行投资的汇率风险也会降低，汇兑、套期保值等货币交易的费用会降低。第四，提高我国货币政策的自主性和独立性，带动银行业发展。人民币国际化实现后，我国对外汇储备的需要相应降低，我国货币政策不再受制于外汇储备，政策更具独立性。第五，打破目前由西方世界主导的储备货币格局，减少现今货币体系对我国的不利影响，中国获得对一种国际货币的控制权，增强中国经济实体和人民币在世界经济中的话语权。第六，人民币国际化可有效控制外汇储备增长，缓解汇率压力，促进中国与其他主要伙伴国之间经济与贸易平衡协同发展。对于世界经济来说，人民币的国际化将推动国际货币体系趋向合理，减少目前储备货币相对单一造成的外汇风险，推动资本优化配置。

三、以外汇储备促进人民币国际化的对策分析

目前，我国庞大的外汇储备是中国经济机制和经济发展需要造成的双重结果，在短时间内消减外汇储备有很大风险也并不具有可操作性。那么笔者认为最好的方法便是将持有巨额外汇储备的成本降到最低，利用外汇储备来促进经济健康长远发展。

外汇储备可以很好地支撑人民币国际化。具体方法：一是通过加快开放资本账户，鼓励境外持有人民币资产，向海外输出人民币，提高境外对人民币的持有量，降低人民币通货膨胀和升值的压力，促进金融业改革。二是建立外汇平准基金，稳定汇率，切断外汇占款与基础货币投放的关系，为人民币国际化提供稳定的汇率保障，提高人民币的国际信用。三是通过调整外汇储备的币种结构，降低外汇储备的汇率风险，提高外汇储备资产的收益率，降低持有外汇储备的机会成本，促进人民币国际化。

1.开放资本账户输出人民币

虽然我国在推进资金资本账户的开放，外商直接投资、对外直接投资以及贸易信贷已经基本放开，但是相对于美国等其他资本账户开放的国家，我国资本账户开放的程度依然较低，金融自由化程度也较低。我国已形成经常账户和资本账户的双顺差，加上国际热钱不断涌入，人民币的升值压力及国内的通货膨胀的压力依然很大。任何不能以本币放贷的国际债权国都会面临日益严重的货币错配问题，即“高储蓄两难困境”①。这很大程度上是因为我国政府不允许非居民进行人民币债券买卖、发行以人民币计价的股票。

人民币跨境贸易结算点的建立有力地推动了人民币在世界市场的使用，但是由于我国资本账户还未完全开放，在境外结算的人民币无法回流国内市场进行贸易投资，阻碍了人民币国际化的过程。因此建立健全人民币回流机制，有利于人民币在世界范围内合理循环流动，而我国巨额的外汇储备能够使得人民币汇率在合理范围波动的情况下应对人民币回流。

2.建立外汇平准基金

外汇平准基金是一国用来干预外汇市场的准备基金。外汇平准基金是平准基金的一种。平准基金又称干预基金，是政府通过特定的机构以法定方式建立的基金。其他形式的平准基金还有国债平准基金、股市平准基金等。央行可以运用外汇平准基金在外汇市场上买卖外汇，稳定汇率。人民币汇率波动对货币价值稳定产生冲击，从而影响人民币作为记账单位、价值储藏工具和国际储备货币的吸引力［10］。同时汇率的波动也会影响我国金融市场的完善和发展。而金融市场的完善也是人民币市场化的基础之一。

通过外汇平准基金来影响和稳定人民币对外汇率，也就是将汇率政策纳入中央银行对国民经济的宏观调控经济手段之中，使中央银行对国民经济宏观调控的影响和作用进一步加强［11］。

目前，我国积累了大量的外汇储备，建立外汇平准基金的时机客观条件具备。同时外汇平准基金的建立也有其必要性。不断增加的外汇储备在中央银行的资产负债表上表现为外汇占款的增加，外汇占款是指在人民币为非自由兑换的货币前提下，由于央行收购外汇资产而相应投放的市场上的人民币。如表1，由于外汇储备与基础货币投放的联通关系，我国积累的大量外汇储备相应地造成了大量人民币的发行，通货膨胀的压力不断增大。同时央行货币发行受到外汇占款的影响，政策独立性和自主性降低。

外汇平准基金的建立可以改变外汇储备的形成机制，切断外汇储备与央行基础货币投放的直接关系。外汇平准基金由本币、外汇、黄金及特别提款权等构成。外汇部分可从我国外汇储备中拨出一部分。本币可以在债券市场上来筹集，以本币的负债置换外币资产。为构建平准基金所发行的债券可以作为特种债券在我国债券市场进行流通，极大地丰富了我国债券市场品种层次，有利于我国债券市场自我完善与资本市场的平衡健康发展［12］这也间接地为人民币国际化创造了良好的金融市场环境。在建立外汇平准基金的基础上，新增的外汇储备不进入央行的资产负债表，而是作为国家资产。因此中央银行不再受限于外汇占款而投放基础货币，增加了央行货币政策的自主性和稳定性，对汇率和通货膨胀的调控可以更加灵活。

3.调整外汇储备币种结构

我国外汇储备的币种包括美元、欧元、日元、英镑等多种货币。外汇储备的币种结构受多项经济因素的影响。调整外汇储备的币种结构，使币种结构合理化，可以更好地发挥外汇储备促进对外贸易、稳定经济的作用，逐步扩大人民币在贸易结算中的使用，促进人民币国际化。

表1　2004-2010年我国外汇占款与基础货币数据　（单位：亿元人民币）

表2　2010-2015年我国外债币种比例

中国人民银行从未公布中国外汇储备的币种、资产结构，有学者根据美国财政部国际资本系统（TIC）和IMF官方外汇储备货币构成（COFER）推算，2012年中国外汇储备币种构成可能为美元60%～65%、欧元25%～30%、英镑5%～7%及日元3%～5%［13］。美元比重过高，对我国经济有消极的影响。

调整外汇储备币种结构，使其更合理化，有利于我国外汇储备增值保值，提高我国的国际信誉，促进经济发展，最终促进人民币国际化。在确定外汇储备的合理规模时，要参考以下因素：

⑴参考对外贸易的需要，尤其是进口商品所需要的货币。欧盟已经成为我国的第一大贸易伙伴，可以适当增加欧元在我国外汇储备中的比重。美国是我国第二大贸易伙伴，2006-2012年我国与美国的贸易额在我国进出口总额中所占的比重平均在16%左右。这个比例远远低于我国持有的外汇储备中美元的比重。日本是我国重要的贸易伙伴，与我国贸易频繁，同在东亚经济圈，是我国长期的经济伙伴与对手。2011年东盟首超日本，成为中国第三大贸易伙伴，双边的贸易额达到3629亿美元，东盟在我国对外贸易中的地位愈加突出。目前中国与东盟的贸易仍然主要以美元结算，但是凭借中国日益强大的实力以及我国与东盟日益深化的经贸关系，未来这种以美元结算的格局会被打破，结算会更多地使用人民币。

⑵我国目前还背负有外债，这些外债需要用外汇储备偿还，外债也存在成本和收益。我国在2000年进入偿还外债的高峰期，应该尽量使我国偿还外债的汇率风险降到最低。从表2可以看出，美元在我国外债中占绝对比例，维持在70%左右。日元与欧元是我国外债中第二、三大币种。

笔者认为，应该适当减持美元比重，但不可过分削减；日元和欧元的持有比重可以根据情况有所上升；在东盟区应该逐渐使人民币成为贸易和结算的主要货币。同时，外汇储备币种结构的调整应该循序渐进。

四、总结

目前人民币国际化和外汇储备都是热点问题，围绕着目前人民币国际化发展的程度、人民币国际化的路径以及外汇储备的合理规模结构，学者们都做了相关的研究。但是毋庸置疑，人民币国际化是我国未来人民币发展的目标，盲目削减外汇储备并不现实并且有很大的风险。因此如何发挥外汇储备的作用，促进人民币国际化，是一个有现实意义的研究。

引文注释

①刘骏民，宛敏华.中国外汇储备的最佳用途是支撑人民币国际化［J］.开放导报，2009 （2）：36.

［1］Cohen.W.M.Monetary Integration［J］.InternationalFinance.1971（8）：32.

［2］李稻葵，刘霖林.双轨制推进人民币国际化［J］.中国金融，2008（10）：42.

［3］G.S.Tavlas.Internationalizations of Currencies：The Case of the USDollar and Its Challengers Euro［J］.The International Executive，1997（10）：18.

［4］牛瑞芳.我国外汇储备管理的规模和结构风险与对策分析［J］.财金之窗，2011（9）：76.

［5］Wu Mingxi.Analyse the Determinants of RMB International Level［J］.商情，2011（40）：84.

［6］Paul Krugman.The International Role of the Dollar：Theory and Prospect［Z］.NBER Working Paper，No.6838，1984.

［7］Donnenfeld，S，I.Zicha.Pricing of Exports and ExchangeRateuncertainty［J］.International Economic Review，1991（2）：1009-1022.

［8］郑海青.外汇储备与金融危机中的汇率稳定［J］.财经科学，2011（5）：27.

［9］王栋.我国外汇储备规模与结构的适度性研究［D］.新疆：新疆财经大学，2008

［10］刘清江.外汇储备对人民币国际化的影响［J］.经济论坛，2011（5）：18.