关于促进民间投资的若干建议

李永伟

关于促进民间投资的若干建议

李永伟

遏制民间投资下滑既是要事也是难事，总的是要“尊重经济规律，坚持问题导向，加快改革突破，增强创新供给，加强引导服务，政企联动解难”

近年来，全国民间投资增速总体快于或接近于全部固定资产投资增速，去年下半年更是呈粘着态势，其占比也大体在64%上下波动。但今年以来，民间投资增速呈快速下滑态势，引发中央高层、经济界和社会民众广泛关注和深深忧虑。浙江民间资金向来充裕且活性十足，浙江民间投资情况如何？是否与全国形势如出一辙？从数据看，我们认为总体好于全国，但也不无危机和担忧。1-7月，浙江完成固定资产投资15956亿元，同比增长11.8%，高于全国平均增速3.7个百分点，但比上半年回落0.8个百分点；其中完成民间投资8861亿元，增长4.0%，占全部投资比重55.5%。笔者从全国角度结合本省情况，针对这一问题谈点看法。

怎么看此次民间投资增速下滑？

民间投资下滑实际上始于2004-2005年，期间出现过数次波动。但是今年以来民间投资增速持续低于固定资产投资增速，为自2005年有观察数据以来首次，这种现象仅在2009年一季度短暂出现过。此外，今年以来在民间投资持续回落的同时，非民间投资增速却不断提高，两者出现背离且程度持续扩大，出现很大的喇叭口。怎么看待此次民间投资下滑加速态势？我们认为：

图1 去年下半年以来民间投资和固定资产投资的增速图

图2 浙江省民间投资和全国民间投资增速比较

一是符合经济发展规律和阶段特征。经济发展规律和发达国家实践表明，经济处于下行周期时，民间投资容易惯性“超调”。当前拉动经济增长的三架马车中，消费总体平稳，出口趋于萎缩，投资最易波动。金融危机后，经济增长对投资的依赖程度越来越高，但投资的效果系数却越来越低。拉长时间周期观察，也总体呈现经济周期上升或繁荣时，投资增速高于GDP增速，民间投资增速跑得更快；反之，经济下行或衰退时，投资会快速减速甚至低于GDP增速，其中的民间投资基于其主体属性、资金本性和机制活性使然，对宏观形势、经济趋势和政策反应更为敏感。一定阶段出现投资断崖式失速或脉冲式上升均符合经济发展规律，在经济下行压力仍然很大且有可能长期处于复杂L型增长态势的背景下，对民间投资出现下滑应理性看待，过分紧张不必要，无动于衷听之任之也不可取。

二是稳增长的并发症。随着中国经济发展进入新常态，国民经济发展出现换档减速和结构优化、动力转化既是规律，也是阶段特征，其间我们经历过艰难的“保八”“保七”之役，后又实行了增长目标区间管理，力争不出现大的快速的不可控的失速现象发生，影响经济大局、民生福祉和复兴进程。所以这几年宏观政策总体偏向于稳增长，而稳增长一般会推高整体投资速度，而工业和制造业的发展受制于整个世界产业结构调整、国际产业分工以及技术演化过程等影响，需要时间发酵慢慢发力，且蓄之越久其发也勃。而民间投资在工业投资中十占其九，故即期的稳增长政策可以拉动部分工业行业受益，但对整体工业和民间投资影响是小的。货币和财政政策是稳增长的哼哈二将，货币政策总体而言是普惠性质的，而积极财政政策，产业指向更清晰，支持标的更明确，成效显现更迅捷，总体上对拉动基础设施和房地产等行业增长立竿见影，但对民间投资则呈挤出效应。

三是趋势未明。今年下半年以来，内外增长动力出现减弱趋势，基建投资初显乏力，房地产调控又趋严紧，财政支出和信贷投放双双回落，银行出现贷款难又怕做中小微民企贷款的两难处境，叠加民企不愿扩大投资和融资，遏制民间投资下滑、重燃民间投资激情可能需要时日验看。另外，工业仍是支撑经济发展的支柱产业，工业不企稳，经济也难言企稳，工业转型升级不到位，经济转型升级成功也是空话一句。在经济下行压力仍大，消费、投资、出口同比出现几乎全线下滑的情况下，民间投资疲软是否已见底，还是仍然会惯性下滑，需要时间观察并积极谋划应对之策。

钱都去哪儿了？

今年以来，我国继续实行稳健偏松的货币政策，银行体系流动性十分充裕，货币信贷和社会融资规模平稳增长，利率水平低位稳定运行。2016年6月末，M2余额同比增长11.8%，按理民间投资应该不差钱，经济稳增长也不致步履颤巍。这么多钱到底都去哪儿了？我们觉得以下三个去向可能蓄存和淤积了大部分流动性。

去向一：变轨。主要是企业大笔囤钱且呈存款活期化趋势。2015年初以来，M1增速从2.9%攀升至今年7月的25.4%，M2增速则由窄幅波动转为下滑，导致M1与M2增速剪刀差持续扩大。其中，企业单位活期存款一路走高，是M1增速激增的主因；单位定期存款持续下滑，是准货币和M2增速下滑的主因。去年以来企业贷款增速一路下行，今年上半年非金融企业与团体贷款余额增速首次跌破10%，工业企业贷款余额增速更是首次跌破3%，反映企业部门信贷需求极其疲弱，企业部门并未通过信贷主动创造货币。但存款却一路走高，非金融企业存款余额增速已达16%，表明其它来源的资金(包括居民部门资金转移、企业债发行、地方债务置换、前期从“股汇期”等资本市场撤回的资金等)正在源源不断地流入并淤积在企业存款账户中。其中活期存款余额比存款总额增速更快，2016年7月同比已达33%，企业存款活期化趋势十分明显。其次，房地产行业吸纳了大量的活期存款资金。2015第一季度至2016第一季度期间，仅上市房地产公司的“现金及其等价物”在一年间增速达到83.6%，领跑所有行业。今年上半年房地产销售火爆，由此带来房贷一枝独秀，居民存款企业化的主要流入渠道是房地产市场。而由于去库存和地价飙涨的压力，今年上半年房地产投资增速却一路萎靡下行，这使得间接流入工业企业的资金也十分有限。

去向二：置业。一二线城市房价的飙涨叠加泛滥的流动性以及居民其它投资渠道的缺失和惨痛经历，加之买涨不买跌心理使然，上半年投资客和居民拼命买房，使得财富回流房地产。近年财富配置与房地产化经历了一个轮回。2015年以前是居民财富配置金融化、缓慢去房地产化，如2014-2015年的金融市场大牛市加速了居民财富从存款和房地产向金融资产搬家的过程。2015年下半年至今财富又回流到房地产，带动居民存款流向企业部门。从去年下半年开始，以股市大幅震荡为标志，情况发生了一定的变化。第一，以银行理财为代表的金融产品收益率下降，使得居民存款向金融资产搬家的过程虽仍在进行，但进度有所减缓；第二，定期存款利率仍在继续下行，因此定期存款相对活期存款的吸引力继续下降；第三，房价不断上涨驱使居民(尤其是一线城市居民)进入房地产市场，居民财富配置有“再房地产化”的苗头。

去向三：出海。去年以来汇率波动加剧，人民币贬值压力加大，民资出海投资和配置美元资产步伐加快。2016年7月21日，商务部发布了2016年上半年我国对外投资合作情况。我国对外非金融类直接投资同比增长58.7%，其规模超过我国实际使用外资金额1000多亿美元。而2015年该项增速仅为14.7%，2014年为14.2%。从长期趋势看，随着“一带一路”战略实施，优势产能合作加快，居民出境旅游求学增多、跨境电商的快速发展以及海外置业的兴起，国内资金今后呈净流出态势是个趋势性事件。

民间投资为什么意兴阑珊？

长期看：主要是二大因素影响民间投资意愿。

人口红利衰减。自2012年出现刘易斯拐点，国内老龄化加剧、少子化严重，男女总人口结构由金字塔型向柱状型转变，劳动力人口出现净减少，且劳动参与程度也在不断弱化。2012-2015四年间年均减少360万适龄劳动人口，预计至2026年将年减少1230万。而0-14岁的婴幼少儿占总人口比例由2000年的23%（1/4左右）下降至2014年的16.5%(1/6左右)，而世界平均水平为27%、印度为34%，国际标准一般处于15%-18%即为严重少子化。老龄人口增加叠加少子化倾向，不仅影响劳动人口的可持续供给，也将削弱消费能力提升，减少房地产需求，波及相关行业发展。社会财富创造人口不断减少，需要抚养人口持续增多，将导致社会储蓄率减少，从而影响投资能力进而降低经济潜在增长率。

出口红利衰减。中国经济高速增长得益于全球化红利。2001年入世后，由于外部需求旺盛，国内资源价格低廉，环境承载宽松，加上用之不竭的廉价劳动力供应，轻纺产品为主的加工贸易和一般贸易大量出口，助力了我国经济发展高速飞奔，出口导向型的沿海地区外贸出口增速多年保持20%以上。但时移势易，特别是国际金融危机后，随着发达国家的再工业化步伐加快和新兴经济体加速工业化，中国国际市场竞争面临高端挤出和中低端被替代的尴尬境地，原先的低质低价竞争策略和加工贸易模式日益难以为继，出口贸易维持低速甚至负速增长在今后相当长时期将成为常态。众多依赖OEM等方式的劳动密集型出口企业，将由于劳动力成本上升、国际市场竞争加剧、产能转移加快等因素，面临生产经营和转型升级的巨大压力，从而也影响投资的信心和潜能。

中短期看：主要有以下几点因素影响民间投资的激情。

回报低。2012年以来，随着需求持续低迷、经济增速放缓和部分行业产能过剩加剧，工业企业收入增速加速下滑（2015年为0.8%），回报率持续下降（2015年工业企业利润总额、主营活动利润增速分别为-2.3%和-4.5%）。今年以来企业利润有所回升，但目前投资回报率仍比2011年低9个百分点，甚至低于金融危机期间水平。浙江工业主营业务收入利润率近年大致在4.5%-6.5%区间波动，这么低的盈利预期，连维持简单生产都捉襟见肘，更遑论加大创新投入、招引高端人才，实现高端高效发展。此外，企业应收账款增多，周转天数比2011年要多25%，资金压力沉重，也影响持续投入。

成本高。这几年原材料价格总体处于低位，有利于制造成本的降低，但劳动力成本刚性上升速度远快于劳动生产率的提升速度。据分析，2010-2014五年间，全国工业劳动力工资累计上升75%，而劳动生产率仅上升48%，工资刚性上升吞蚀了科技进步和原材料成本下降带来的红利。融资难融资贵仍是众多中小微企业的心头患、心腹痛。2014年以来，央行多次降息后名义利率下降，但工业品价格降幅更大，企业实际利率居高不下，加权平均贷款利率加上PPI连年负增，企业实际资金成本高达11%以上。民间融资成本虽从最高处有所下降，但仍达17%-18%甚至更高（温州指数反映）。房价地价的逐级上涨也提高了企业的投资成本。另外环保约束趋紧、知识产权保护力度加大、贸易摩擦和贸易壁垒增多，也消解了民间投资积极性。

风险大。去年以来“股市、汇市、期货”等资本市场波动加剧，投资不确定性增加，民间投资风险溢价上升。经济增速连下台阶且稳定运行压力加大，也让企业对中长期经济增长的预期悲观，信心不足，从而投资谨慎，意愿薄弱，现金为王的鸵鸟心态严重。

受限制。一方面受限于垄断行业的高门槛高投入、体制障碍、“三门”挤出效应。基础设施、教育、医疗、金融、能源等领域民间资本较难进入，虽有政策指向，但具体领域的相关实施细则、优惠政策有待明确，加上退出不灵活、锁定时间长、预期回报低等因素，致使民间资本参与积极性不高。去年上半年止，国家发改委发布的PPP项目超1000个，总投资近2万亿元，但项目签约率不足两成。另一方面，受限于对新兴产业引导支持力度不够。新兴产业风险较大，所需资金实力要求也高，一些成长型和创新型企业本身资金较少，而传统企业由于利润连续多年下滑资金不足，亟需政府的政策扶持和金融市场的支持。

创新弱。民间投资下滑本质上很大程度囿于企业自主创新能力薄弱和核心竞争力的缺失，没有“一招鲜吃遍天”的自主技术和自有品牌的产品，绝大多数企业还是依赖于传统的“低技术低价格低利润”的发展模式，新增长动能培育发挥不足，转型升级有心无力。另一方面，企业想转型或投身发展的高新技术和新兴产业领域，却限于自身技术承接、管理创新、投资能力、创新团队集聚能力和风险承受能力等原因，“心有余而力不足”，只好望洋兴叹。

怎么样才能遏制民间投资持续下滑？

民间投资是固定资产投资的主要构成部份，也是保持经济平稳发展的“定船锚”。遏制民间投资下滑既是要事也是难事，我们觉得总的是要“尊重经济规律，坚持问题导向，加快改革突破，增强创新供给，加强引导服务，政企联动解难”。

拓渠道增潜力。认真实在、充满诚意地贯彻落实好国务院此前先后下发的有关促进民间投资的政策文件。抓紧从国家层面修改清理有关限制民间投资的法律规章，加快制订出台清晰透明、公平公正、操作性强的市场准入规则，并保持政策连贯、协调和透明，逐步有序地放开电信、金融、通讯、油气等垄断行业，减少对竞争型国企或垄断行业的特殊政策支持。加大力度支持和引导民间资本进入高新和新兴产业，为其提供高质量的产业技术政策服务和一视同仁的财政金融政策扶持，进一步稳定民间投资政策预期。

降成本增回报。贯彻落实国务院、省政府降低实体经济成本各项政策措施，抓好督查和考核，从降低企业的税费负担、融资成本、电力成本、物流成本、社保成本、制度性交易成本等主要方面入手，一项一项抓落实、抓到位，切实做到让企业有政策获得感。

强创新优供给。民间投资要想获得预期投资回报，继续依赖以前固有的发展模式肯定行不通。企业只有坚决摒弃浮躁的赚快钱心态，以极大的耐心、坐禅的意志，专注主业，沉醉创新，进行持续不断的研发投入、品质提升、品牌积淀，坚持走创新驱动发展之路，民营经济发展才能得到新的飞跃、民间投资才能得到稳定合理回报。政府和社会要共同努力营造良好发展环境，支持引导企业加强创新投入，加快新品开发，积极创建品牌，加快机器换人，推进两化融合，提升管理水平，充分挖掘内生发展潜力，增强竞争力。

强改革优环境。加快市场化改革特别是国企改革和投融资体制改革，努力营造“三公”的发展环境，国资、民资同起点同跑道竞争。创新重大项目投融资机制，充分发挥财政扶持资金的激励引导作用，广泛集聚丰富的民间资本参与城镇化建设、重大产业发展和基础设施大项目。坚持市场需求为导向，健全民间投资激励约束和市场化退出机制，保障好民间投资正当权益。继续深化简政放权、放管结合、优化服务改革，进一步清理行政审批事项，提高审批效率，不断推动政府职能转变，为企业发展营造一个良好环境。

作者单位：浙江省经信委综合处