基于金融发展、会计稳健性视角“一带一路”企业融资约束研究

阳海林

【摘要】融资约束困扰着企业的发展，当前“一带一路”给新疆带来发展机会。本文结合 “一带一路经济带”发展战略背景，梳理融资约束文献以及对融资约束进行理论分析。宏观方面金融发展对融资约束的作用；微观方面会计稳健性对融资约束的缓解。对新疆如何解决融资约束，从宏微观方面获得启示。

【关键词】融资约束 会计稳健性 金融发展 一带一路经济带

“一带一路经济带”发展战略的提出，给所在地区带来巨大的发展机会，企业面对投资机会需要大量的资金。如果不解决融资难问题，势必会阻碍“一带一路经济带”战略的展开。本文结合“一带一路经济带”背景，分析金融发展对融资约束的作用及会计稳健性对融资约束的缓解，以期对新疆如何解决融资约束获得启示。

一、文献综述

金融发展对企业的融资约束有较大影响。沈红波等（2010）研究认为，金融发展缓解了企业的融资约束现象，金融发展高的地区，企业受到的融资约束小；金融发展水平较差的地区，企业受到的融资约束较大。魏志华等（2014）研究发现，良好的金融生态环境有助于缓解企业融资约束，金融发展作为金融生态环境的要素之一发挥着重要的作用。

企业的融资约束不仅与金融发展有关，更重要的是企业自身如何面对融资约束，并在面临融资约束问题时，充分发挥企业自身的灵活性来获得资金，从而缓解融资约束。国内外大量的文献研究发现，会计稳健性可以有效缓解企业的融资约束。会计稳健性对企业融资约束的影响主要表现为：会计稳健性对企业债务融资成本的影响、会计稳健性对企业权益融资成本的影响、会计稳健性对企业投资效率的影响。

魏明海等（2007）发现，会计稳健性越高的企业，更有可能获得新增贷款；Ahelmed等（2011）证明会计稳健性能够降低债务成本；李世新等（2012）认为，企业会计稳健性降低了债务融资的成本，缓解了代理问题。由此可见，现有文献显示会计稳健性降低了债务融资成本。

会计稳健性对权益融资的影响，Easley等（2004）研究表明，企业可以通过会计稳健性来降低特定的不可分散的信息风险，从而降低股权资本成本；考虑会计稳健性计量方法的多样性与科学性，Lara等（2006）在修正了会计稳健性的计量方法后，检验会计稳健性与权益资本成本，发现稳健性显著降低权益资本成本。Xi Li（2009）采用多国样本研究了会计稳健性与权益资本成本关系，控制了各国法律体制与证券法规的差异后，发现在财务报告体系更稳健的国家，其企业更容易获得较低的权益资本成本。在国内研究中，杨克智等（2011）发现因信息不对称的存在，市场对盈利并且会计稳健性较高的企业资本定价较低；李骁寅等（2012）得出会计稳健性程度越高，股权融资成本越低。

郑登津等（2015）研究发现，会计稳健性有效缓解了企业的投资不足和过度投资，有助于提高企业的投资效率。

张金鑫（2013）研究表明会计信息质量的提高，有利于缓解企业的融资约束；戴经纬等（2014）研究内部控制、会计稳健性与融资约束三者之间的关系发现，前两者有助于缓解企业的融资约束，而且两者在对后者的作用上存在一定的替代效应。由此可见，国内外对会计稳健性能够降低权益融资成本的意见一致，会计稳健性缓解了融资约束。

会计稳健性降低了企业的债务融资、权益融资成本、提高企业的投资效率、缓解融资约束。

二、金融发展、会计稳健性与企业融资约束作用机理分析

金融发展状况影响有效市场的强弱程度，表现在市场对信息反映，完善的金融服务体系、高质量金融服务可以获取充分的市场信息并利用信息，降低信息不对称带来的高成本。因此，金融的发展和成熟能够使得债权人、投资者以及企业等市场参与者之间的信息不对称程度降低，从而减少不必要的代理成本与交易费用，最终企业获得价格低、质量好的金融服务，缓解企业的融资约束。由此得出，金融发展是解决企业融资约束的重要方面。

一般企业的融资渠道主要有内部融资和外部融资，其中内部融资主要依赖企业自身的现金流，外部融资主要有债务融资与权益性融资，如图（1）。通过以上文献综述以及图（1）可以得出，企业融资约束程度受企业内部现金流、债务融资成本、权益融资成本、投资效率的影响。

当投资效率很高时，投资的回报率远远高于投资成本，债权人与权益性投资人都愿意将资金贷予以及投给企业，企业可以从企业自身内部的现金流、外部的债务融资和权益性融资三种资金来源中选择一种，企业会通过多维的分析选择综合效益较好的融资方式来满足自身的投资机会。反过来，较好的融资方式的选择会促进企业投资效率的提高，最终促使企业价值最大化。这种情况下企业能够获得充足的资金来源，不会出现融资约束问题。

为了更简易地分析企业的融资约束问题，下面将投资效率控制住，假设企业的投资效率是相同并且不变。那么，企业是否存在融资约束取决于企业获取外部融资成本的高低。当外部融资成本较高时，企业便会选择利用企业内部的资金来满足企业投资的需求。然而企业的内部资金是有限的，当企业的投资需要的资金大于企业有限的内部资金时，企业就有可能选择以较高成本来获取外部融资来满足企业发展的需要，或者干脆放弃企业的投资机会，企业由此受到了融资约束，融资约束会降低企业的投资效率，最终使企业的发展受到限制，企业价值降低。

在控制相关因素条件下，企业的融资约束与否，取决于企业外部融资成本的高低。一方面，在有效市场中，企业的外部融资成本很大程度上受到信息不对称的影响，企业的信息公开数量及质量会影响外部投资者作出投资决策，债权人会依据企业公开信息制定债务契约来约束企业的行为。会计信息是企业对外公开的重要信息，而会计稳健性是企业会计信息质量的重要特征，会计稳健性提高了会计信息的可靠性。稳健的会计信息通过企业与市场有效的信息沟通渠道传递到市场中，能够降低企业与市场其他参与者的信息不对称。Lin（ 2006）认为，稳健折旧方法的选择，成为代理人的一个可靠的承诺机制，从而以值得信赖的方式向委托人释放项目未来前景是好的的信号，权益投资者获得此种信号便会调整预期、要求较低的回报。Wang等（2009）认为，会计稳健性能够在签订债务契约之前，将关于企业营运风险的信息传递给借款人，通过降低债务市场的信息不对称而使借贷双方受益。债权人获取企业稳健的会计信息会给予企业较宽松的债务契约条款和贷款利率，从而降低了企业外部融资成本。另一方面，稳健性会计作为一种制度设计，是企业的内部控制制度，通过这种内部控制制度可以限制管理层的盈余管理谋求自身私利的机会主义行为，有效地缓解了代理冲突、降低代理成本，从而增加企业的价值。

三、启示

从地域上看，新疆地处我国西部内陆，其金融发展相对落后。我国因改革开放政策在各个地区实施的先后顺序不同，导致各地区的经济发展不平衡，经济发展水平不同包括市场化水平、金融体系发展的程度、工业化程度、收入水平不同等。新疆深处我国内陆，新疆对外开放较晚。与我国东部沿海地区相比，新疆的市场化水平较低、金融发展的程度较差。从微观企业角度看，新疆的企业起步较晚、发展不成熟。新疆企业经营的思路落后，企业发展的基础薄弱，对先进的企业管理思想的应用与吸收较慢，难以适应较快发展的市场。如适当应用会计稳健性提高企业财务管理能力缓解融资约束。

通过以上分析可以看出，新疆的金融发展尚有较大的空间，与我国东部沿海金融发展较发达地区相比，新疆的金融发展还很落后。这种金融发展的落后表现在：国有大型金融机构设置数量少，设置金融机构后的配套较差，从业人员在数量和质量上与东部发达区域相比存在差距；民营金融发展刚起步。新疆金融发展落后，会使新疆企业在面临较好的投资机会时，更多地依赖企业内部的资金。当企业内部资金不能满足企业的投资需求而外源资金又难以获得时，企业就会面对融资约束，降低企业的投资效率，企业的投资效率降低会制约企业的发展，企业的发展受到制约将会对新疆的经济发展产生不利的影响。如何破除这种恶性循环，让新疆企业的发展与新疆的经济发展产生良性的循环，是新疆经济发展面临的主要任务。

本文认为，完善新疆的金融体系是促进新疆企业的发展与新疆经济发展良性循环的重要方面。政府应予以足够的重视，在政策方面提供相应的支持为新疆金融体系的建立创造良好完善的制度环境，应大力发展中小金融企业，并利用政策性金融手段，促进新疆地区发展与货币政策的有效传导。新疆各金融机构需要建立健全新疆金融体系，充分发挥自身的优势，并利用现代技术和先进的思想进行金融创新。同时结合新疆地域的特点（如地域辽阔、异域风情、能源和农业资源丰富、民族分布多、与中亚国家相邻），从而建立完善的符合新疆自身发展的金融体系。提高金融服务质量和金融服务的覆盖面，做到提供全方位的精细化金融服务，使资金流向最需要的行业和最需要的企业，使资金作为资源的替代在新疆市场中得到充分配置，最终促进新疆经济的发展，增加新疆人民的收入，提高新疆人民的生活水平，促进新疆社会繁荣稳定。

而作为新疆企业不仅要做好企业自身的战略及管理，还需要加强企业的内部控制建设。会计稳健性是企业内部控制建设的重要方面和企业会计信息系统质量的重要指标。所以，企业应理解我国的企业会计准则并严格准守，将企业的经济活动真实、谨慎地反映在会计信息中；会计稳健性还可以限制管理层的机会主义行为，这样会减少管理层因机会主义行为给企业带来的经济损失，从而提高企业的治理效率，增加企业价值。会计稳健性对企业的作用会通过其途径传递到市场中，这种信号所反映的信息会被投资者或金融机构获取，投资者或金融机构会根据掌握的信息，给企业融资制定合理的成本。以上研究表明，会计稳健性会降低企业的债务融资成本和权益融资成本，企业利用会计稳健性可以获得较低债务成本和缓解代理问题，在新疆金融发展还不完善的环境中，稳健性有助于提高投资效率，在企业投资决策中应重视会计稳健性的作用。因此，新疆企业在面对“一带一路”经济发展所带来的机遇时，应做好企业自身的管理和控制，增强企业会计信息的稳健性，从而能够降低融资成本、减少融资约束、提高投资效率，使企业能够获得充足的资金来应对发展机会。

综上所述，新疆在面对“一带一路”经济发展机遇和挑战时，新疆企业要解决融资约束难题。一方面，政府在构建市场经济过程中，要注重金融发展对经济发展的支撑作用，完善的金融环境可以有效地缓解企业融资约束；另一方面，新疆企业不能只是依靠国家宏观政策的支持获得发展，应当主动学习、创新并应用先进的管理理念，加强企业的管理与控制，适当应用会计稳健性这一财务工具来有效地缓解企业的融资约束，促进经济发展。

参考文献

[1] 邓可斌，曾海舰.中国企业的融资约束：特征现象与成因检验[J].经济研究，2014（02）：47-59.

[2] 李世新，刘宁. 会计稳健性对财务弹性的影响——基于企业财务决策的研究[J].财会月刊，2012（03）：3-7.

[3] 罗斌元. 非条件稳健性、条件稳健性与企业投资效率[J].中南财经政法大学学报，2014（02）：119-127.

[4] 沈红波，寇宏，张川.金融发展、融资约束与企业投资的实证研究[J].中国工业经济，2010（06）：55-64.

[5] 沈丽，鲍建慧.中国金融发展的地区差距问题研究——基于Dagum基尼系数方法的分析[J].山东财经大学学报，2013（04）：41-48.

[6] 魏志华，曾爱民，李博.金融生态环境与企业融资约束——基于中国上市公司的实证研究[J].会计研究，2014（05）：73-80.

[7] 周立.中国金融发展的地区差距状况分析（1978—1999）[J].华南金融研究，2002，17（01）：3-10.

[8] 郑登津，王丹，闫天一. 稳健主义、环境不确定性与投资效率[J].投资研究，2015（06）：78-97.

[9] David E， Maureen O. Information and the cost of capital[J]. The Journal of Finance，2004，59（4）：1553–1583.