社会责任报告的披露与权益资本成本关系研究

卜华++栗晓茜

【摘 要】 权益资本成本一直是企业关注的重点，而信息不对称会导致融资成本的增加。社会责任报告的披露能否减少企业与投资者之间的信息不对称，进而降低权益资本成本是值得深入研究的问题。文章以2011—2014年深市和沪市A股上市公司为样本，运用Logistic回归和多元回归，实证研究了权益资本成本和社会责任报告披露的相互关系。结果发现，上一年的权益资本成本与下一年社会责任报告披露的可能性正相关；在披露社会责任报告的企业中，报告评分高的企业下一年的权益资本成本下降更多。因此，公司不仅要重视社会责任的履行，还要注重社会责任报告的规范化，从而实现企业和社会的共同发展。

【关键词】 社会责任报告； 权益资本成本； 首次披露

【中图分类号】 F830.9 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2016）16-0054-05

一、引言

自从2006年第一份社会责任报告披露后，越来越多的公司开始重视社会责任报告。Dhaliwal et al.[1]指出影响社会责任报告披露的内在因素是权益资本成本。国外针对自愿非财务信息和权益资本成本之间的关系做了很多研究，但没有得出统一的结论。我国学者大多集中研究社会责任报告单方面对权益资本成本的影响，对于权益资本成本对社会责任报告披露的作用方面鲜有涉及，针对两者的关系研究还不完善。因此，本文从公司的角度出发，以我国的实际情况为基础考察社会责任报告和权益资本成本的相互关系。

二、文献综述与研究假设

Dhaliwal et al.[1]以1993—2007年美国上市公司为样本进行实证检验，得出公司下一年选择披露社会责任报告是因为上一年权益资本成本过高，而且社会责任报告的质量是影响下一年权益资本成本的主要因素。Dittmar et al.[2]研究发现，当公司的股价下跌，管理层会因为权益资本成本的提高尽快披露社会责任报告，以取得投资者的信任。而Ghoul et al.[3]针对二者进行研究却得出权益资本成本与社会责任报告的披露负相关的结论。由此可以看出前人并没有得出一致的结论，但是大部分学者认为权益资本成本与社会责任报告的披露呈正相关。原因在于根据成本效益原则，公司预期的效益低，而实际成本高时，会促使企业降低资本成本，增加利润。其中的措施之一是披露更多的信息，向投资者传递好的信号，从而吸引投资者的关注。基于以上研究，本文提出假设1。

假设1：公司上一年的权益资本成本与下一年披露其社会责任报告的可能性呈正相关。

根据前述的假设，如果上一年公司权益成本高促使企业披露社会责任报告，那么披露以后的权益资本如何变化呢？李姝等[4]研究发现社会责任报告具有首次披露效应，公司首次披露报告对于市场来说属于重大事件，通过给市场传递利好消息，减少与投资者的信息不对称，吸引更多的潜在投资者，从而使权益资本成本的值显著下降。投资者通常对首次披露社会责任报告的公司给予更多的关注，公司因此可以吸引到更多的投资，使得资本成本降低[5]。由此提出假设2。

假设2：企业社会责任报告的首次披露会使得下一年的权益资本成本降低。

社会责任报告的质量是衡量社会责任报告的一个重要指标。那么，在披露了报告的企业中，权益资本成本是否会因为报告质量的影响而产生差异呢？Dhaliwal et al.[1]研究发现，当企业第一次披露社会责任报告时，相比报告质量低的企业，报告质量高的企业的权益资本成本下降更多。因为投资者在选择公司股票时，会倾向于选择履行更多社会责任，社会责任报告绩效高的公司，使得股票的流动性提高，权益资本成本降低。由此进一步提出假设3。

假设3：披露社会责任报告的企业中，报告评分高的企业的权益资本成本下降更多。

三、研究设计

（一）样本选取和数据来源

本文选取2011—2014年深市和沪市A股上市公司为样本进行研究，社会责任报告的评分来源于润灵官网，其他数据来源于锐思数据库。本文剔除ST、金融业和数据缺失的样本，最终得到5 341个样本，运用Stata 12.1进行数据分析处理。

（二）研究模型

1.权益资本成本与下一年企业社会责任披露的关系研究

根据前述假设1，本文构建Logistic模型来验证权益资本成本与下一年企业社会责任披露的关系。

四、实证结果分析

（一）描述性统计

表1分别是模型（1）所有样本、按照FDCSR=1和 FDCSR=0分组所得的描述性统计均值。从表1可以看出，FDCSR=1的权益资本成本比FDCSR=0的权益资本成本高，由此可以推断因为上一年的权益资本成本高，促使企业下一年披露社会责任报告，初步验证了假设1。从第二列公司规模22.2038大于第三列公司规模21.9571，第二列资产收益率0.0768大于第三列资产收益率0.0615，可以推断出，公司规模大的企业有更多的资源和财务支持履行社会责任并出具报告。第二列托宾Q值2.8086大于第三列托宾Q值2.7444，表现为处于成长期的企业有更大的动机披露社会责任报告来吸引潜在投资者。机构投资者持股比例0.1547高于未披露企业0.1447，说明公司在机构投资者的压力之下会披露社会责任报告以减少与投资者之间的信息不对称。从FDCSR=1的流动性为616.5516比FDCSR=0的流动性637.8968低可以看出，公司的股票流动性低，会产生披露社会责任报告的动机以吸引投资者，提高股票流动性。公司前一年的平均融资水平为0.3245，比未披露报告的公司的融资水平0.2966高。债权人和投资者都希望通过公司披露更多信息来对被投资者作出判断。反过来，融资水平高的企业也会披露更多信息来吸引更多投资者。

表2样本为披露了权益资本成本的公司。由表2可以看出，社会责任报告质量最小值为13.3500，最大值为82.4386，均值为36.2867。从整体看，我国目前社会责任报告披露还不完善，自愿披露公司较少，报告质量不高，还有很大的进步空间。由权益资本成本均值为-0.0015可以看出，在第一次披露社会责任报告的后一年权益资本成本下降，初步验证了假设2。

（二）相关性分析

从表3可以看出，各变量之间相关系数的绝对值最大为0.3919，小于0.6，证明模型的各自变量和控制变量之间没有多重共线性。表3中FDCSR和COC的系数为正，可以进一步证实假设1的正确性。

（三）回归分析

表4列示了模型（1）的回归结果，第二列和第三列结果显示自变量权益资本成本与因变量FDCSR在5%的显著性水平上正相关，与本文假设1相一致。该结果证明一个公司具有高权益资本成本，基于信号传递理论，就构成了该公司下一年积极披露社会责任报告的内因。公司规模与因变量FDCSR的系数为0.219，在1%的显著性水平上正相关。与实际相符，规模大的公司有能力和动机披露社会责任报告吸引更多的投资者。资产收益率与因变量FDCSR的系数为5.141，在1%的显著性水平上正相关。公司资产收益率高，经济实力强，有丰富的资源为履行社会责任和出具社会责任报告作保障。融资活动与因变量FDCSR的系数为0.576，在5%的显著性水平上正相关。如果一个企业融资水平高，从企业的角度看，为了吸引潜在投资者和稳定现有投资者，它必然会披露更多的信息，向市场传递经营良好的信号，减少与投资者之间的信息不对称；从投资者的角度看，投资者要求企业能够披露更多信息，企业会被迫履行社会责任并出具报告。

因为本文研究社会责任相关问题，样本中公用事业公司对于结果会产生少许影响，因此，为了检验结果的准确性，本文剔除公用事业公司样本后重新进行实证检验。我国证监会行业分类是D的行业为电力、热力等，属于公用事业行业。而回归结果与全样本相一致，符合本文假设1。

表5是根据模型（2）和模型（3）进行回归分析得出的结果。模型（2）的回归结果显示自变量FDCSR与因变量权益资本成本之间的系数是-0.0014，但是并不显著。假设2没有得到验证，需要进一步检验。该结果从一定程度上证明FDCSR与权益资本成本负相关，即披露社会责任报告的后一年权益资本成本会降低。公司规模与权益资本成本的系数为-0.0073，在1%的显著性水平上负相关。可以看出，公司规模越大，对投资者的影响力越大，权益资本成本下降越多。从表中看出，资产周转率、股价净值比越高，权益资本成本越高，符合前人的研究结果。

模型（3）的全样本回归结果显示：FDCSR与因变量权益资本成本之间的系数是-0.0080，在10%的显著性水平上负相关。FDCSR和SCORE的交互项与权益资本成本的系数为-0.0124，在1%的显著性水平上负相关，符合本文的假设3，即披露社会责任报告的企业中，报告评分高的企业的权益资本成本下降更多。由此可以看出，社会责任报告质量是影响权益资本成本重要的因素之一。企业通过披露高质量的社会责任报告树立自身的良好形象，使投资者更加信赖自己，从而赢得更多的投资者。因此，公司股票的流动性增加，权益资本成本降低。同样剔除公用事业公司样本后进行检验，与模型（3）全样本结果相一致。

五、稳健性检验

权益资本成本有很多计算方法，本文采用了PEG模型。为了验证本文研究结果的准确性，借鉴林斌等[11]的权益资本成本计算方法OJ模型重新进行回归分析，结果如表6和表7所示。可以看出，关键变量的结论与本文得出的结论基本一致。因此，本文的研究结果具有稳健性。

六、研究结论及建议

（一）研究结论

本文实证研究结果显示：如果上一年权益资本成本较高，公司在下一年会产生履行社会责任并且披露社会责任报告的动机，而且在披露社会责任报告的企业中，报告评分高的企业的权益资本成本在下一年比评分低的企业下降更多。由此可以看出，公司除了要重视社会责任的履行，还要注重社会责任报告的规范化。只有在社会责任报告的评分中脱颖而出，公司才能得到投资者的更多关注，吸引更多投资，从而使得企业的权益资本成本降低。目前，我国披露社会责任报告的公司较少，社会责任报告不够规范，质量普遍较低，有足够的成长空间。从研究结论中可以看出，披露社会责任报告可以使企业权益资本成本降低。公司尤其是非公用事业公司应该以此为动机积极履行社会责任，达到降低权益资本成本的目的。

（二）建议

1.企业不仅要重视社会责任，更要高质量完成社会责任报告。一份高质量的社会责任报告可以吸引更多投资者，而且对于企业本身的形象树立有很大的帮助，同时还可以向资本市场传递企业经营业绩良好的信号，可以说是一举多得。

2.国家应该不断完善社会责任报告编写指南，鼓励并且引导企业重视社会责任的履行。一是可以为企业吸引潜在投资者，降低权益资本成本；二是可以促进社会的可持续发展，构建和谐社会，从而达到企业和社会的共赢。

【参考文献】

[1] DAN S D，et al. Voluntary Nonfinancial Disclosure and the Cost of Equity Capital： The Initiation of Corporate Social Responsibility Reporting [J]. The Accounting Review，2011，86（1）：59-98.

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[12] DAN G，et al. Inferring the cost of capital using the Ohlson-Juettner model [J]. Review of Accounting Studies，2003，8（4）：399-431.