企业市值下降的财务分析实证研究

郭涛

企业市值下降的财务分析实证研究

郭涛

甲公司首次对外宣布其负面报告之后，其股价开始进入下滑阶段，遭遇的此次危机，特许经营权会计处理方法被曝光只是一条导火索，隐藏于其背后的是公司整个管理体系中更为系统、深层的原因。

市值下降；负债经营；盈利能力

甲公司因特许权收购采用激进的会计处理方法的问题使股价一路下跌，究其根本原因为对公司经营状况中显露出的问题采用违规的财务处理方式，营造战略成功的假象误导投资者，促使公司股价虚高，以致一朝东窗事发，股价暴跌。通过对甲2010年至2014年的财务报表进行分析，可以看出，甲的市值降低并不完全是由于公司对特许经营权的会计处理方法被曝光所造成的。除了盈余重述之外，我们相信许多根本问题仍然存在，包括投资模式的恶化、利润缩水、投资回报率降低、产品饱和这些负面影响已经超过其利好因素。

一、偿债能力

1.短期偿债能力

甲的流动比率和速动比率从2010/1/30至2014/2/1经历了一个持续增长，流动比率从138.71%增长到了325.49%；速动比率从104.98%增长到了272.07%。截至到2014/2/1这两个比率显示出良好的市场流动性和超强的满足债权人需求的能力，2014/5/2与2014/8/1这两个季度流动比率与速动比率分别有所回落，但从总的趋势上看流动比率仍大于2，速动比率仍大于1。可以看出存货占流动资产的比重不大，继而推出甲在短期内并没有太大的偿债压力。

2.长期偿债能力

甲资产负债率从2010/1/30的54.50%降低到2014/2/1的31.55%，2014/5/2与2014/8/1的资产负债率略有上升但是保持在34%左右的水平，从这个层面上看甲不存在长期偿债能力的问题。综上所述，由于甲推迟财务报表的发布造成1亿5千万元的信用拖欠，大部分的分析师都认为甲的债权人会对它的信用透支拖欠给予豁免，而几乎没有人真正认为甲有被退市的风险的依据，就是甲不管从长期还是短期基本上都没有太大的偿债问题。

二、营运能力

1.存货周转率

甲存货的周转率从2010/1/30的19.04次降低到2014/2/1的17.76次，2014/8/1存货周转率骤降到4.4次。2010年开始，甲的门店数量翻了3倍，增加427家店。由于甲采用了激进的扩张策略，大量扩张门店数量，门店数急剧扩张必然会对存货的需求量的大幅度上升。在前期市场没有饱和的时候采用这种策略创收也许短期上会使营业量和收入急剧上升。但是当市场趋于饱和时，继续这种策略会使存货大量积压，降低存货的周转率，必然降低盈利能力，资源得不到最有效的利用。

2.应收账款的周转率

甲的应收账款周转率从2010/1/30的10.81次降低到2014/2/1的9.77次，然后从2014/5/2开始骤降到2014/8/1的2.57次。由于甲处于食品零售业，自营门店的收入应该绝大部分为现销收入；百货和零售店代售、还有特许使用费的收入构成了应收账款的主要部分。因为店面的急剧扩张很大程度需要依靠特许加盟店的开设，以及百货和零售商代售，所以我们可以合理推断出甲会给特许加盟商一定的信用额度（特别是甲向特许加盟商出售机器设备时）。由于后期的市场逐渐趋于饱和，甲会自行关闭经营亏损的店面，导致应收账款回款速度变慢甚至变成坏帐、呆账。这就是应收账款周转率急剧下降的原因。

3.应付账款的周转率

甲的应付账款周转率也出现大幅度的恶化，从2014/2/1的27.01次下降到2014/8/1的7.74次。应付账款周转率和应收账款周转率、存货周转率以及现金持有比率是密不可分的，应收账款、存货周转率的恶化使资金变现速度放缓，回收天数变长导致现金占流动资产的比率下降，从而累及应收账款的周转速度。虽然应付账款相当于供应商给甲提供的短期无息贷款，甲试图延长，但是应付账款周转天数过长会给供应商一个不利信号，使甲以后难以获得大额的信用额度、甚至得不到信用额度。但是从目前的速动比率和流动比率来说不存在应付账款到期无法偿还的问题。

三、盈利能力

净利率*总资产周转次数=总资产收益率

总资产收益率*权益乘数=ROE

把ROE进行分解就可以看出甲从2010年开始降低了负债在财务结构中的比重，从2010年到2012年使ROE增加的主要驱动因素是盈利能力的提高。通过前面的分析可以看到本公司的资产管理效率不高（应收账款、存货的周转率从2014/5/2开始大幅度降低）。从甲的增长战略来看，如果盈利水平和资产周转率大幅度降低而要保持之前的ROE水平，则需要考虑是否需要增加负债在财务结构中的比重。

物业及设备这一项2010/1/30在资产负债表中占资产总额的58%，2014/8/01占资产总额的45%。并且甲在2014/8/01之前一直对固定资产进行大量投资，在2012/2/03至2013年/2/02，物业及设备的增幅达到了79. 93%，说明店铺的扩张在甲前期的盈利模式中起着很重要的作用。之后随着市场趋于饱和这些庞大的资产摊薄了总资产收益率，使ROE急剧下降，这也是后来为什么甲试图把一些亏损的门店关闭，并且减少计划开店数量的原因。

2015年4月，甲董事会决定对“一些特许经营权收购的会计处理”进行调整，此举将降低2014年度税前利润620万到810万元。这一调整无疑对甲来说是雪上加霜，使原来就很低的净资产收益率变得更低。截止至2014/2/01，甲的各项增长率都很不错，转折点是2014/5/02，从这一时间段起各项增长率急转直下。原因自2010年起，公司门店数量翻了3倍，但是在很差的地点开了太多家门店。因此，许多门店都在“店外”业务中赔钱。2014年9月，甲宣布将当年新开门店的数量从早前宣布的120家减少60为家左右。

四、总结及建议

甲市值的降低，其实来源于内外两个方面。从内来说，甲在大举扩张规模后其收入的增长其实主要是来源于新增门店的特许权使用费等，可以说早在甲被曝光丑闻之前，公司的盈利能力就已经存在问题了。从外来说，作为一家公众公司，当公司内部的管理和决策出现问题时，其实完全可以通过内部控制环节而及时地发现和纠正，但出于对利益的考虑，甲最终选择了错上加错，采用激进的会计政策，直接掩盖公司的不当决策。

（1）公司应立即对治理结构进行调整，将公司董事长和CEO的角色进行分离，加强董事会的独立性，并增加CEO的责任。因为这些角色在欧洲大部分地区早已从法律上分离开来。基于公司治理结构合理的基础上，公司应根据内外部环境以及自身资源情况，立即调整发展战略，递交公司董事会进行审批。

（2）公司应该建立严格的质量管理制度，明确质量归口管理部门的职责与权限，建立严格的质量标准与日常监督检查程序以及严厉的质量不合格处罚措施，切实保证产品符合要求。

（3）采取海外扩张，产品口味属地化经营策略时，应注重自身核心文化的宣贯和传承，例如可通过VI标识的建设、建筑、包装风格的统一、企业自办的报纸、刊物、公益活动的参与等各方面切实做好公司企业文化的宣传。

[1]王冰.公司治理对市值管理效果的影响研究[D].吉林财经大学，2016.

[2]刘桐.M公司的市值管理研究[D].南京理工大学，2015.

（作者单位：临朐县财政局）