航空制造企业董事会会议次数与公司绩效关系分析

沈　沁



航空制造企业董事会会议次数与公司绩效关系分析

沈沁

摘要：上市公司董事会行为及特征的研究近几年颇受关注。董事会行为与公司绩效呈现出一种关联性。董事会会议能够体现董事会的行为特征，在公司治理中发挥着重要作用。在现有理论框架与实证分析的基础上，以中航工业旗下十四家上市公司为研究对象，对航空制造企业公司董事会会议次数与公司绩效的关系进行了数据分析。研究认为，航空制造企业董事会会议次数与前期公司绩效负相关，与后期公司绩效正相关，但并不是十分显著。

关键词：董事会会议次数；公司绩效；航空制造企业

一、引言

董事会在公司治理中处于核心的位置，是公司所有者与管理层利益冲突的协调者，对公司经营战略决策起决定性作用。董事会正渐渐成为完善公司治理结构、提高公司治理效率、改善公司经营业绩的重要路径和机制。董事会行为的特征、强度不一样，参与管理、控制的程度不一样，对公司的经营影响也就不一样，所以厘清两者之间的关系对公司治理来说极为重要。

董事会会议能够极好地体现董事会的行为特征，在公司治理中发挥着重要作用。因为董事会成员平时无法经常见面，只有在召开会议的时候聚在一起进行商讨，共同决策。会议频率的高低反映了董事会行为的强度。那么企业的经营业绩、公司绩效的高低是否与董事会会议的次数有关？董事会会议次数是否越多公司的经营业绩就越好？他们之间到底有着怎样的一种关系?本文以中航工业旗下的十四家上市公司为研究对象对公司报告中的会议次数与公司的经营业绩进行数据分析，揭示两者之间的关系。

二、文献综述

对于董事会会议次数与公司的绩效关系，国外学者和国内学者都进行了理论研究与实证分析，试图寻找两者之间存在的关系，希望能够通过改变董事会的行为来提高公司经营业绩。

(一)国外文献综述

20世纪90年代初，一些西方国家的学者就对董事会与公司治理效率之间的关系进行了研究，提出了一些理论观点。Lipton和Lorsch(1992)指出，董事做好自身的监督职能的基本条件之一是要保证有足够的工作时间，每次董事会会议时间应至少为一个工作日，每两个月至少保证开一次会。甚至有些国外学者认为董事会应在每个月利用一天的时间来召开董事会会议，每年应举行一次具有战略性质的探讨会议。这种观点认为经常会面的董事可能会更好地履行他们的职责，促使公司管理者能够按照股东利益办事，实现股东利益最大化，也就是说董事会会议次数越多，公司董事就越愿意履行那些与股东利益相关的一些职责，就越能够提高企业经营绩效。但Jensen(1993)认为，虽然董事会会议必须要开，但也只是走过场，董事会会议的大部分时间通常都是用于讨论公司的日常事务，实际上并没有花费多少时间用在评价公司管理层的表现及其如何改善公司业绩上，因此董事会会议并不是十分需要的，还不如少开，除非遇到问题才召开。这种观点认为由于董事在一起的时间十分有限，而且这些时间也没有花费在与管理层有关的一些有意义的交流上，因此董事会会议并不能起到一定的作用。两位学者在此观点上持有不同的见解，提出的都是理论观点，未做实证的研究，但为研究董事会行为与公司绩效之间关系奠定了基础。

随后一些西方学者对董事会会议次数与公司绩效关系进行了实证检验分析。Vafeas(1999)通过对307家公司的数据进行分析，结果表明董事会会议频率与公司绩效之间呈一种反比的关系，公司业绩的下滑造成了董事会会议的频率增加，这支持了Jensen(1993)的理论观点，即高频率的董事会会议可能只是对公司业绩下滑的一种被动反应。

(二)国内文献综述

我国对董事会会议次数与公司绩效之间关系的研究较国外晚些，得出的结论也同样存在着许多差异。谷祺和于东智(2001)对1996年12月31日之前上市的36家上市公司进行了实证研究,结果表明，当年的会议次数与以前年度期间的公司经营绩效呈负相关趋势，即董事会的行为并不是主动性的，也就是说它不是一种事前的反应措施。在一定程度上，导致董事会会议活动增加的原因之一就是公司经营业绩的下降。但在较高的会议活动次数后伴随的是公司的经营绩效的下降幅度更大。所以，董事会并没有通过董事会会议在公司治理中发挥着有效性的作用，而只是一种被动性的反应。赖建清等(2004)的研究表明，董事会会议是对公司绩效下降的一种反应，公司的净收益指标比之前指标有所下降将会导致董事会会议次数的增加，董事会会议仅仅是一种“灭火器”，在企业出现了问题之后才召开董事会会议。这一结论与之前Vafeas(1999)的研究结论大致相同。唐清泉、罗党论(2005)以2001年至2003年的上市公司为研究对象，得出董事会会议次数与公司绩效有负相关关系,并且这种负相关的关系十分明显。胡晓阳、李少斌、冯科几位国内学者(2005)的实证研究表明，董事会会议频率与公司绩效的变化没有呈现显著正相关关系，而是一种负相关，但并不是十分显著。董事会会议次数增加其实不会导致公司绩效水平的提高，董事会的活动并没有反映出有关的生产性价值。陈军和刘莉(2006)的研究表明公司业绩与董事会会议次数显著负相关，具有一定的明显性。宋增基等(2008)在研究中也同样用董事会会议频率表示董事会行为，认为董事会行为与前期公司经营业绩呈现显著负相关，与当期、下期公司绩效呈现显著正相关。

也有一些国内学者认为董事会会议次数与公司绩效之间没有明显的相关性。刘忠瑞(2007)经过对沪深两市74家上市公司的有关资料研究统计分析,认为公司绩效与公司近三年的董事会会议次数没有显著的相关关系。李常青等(2004)认为董事会会议不影响公司业绩。陈俊丽、李敬飞(2012)以我国2007年至2010年在深沪上市的只发行A股的公司为研究对象，得出在不同的股权结构下董事会会议次数对公司绩效的影响均有着比较大的差异，在此问题上也应具体问题具体分析。

综上所述，由于我国上市公司股权结构、制度环境比较特殊和复杂，市场机制与国外不太相同，并且在不同的市场环境、样本选择以及变量定义等方面的研究条件下，国内外学者对两者之间的关系也持有不同的见解，存在一些分歧，对董事会行为与公司绩效之间关系的理论及实证研究尚未形成一个普遍接受的一致性的结论。本文通过对中航工业旗下上市公司的董事会会议次数与公司绩效数据进行分析，探索两者在我国航空制造企业中存在的关系。

三、董事会会议次数与公司绩效数据分析

(一)董事会会议的有效性及次数统计

董事会会议分为定期会议和临时会议或者是普通会议和特别会议。在本文研究中，不考虑临时会议或特别会议，我们只把年度报告当中的每年度定期召开的董事会会议次数进行统计分析。

(二)样本及指标的选取

1.样本来源

本文采用了中航工业十四家(剔除香港上市的公司)上市公司作为分析对象，主要从2012年至2014年年度报告中获取数据资料，分析董事会会议次数与公司绩效的关系。上市公司的年度报告从巨潮资讯网(中国证监会指定披露网站)取得。

2.指标选取

在公司业绩的表现上, 现有的研究一般情况下主要是采用描述业绩水平的财务指标来进行财务比率的分析,主要包括采用净资产收益率(ROE)和主营业务利润率(OPE), 或者二者的平均值, 以及经济增加值(EVA)。本文采用净资产收益率( ROE)来作为指标。

净资产收益率(ROE)又称所有者权益报酬率、股东权益报酬率或权益资本净利率，它是上市公司盈利能力的一项重要指标，也是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性与代表性的指标，反映了企业资本运营的综合效益。该指标通用性强，使用范围比较广，不受局限，在国际上使用率也非常高，企业通常采用该指标与同行的企业盈利能力进行对比分析，以此对企业与同类企业的水平进行比较。净资产收益率有两种计算方法：一种是全面摊薄净资产收益率，另一种是加权平均净资产收益率。本文所采用的中航工业旗下的上市公司报表中的净资产收益率(ROE)的数据都是企业采用加权平均净资产收益率方法计算出来的。通过该指标来表现该企业的经营业绩，用来探究其与董事会会议之间的关系。

本文样本及指标数据资料见表1。

表1　中航工业旗下上市公司基本数据描述

续表1　中航工业旗下上市公司基本数据描述

(三)数据分析

本文以董事会会议次数作为解释变量，净资产收益率作为被解释变量来探寻两者之间的关系。从表1我们可以看出，中航工业旗下上市公司董事会会议次数的最大值为13，最小值为5，会议次数在5至13这个区间；净资产收益率最大值为199.34%，最小值为-22.77%，两者之间差距较大。在这两次极高和极低的净资产收益的指标中，董事会会议次数分别为6次和7次，属于正常次数，我们分析可能是与经济制度等外界环境有关。

1.董事会会议次数的观察分析

根据表1可以看到，这些航空制造企业的董事会会议次数一般达到9次以上后，下一年的董事会会议次数较上一年就会有减少的趋势。

2.董事会会议次数与前期公司绩效分析

据表1可知，当公司经营业绩与前一年度相比下降时，下一年度的董事会会议次数就会有所提高，即董事会会议次数与前期公司绩效呈负相关。例如东安动力，2013年净资产收益率相比2012年降低了4.6%(6.07%-1.47%)，随后2014年董事会会议次数增加了2次。而像这样的上市公司样本中有11家。可以看出当企业的经营业绩下滑时，董事会试图增加董事会会议次数来提高公司治理效果，但董事会会议次数的增加并没有明显提高公司绩效。

3.董事会会议次数与后期公司绩效分析

董事会会议次数与后期公司绩效之间呈正比，但并不是十分明显，有9家上市公司董事会会议次数与后期公司绩效呈反比。例如中航投资上市公司，2014年较2013年净资产收益率降低了2.02%(17.69%-15.67%),但2014年的会议次数要比2013年的会议次数要高。其余5家上市公司董事会会议次数与后期公司绩效呈正向趋势。

四、结论与对策

本文在对董事会会议次数与公司绩效之间关系进行分析的基础上，以中航工业旗下十四家上市公司三年的数据作为样本来研究航空制造企业董事会会议次数与公司绩效之间的关系。研究表明，航空制造企业董事会会议次数与前期公司绩效负相关，也就是说，航空制造企业董事会的行为是一种被动反应，当公司绩效降低时，它才发挥着作用；董事会会议次数与后期公司绩效呈正相关，但并不是十分显著。

得出以上结论的原因之一是样本选择数量比较少。本文只采取了中航工业旗下十四家上市公司三年的报表数据，并不能代表中国所有航空制造企业，此类问题有待我们今后继续研究。二是指标选取不够全面。本文采用净资产收益率作为绩效指标，该指标只能从某一角度对公司绩效进行分析，并不能代表全部。本次研究也没有将环境因素列入研究的范围内，在不同的环境下可能得到的数据会有所不同。

根据研究，我们发现，在我国上市公司治理实践中，公司董事会会议更多的是在处理日常事务和解决突发性问题，因此董事会决策质量并不高。在董事会会议内容上，应更多地关注公司战略层面和公司治理的问题，避免董事会会议内容空洞，董事会会议成为一种形式。要让董事会在事前履行好监督与控制的职能，而不是在公司经营业绩下降时才发挥作用。董事会会议次数也不宜过多，过多的会议次数不但造成成本的增加，对于公司绩效的提高也不能起到实质性的作用。除此之外，提高董事会成员的专业能力, 以及通过一定的制度安排实现董事会与公司股东的激励相容，这些措施也十分有利于董事会作用的发挥。

参考文献：

[1]Nikos Vafeas. Board Meeting Frequency and Firm Performance[J].Journal of Financial Economics,1999，(53).

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[5]唐清，罗党论.董事会效能、效率的实证分析——以深圳市场为例[J].经济管理·新管理,2005，(2).

[6]胡晓阳，李少斌，冯科.我国上市公司董事会行为与公司绩效变化的实证分析[J].企业战略，2005，(6).

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[9]刘忠瑞.上市公司董事会构成、会议次数和公司绩效统计分析[J].统计与决策，2007，(21).

[10]李常青，赖建清.董事会特征影响公司绩效吗？[J].金融研究，2004，(5).

[11]陈俊丽，李敬飞.上市公司董事会特征和公司绩效关系的实证研究[J].会计之友，2012，(7).

(作者单位：深圳市泛海三江电子有限公司)

(责任编校：张静，罗红)