公募基金加码电子行业

高基元

指数徘徊之际，公募基金逐渐降低了对近年来热门的医药生物及TMT多数行业的配置，重新寻找超额收益的板块，而处于创新前沿的电子行业则成为过去大半年唯一成功的尝试。

5月最后一个交易日，沉闷了15个交易日的A股市场迎来一根意外的大阳线，缩量横盘许久的上证指数没有再次出现普遍预期中的暴跌。

虽然市场情绪稍有改善，但此次反弹趋势即便能持续，也将在3100点遭遇严峻挑战：2015年9月份，上证指数在这一关键点位附近筑底盘整了近一个月，而2016年3月、4月间的反弹也未能突破该点位。

同样的位置，彼时为地板，此时为天花板，机构的应对也出现了微妙的变化，公募基金在行业配置上又做出了怎样的调整呢？

前期重配行业降温

由于公募基金在一季报和三季报中只披露前十大重仓股，本文分行业统计数据实际上只覆盖了重仓股，并未包括全部持股，公募基金分行业实际持股市值和持股占流通A股比例应当高于可见数字。基于相同原因，一季度、三季度的行业数据不能直接和年报、中报比较（可比口径不同），但彼此之间可以进行大致比较，用以判断调仓的方向。

Wind资讯统计数据显示，2016年一季度末公募基金持股市值排名前三的行业仍和2015年三季度末一致，按序分别为医药生物、计算机和银行，但不论是持股市值绝对数额还是持股占流通A股比例均出现了较为明显的下降，其中医药生物行业的持股市值从1071.81亿元下降17.87%至880.23亿元，持股占流通A股比例从4.46%下降至3.78%，降幅为15.31%；计算机行业的持股市值从867.87亿元下降10.31%至778.36亿元，持股占流通A股比例从5.21%下降至4.48%，降幅为13.98%；银行行业的持股市值从811.42亿元下降26.9%至593.11亿元，持股占流通A股比例从0.94%下降至0.74%，降幅为21.41%。

然而，从全部28个行业来看，2016年一季度末，公募基金各行业合计持股市值为8794.71亿元（只按重仓股统计），较2015年三季度末的8594.80亿元增长了2.33%，这主要得益于在统计分布中处于“长尾”位置的多个行业持股市值均出现了大幅增长，有效弥补了权重靠前行业带来的下降。不难看出，公募基金正在试图从更多行业中寻找超额收益的机会，不再执着于过去几年带来丰厚收益的医药生物和计算机等行业，也不愿意固守防守性较强的银行股。后一点从公用事业行业配置的显著下降也可以得到印证：2016年一季度末，公用事业持股市值为262.22亿元，较2015年三季度末的331.19亿元下降了20.83%，持股占流通A股比例从1.67%下降至1.48%，降幅为11.57%。

具体来看，28个行业中，17个行业的持股市值出现增长，具体如表1所示。

从表1可以看到，除了钢铁、综合、建筑装饰、建筑材料和电子这五个行业持股占流通A股比例出现超过10%的上升外，其他行业持股市值的上升并未同时伴随着持股比例的大幅上升；有的行业甚至出现了相对明显的持股比例降幅，如汽车、食品饮料，显示这些行业持股市值的上升主要是由于股价的上涨所致，而公募基金在上涨过程中选择获利了结。与此同时，有色金属、农林牧渔等近期热门行业的持股比例也基本没有变化，这意味着，在过去的两个季度里，公募基金整体并没有资金净流入这些板块。

TMT领域电子一枝独秀

值得注意的是，TMT大分类中，公募基金在传媒、计算机和通信行业的持股比例变化分别为-17.44%、-13.98%和2.40%，资金撤出迹象较为明显，但在电子行业的持股比例却出现了12.48%的增幅。

2015年四季度以来，电子行业热点不断，先是有虚拟现实（VR、AR），之后是智能汽车和汽车电子，以及人工智能（硬件），近期则是OLED和集成电路大放异彩，可谓“概念集中营”。事实上，在28个申万一级行业中，电子行业指数是2015年9月末至2016年5月末的区间冠军，累计涨幅达到18.08%，同期万得全A指数的涨幅只有5.04%，可见公募基金对电子行业的加仓取得了超额收益。但公募基金在钢铁、综合、建筑装饰、建筑材料等另外四个持股比例明显上升行业的增持并不算成功，尤其是钢铁行业，期间累计跌幅16.31%，好在从绝对数额上看增持金额相对较小，并未带来太大影响。

从估值角度来看，东方证券在5月底的一份研报中指出，2013年至2015年，电子行业估值一直处于高点，但2015年以来行业估值水平明显下降，处于近年来的较低水平。

从收入和盈利表现看，据《证券市场周刊》记者统计，2015年申万一级分类电子行业营业收入同比增长21.11%，较2014年的24.28%略有下滑；归属于母公司净利润同比增长5.55%，较2014年5.03%的增速略有提升；整体毛利率为19.71%，2014年和2013年分别为20.16%和20.98%。

具体到下属细分行业，电子零部件制造和被动元件2015年净利润增速表现相对突出，均超过了20%。各细分行业情况详见表2。

国联证券在5月中旬一份电子行业研报中建议，作为高科技的前沿领域，电子行业依然创新不断，可重点关注芯片行业的周期性投资机会，虚拟现实的主题性投资机会，以及硬件微创新的成长性投资机会。