关于中小企业登陆新三板市场的利弊决策分析

高雪燕 北京汇金宝数据有限公司



关于中小企业登陆新三板市场的利弊决策分析

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摘 要：新三板市场是我国多层次资本市场的重要组成部分，自其扩容至全国范围以来，登陆新三板市场的中小企业数量猛增，现已超过A股市场所有股票数量总和。如何看待企业是否挂牌新三板，本文详细介绍了我国新三板市场的发展历史及现状，全面分析了中小企业挂牌新三板市场的各种利弊因素，并探讨了企业如何进行思考决策。

关键词：新三板 股份转让系统 挂牌上市 有利因素 不利因素

中小企业是我国国民经济非常重要、非常活跃的组成部分，但也是我国企业中对资金最为渴求的群体。长期以来由于我国金融体系的不健全性，中小企业较难从银行等机构获得间接融资，而直接融资方面，由于A股上市门槛较高，绝大部分中小企业亦与股权融资无缘。由于新三板是我国真正实现注册制上市的市场，对企业财务指标要求较低，因此中小企业迎来股权融资的曙光。随着2014年来新三板各项配套制度的出台、政策红利的释放，我国中小企业挂牌新三板市场数量猛增，对于中小企业如何正确认识新三板市场，本文进行了有意义的探讨。

一、我国新三板市场的发展历史及现状

三板市场是相对于一板的主板中小板市场和二板的创业板市场而言，而新三板市场主要是相对于老三板市场而言。1992年及1993年中国证券市场研究设计中心和中国人民银行分别牵头成立了从事国债及企业法人股交易的STAQ、NET系统（业内俗称“两网”系统），1999年由于两网系统交投清淡、交易混乱，为了整顿证券市场，国家关闭了两网系统。为解决“两网”系统挂牌公司及主板退市公司的股份流通问题，2001年中国证券业协会选择了6家证券公司从事代办“两网”系统公司股份转让服务业务,形成了代办股份转让市场。2002年中国证券业协会决定将退市的上市公司纳入代办股份转让系统。扩大了代办股份转让市场的业务范围,此即形成所谓的老三板市场。

2004年科技部、北京市政府调研中关村园区高新技术股份制公司时发现，由于股权流动存在政策障碍，非上市的高新技术股份制公司发展受到影响。2006年经国务院批准，由证监会牵头对中关村园区内的高新技术股份制公司开展试点进入代办系统进行股份转让，由此，“新三板”正式启动。2012年新三板试点除中关村科技园区外，扩大到上海张江高新产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。2013年12月国务院发布了关于新三板有关问题的决定。确认了全国中小企业股份转让系统作为上交所、深交所之外的第三家全国性证券交易场所的地位，同时将新三板的试点范围推向全国范围。随着后续做市商等制度的推出，我国的新三板市场进入迅速发展的新阶段。

根据全国中小企业股份转让系统每月统计月报，截止2015年10月31日，新三板挂牌公司从扩容前2014年1月的356家增长到3896家，增长极为迅速，挂牌数量已超过沪深市场的上市公司总数，预计2016年挂牌公司将达到10000家。与此同时，挂牌企业的融资情况也非常火爆，2006-2013年加总仅有138次定向增发和39.34亿元定向融资总额，2014年共有290家企业实施324次定向增发，融资金额129.5亿元，而2015年前10月新三板挂牌企业实行定向增发次数达到1984次募集资金的规模达到了896.3亿元，初步实现了帮助中小企业解决融资难题。

二、新三板挂牌对企业发展的好处

（一）完善公司治理结构，规范公司管理

公司挂牌新三板必须在券商等专业机构的指导下先进行股权改革，建立规范的现代法人治理结构，促进公司资产的独立性，为今后的资本运营打下良好的基础。同时企业挂牌成功后，需要比照上市公司规定按时向公众进行财务及企业经营决策等方面信息披露，增加了对企业的约束，很好的促进了企业的规范管理和健康发展，增强了企业的发展后劲。

（二）提升企业知名度

新三板上市意味着企业已经得到相关监管部门的认可，主营业务突出、发展潜力较好，企业治理结构规范，风险较小，这增加了投资者对企业的信任与信心。同时由于挂牌新三板，企业的相关信息将通过媒体等渠道公开，真实信息会降低信息沟通成本，树立良好形象，同时会吸引媒体及投资人的关注，在一定程度上相当于免费对企业进行了宣传。

（三）提供融资渠道

长期以来，“融资难”是大多数中小企业发展中最棘手问题之一，和成熟企业相比，中小企业在融资方面往往存在着定价难、信用评价低、信贷周期长等问题。中小企业在新三板挂牌后需要定时披露经营信息，信息披露有助于消除市场上的信息不对称性，使得外界对于企业的公允价值有更为明晰和准确的判断，有利于获得风险投资者的关注，吸引战略性股权投资。

同时企业挂牌新三板后，由于信息真实、企业规范，一方面在取得银行贷款等间接融资方式上会得到信任，起到更积极的作用，另一方面企业股权具有了流动性，因此也可从银行拿到股权质押贷款，解决中小企业常面临的抵押物不足问题。

（四）增强股权激励、吸引人才

任何一个中小企业在发展中都遇到两个风险，一个是资金风险，一个是人才风险。人才风险方面，企业上新三板后股权就有了流通变现的价值，因此可以实施股权激励来吸引人才，将公司未来的发展与员工的利益捆绑在一起，有助于激发个人工作的积极性，从而加速公司的发展。

（五）获得各地政策支持

为了促进地方经济发展，地方政府通常非常鼓励企业在新三板上市，同时会配套提供各种补贴、奖励等政策，金额普遍在100 万-200万元左右，能够为一些现金流紧张的企业解决挂牌费难承担的资金问题。此外，对于当地的上市公司，地方政府在制定各种政策时，也会优先将资源更多向挂牌公司倾斜。

（六）未来的转板预期

目前企业在A股上市，存在排队时间长、门槛高等问题，未来中小企业可以先在新三板上市，达到中小板、创业板甚至主板上市条件后，然后直接转板到主板等市场，以便在更大的资本市场上融资，把企业发展推向一个新的阶段。

三、新三板挂牌对企业带来的挑战和不利因素

（一）主要挑战

1.对企业家个人的挑战

新三板挂牌对企业家的挑战主要是商业思维与习惯的升级。早年企业家在打拼中其商业思维与习惯已经根深蒂固，现在从非公众到接受公众监督，需要企业家巨大的勇气与智慧。如果规范化管理意识淡薄，企业家容易以自我为中心，与上市的标准将相去甚远，只有企业家真正转变思维与习惯，挂牌后的企业才有可能适应新制度的变化，取得新的突破。

2.对企业管理的挑战

新三板挂牌会引起一连串的连锁反应，首先，对于企业的未来发展战略是一个考验，为了更好的适应新三板挂牌后的改变，企业需要进行战略梳理、转型和变革。另外，新三板挂牌对企业持续规范运行提出了很高的标准，尤其对于很多中小企业来讲任务艰巨。同时商业模式落地、管理升级也势在必行。而这些都会对企业文化造成一定程度的影响，要想实现跨越式的发展，新文化的塑造必不可少。归根结底，团队的素质需要不断提高。因此对于企业管理者来说，如何让团队实现尽快成长会成为摆在面前亟待解决的问题。

3.对企业资本运作的挑战

在企业挂牌之前很多企业较少接触资本市场，在资本运作方面的经验甚至为零，而挂牌后，对于资本市场的把握却至关重要。很多企业不得不从头开始逐渐积累资本运作的经验，逐步建立对资本市场的感觉，这对于企业及人才都是不小的考验。

（二）面临的不利因素

1.信息公开的压力

企业挂牌新三板后，作为公众公司，公司的各项制度及经营状况需按规定进行公开披露，这些信息的公开化，会使得企业完全暴露在公众及竞争对手面前，这一方面给企业在面临竞争时带来较大的不确定性因素，另一方面基于规范化管理要求，企业在财务数据上进行调控的可能性会大大减少，由于信息公开后是无法更改的，这就减少了企业今后在创业板或中小板 IPO 的灵活性。

2.增加了企业的成本费用支出

中小企业在新三板上市将面临如下几部分费用。一是挂牌时需要付给主办券商和中介机构一定的费用，预计也在100～200万元之间，这对于中小企业来说，已经是一笔金额不小的开支。二是在新三板挂牌后，每年还需向交易所和主办券商缴纳一定的费用。三是企业的规范化管理也会为企业增加资金压力，比如避税、社保等等。

3.核心成员流失的风险

企业在新三板上市后，核心人员持有的股份有了一个可变现的渠道。个人财富的暴涨在轻的方面会降低团队继续拼搏的动力与热情，在重的方面，由于核心成员出售股份后，因为企业的吸引力降低核心成员可能会选择离开公司，从而影响团队的稳定性。同时对仍持有股份的剩下团队来说，部分高管的变现也会带来较大心理失衡影响。

四、新三板上市的利弊平衡决策

企业上新三板虽然有较多的好处，但也应该意识到现实上不是每个企业都能达到预期，比如当前新三板交易活跃度有限，企业并不能很顺利的完成股权转让。在新三板直接融资方面，当前真正能从新三板市场融到资的企业大约只有15%-20%。而转板制度目前还没有明确推出时间表等等。因此企业在决定是否挂牌新三板的时候，更多还是建议能立足长远，回归企业发展本身来考虑这个问题。比如规范的企业治理对企业无论是当下还是未来发展而言都是有利无害，能够避免企业犯重大错误，保持稳健成长。 在资本市场方面以前企业接触较少，考虑较少，现在逐渐了解资本市场，可以以此为契机利用好资本的杠杆，撬动更多的资源加速助推企业更好发展。

参考文献：

[1]谈诗明，探讨中小企业新三板上市利弊，时代金融，2014.01.

[2]程晋月，新三板及中小企业挂牌的利弊分析，财务预管理，2015.01.

[3]金章育、张智强编,掘金新三板，机械工业出版社，2015.54-63