上市公司财务预警研究

周笑冰

摘要：随着上市公司所面临市场风险的增加，对上市公司进行财务预警显得越来越有必要。本文通过分析对我国上市公司财务预警的不足做出了评析，并给出了相应的解决方案，以*ST云网这一企业为案例运用Z分模型分析其过去经济发展情况，验证了Z分模型在中国市场运用的有效性和解决问题方案的实际作用，也对这一企业将来的发展作出了预测。

关键词：上市公司；财务预警模型；Z分模型

进行财务预警可以分析企业的财务状况并对未来的筹资方式选择提供一定的指导和建议，同时也对企业选择何种财务战略，是扩张还是收缩提供警示，以避免沦入ST行列或者面临破产的危机。

一、财务预警理论概述

（一）财务预警概念

企业的财务预警就是指财务失败预警，是利用各种可得到的数据，如以财务报表和经营计划中的信息为依据，再利用统计和财务会计的知识通过比率分析和模型使用等方法对企业过去、现在和未来的财务状况进行推断，判断企业在经营活动和管理活动中是否存在潜在的危险。

（二）财务预警主要模型

从二十世纪三十年代到目前为止，财务预警模型经历了三代的发展和演进。

第一代财务预警模型为单变量财务预警模型。第二代财务预警模型分为多元变量财务预警模型和条件概率分析模型，条件概率分析模型又分为逻辑回归模型和概率回归模型。第三代财务预警模型在前两代的基础上又进行了改进。第三代人工神经网络分析财务危机预警模型是对人工神经网络的模拟构建，但其本身理解起来比较复杂，要求较高的硬件条件，目前适用范围还不广泛。

二、我国上市公司财务预警存在的主要问题

从模型的角度。缺少自己的独创性也未依据本国的实际政策和经济发展状况对模型进行调整。这种照搬照抄的数据和模型并不能很好的预测将要发生的财务危机也不能为企业的财务情况和经营发展提供有效的建议。

从指标选取角度。一方面来说由于我国的财务报表编制存在很大的弹性，其中的数据并不能够完全真实的反映公司实际的生产经营情况。另一方面由于企业在不同时期会采取不同的会计政策，由此造成了报表数据的前后不一致对纵向对比判断企业财务危机的可能性造成了很大的障碍。

从判断标准角度。国外与国内的经济形势和政策均不相同，对不同同类型的企业判断标准也不相同，而目前在各个领域还没有一个统一的标准进行判断。

从实际操作使用方面。许多公司并未根据本公司通过财务预警模型得出的数据调整未来发展方向和财务政策，使财务数据没有得到应有的用处而被闲置。

三、我国上市公司财务预警优化的对策建议

应采取如下应对措施：

从模型的角度。建立适合我国企业的财务预警模型。自财务预警模型建立应用以来，世界上已有几十个国家发展了适合本国国情的财务预警模型，中国也应该在充分利用借鉴外国资源的基础上，建立适合我国国情的企业财务风险预警模型。

从指标选取的角度。不仅要选取财务指标还应选取非财务指标。通过案例验证，许多企业的非财务指标甚至比财务指标更早的预测出了企业将会面临的风险和将要遭受的危机。

从判断标准角度。判断的标准要具体情况具体分析。以阿尔曼的Z分模型为例，在2008年，许多非ST的企业Z值都有所下降，这是全球金融危机所带来的不可避免的影响。故在这种年份，若一个企业的Z值稍稍低于0.9，对此企业是否存在破产威胁就不能仅仅依据这一个指标下结论。

从实际操作方面。应根据财务预警制定合理科学战略目标。如果企业的战略过于激进或者投资过于分散则会对财务及经营产生巨大的影响。

四、财务预警研究的案例分析

在众多财务预警模型中，我们选取Z分模型来进行案例分析。Z分模型的主要内容如下：

Z=0012X1+0014X2+0033X3+0006X4+0999X5

其中Z为判别函数值，各变量计算方法为：

X1=（期末流动资产-期末流动负债）/期末总资产

X2=期末留存收益/期末总资产=（股东权益合计-股本）/期末总资产

X3=息税前利润/期末总资产=（利润总额+财务费用）/总资产

X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债=（优先股和普通股市场价值）/总负债

X5=本期销售收入/总资产

阿尔特曼教授根据美国股市的情况将Z值的判定临界点设置为2675，将这个结论与中国的实际情况相结合，应适当调低Z值，根据以前文献研究将其定为09，即若上市公司的Z值小于09并伴随着下降的趋势则公司处于较为严重的财务困境中并可能面临退市。为了举例说明这一情况，我们选取了一家已连续两年亏损的公司ST云网用Z分模型分析来说明情况。

我们选取*ST云网 2009～2014年度的财务报表进行Z评分模型的分析。

依据各个指标所代表的意义进行分析，X1在六年内连年下降，并在2014年达到负值则说明公司的流动性不容乐观。X2体现的是企业累积的利润，而这一指标也从2009年的0.7下降到了2014年的-0.8，这与企业的现实发展状况也是相吻合的。X3在2013年就变为负值说明企业的资产利用效果很差，而在2014年云网想从早已成熟的互联网视频行业分一杯羹，进行了投资却惨遭失败。X4表明了股票下跌的幅度也略大。X5显示公司可用资产获得收入的能力也在下降甚至低于1，说明企业在增加收入方面十分不利。

从2009到2014年，ST云网的Z值基本呈现下降状态，在2010-2011年这个阶段下降的尤为明显，而股价也由2009年底的33.36收盘跌为2014年底的6.09收盘，2013、2014两年连续亏损，最终中科云网在2014年成为ST企业。中科云网由“民营餐饮企业第一股”转型为向互联网以及大数据企业的过程中失败，惨被ST。除了财务指标方面Z值一路下滑的提示，非财务指标方面也给出了足够的提示：公司一意孤行向互联网和大数据方面转型，收编“快播”等互联网企业，但是公司之前并无此方面完备的管理经验和市场经验，这在另一个角度说明了，非财务指标的因素可能比财务指标更早的预示了公司未来的发展趋势。

2015年5月10日，*ST云网发布了第三十四次风险提示，除此之外在5月6日至5月8日，*ST云网的股价也有异常现象，以连续三个交易日收盘价跌幅偏离值累计超过了12%。由这些非财务因素分析*ST云网很可能面临退市的危险。财务指标和非财务指标双方得出的结论一致。综合这些方面，可以预测*ST云网在未来的财务状况可能更加恶化并且濒临破产危机。（作者单位：安徽财经大学）

参考文献：

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