企业扩张中的财务风险案例研究

丁悦晨　何志军

[摘 要]全球经济的飞速扩张，企业并购案时有发生，伴随着财务风险。文章首先讲述了企业并购的含义，其次介绍了中国企业并购的现状，以及企业并购中存在的财务风险及成因，最后介绍了企业并购财务风险的防范措施。

[关键词]企业并购；企业扩张；财务风险；防范措施

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.16.156

1 企业并购概述

企业扩张的过程中，必然发生并购，其有广义和狭义之分。狭义的并购是传统意义上的并购，指兼并和收购行为。其中，兼并包括了吸收合并和新设合并，是广义的概念。而广义的并购是指除狭义并购外，还包括分立、分拆、资产分离等形式。并购的实质是在企业控制权运动的过程中，各权利主体依据企业产权所做出的制度安排而进行的一种权力让渡的行为。这类有效的并购活动，对企业克服资产存量效率低下、提高资产利用效率和实现资源优化配置等具有重要的意义。

2 企业并购的财务风险及成因

企业并购活动的环节通常包括了目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购所需资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，在以上各项中都可能产生一定的风险。除此之外，企业的外部环境、信息调查、财务报表、并购动机、并购方式、并购整合等因素也都会令并购过程中出现财务风险。

2.1 中国企业并购现状

在市场经济比较成熟的国家，企业并购是企业因为激烈的市场竞争而主动选择的一种企业发展战略，而中国企业并购的发展却有其特殊的历史背景。1992年中国经济确立了市场经济的改革方向，当时的企业并购行为是被动多于主动的。随着中国市场经济的确立和发展，中国企业面对国际化竞争的压力，已主动通过并购来壮大自己，近几年更是掀起了高潮。如2004年1月，TCL集团并购法国汤姆逊公司，组建TCL汤姆逊电子有限公司；2004年12月8日，联想集团在北京正式宣布，以总价12.5亿美元收购IBM的全球PC业务，这是中国企业迄今最大的跨国收购。

然而，企业并购是一个相当复杂的问题，人们既可获得成功，也可能走向失败。从全球范围来看，70%多的并购案以效果平平甚至失败告终，成效显著的不到30%。我国企业并购的成功率更是低得令人吃惊，据有关专家估计，我国并购成功率不足10%，重大并购失败对公司的未来发展打击甚大。究其原因，大量调查表明主要是对并购事前、事中和事后的风险管理问题，特别是对并购活动的财务风险认识不足，对并购后的财务管理重视不够。因为忽视并购后的财务管理可能使原先经营正常的企业陷入财务危机，从而使预期的“协同效用”难以发挥。因此，挖掘企业并购存在的风险并思考相应的风险防范措施，对提高企业并购的成功率、促进国民经济的发展有着十分重要的意义。

2.2 企业并购中存在的财务风险

企业并购的风险主要体现在支付风险、融资风险等方面。

2.2.1 支付风险

支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切联系。常用的支付方式主要包括：现金支付（包括自有现金支付、债务融资现金支付和股权融资现金支付）、换股并购、杠杆支付和混合支付等方式。支付风险主要表现在以下三个方面：一是现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险，二是股权支付的股权稀释风险，三是杠杆支付的偿债风险。现金支付工具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。现金支付很容易导致并购企业的现金余额不足而产生资金流动性风险，而股票支付则可能会使得股权被稀释，并购企业的收益下降。所以，联想并购IBM的PC部的时候，采用了“股票+现金”的支付方式。联想在香港上市，通过换股减少交易现金支出，通过国际银行贷款和私募筹集交易现金和运营资金。实际上，大型国际并购中，直接换股往往是主要的交易方式。用股票来支付，可以尽可能地减少现金支出，降低了风险。

2.2.2 融资风险

并购的融资风险主要是指：能否按时足额的筹集到资金并保证并购顺利进行。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。企业通常采用的融资方式有内部融资和外部融资。内部融资主要是指使用内部留存，包括企业税后利润、未使用或未分配的专项基金、变卖企业闲置资产、企业应付账款、企业各项应付税金和利息等。外部融资主要有股票、债券、卖方融资、杠杆收购等。从资金的最终来源看，并购中应用较多的融资方式是外部融资，它包括债务融资、权益融资和介于两者之间的混合融资。如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金关系到并购活动能否成功的关键。企业融资结构是否合理，也是影响融资风险的一个主要因素。

2.3 企业并购财务风险的成因分析

2.3.1 信息不对称

在并购活动中，科学的估算目标企业的价值，确定双方均能接受的合理价格是并购活动成败的关键。价值评估的准确程度取决于并购企业所用信息的质量。但交易过程中，并购企业与目标企业处于信息不对称地位，难以掌握目标企业全面具体的信息。许多并购方缺乏全面细致的事前调查，在信息不充分的前提下盲目做出并购决策，导致估价风险的产生。

2.3.2 评估方式落后导致估价风险

目前我国企业并购活动中，目标企业价值评估方式仍处于较为落后的水平。多数企业往往以目标企业提供的财务报告为主，在其提供的账面价值信息基础上进行简单调整得出评估价值。但财务报表信息本身存在着固有缺陷，不能及时、充分、全面地披露所有重大信息。并且，国内企业财务报告普遍存在信息披露不充分及虚假信息问题。对于财务报表的过分依赖导致了并购企业的估价风险。

2.3.3 支付方式不当引发的债务危机

支付方式选择是并购活动的重要环节，企业应充分考虑交易双方资本结构，结合并购动机选择合理的支付方式。当前国内企业并购活动中多以现金支付或承担债务方式为主。在企业融资渠道不畅、资产负债比率较高的前提下，上述两种支付方式将使企业在并购后承担过重的财务负担，降低资本安全，从而导致偿债风险的产生。

2.3.4 融资方式选择不当引发融资风险

并购活动中，企业的融资方式与支付方式相互关联，是并购活动的成败关键。鉴于融资行为对企业资本结构的影响重大，企业应根据并购动机和双方资本结构合理确定融资方式。国内企业融资渠道单一，股权性筹资较为困难，多以债务性筹资为主。加之支付方式多以现金支付和承担债务为主，经常出现融资危机的现象。

3 企业并购财务风险防范措施

3.1 合理确定目标企业的价值，以降低估价风险

在企业并购的过程中，要尽量避免恶意收购，在并购前对目标企业进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请经验丰富且信誉高的中介机构根据企业的发展战略进行全面的策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自有现金流量作出合理预测，在此基础之上的估价较接近于目标企业的真实价值，以降低对其定价的风险。另外，采用不同的价值评估方法，对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。由于企业价值的估价方法有很多，因此并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。

3.2 合理安排融资方式，科学决策资本结构

合理确定融资结构，要遵循以下三个原则：一是资本成本最小化原则；二是债务资本与股权资本要保持适当的比例；三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。首先，测算企业可利用自有资金的数量和时间。准确预测企业可以利用的自有资金的数量和时间，对于合理使用自有资金，优化企业并购融资结构至关重要。其次，推算企业偿债的能力和负债融资的风险临界规模。合理负债融资要求企业将负债规模控制在企业偿债能力内。准确测算企业的偿债能力，并根据偿债能力确定融资的风险临界规模，对于合理负债融资和避免财务风险具有不可或缺的作用。最后，确定并购的股权融资规模。

4 结 论

并购能够帮助企业快速成长，然而很多企业都因为忽视了并购带来的风险而导致并购失败，本文详细地阐述了并购风险相关的概念和相关理论，并且运用风险识别方法：分段识别法，将互联网企业并购风险分成了并购前的风险、并购中的风险和并购后的风险。并购前的风险包括战略风险、信息不对称风险；并购中的风险包括法律风险、财务风险；并购后的风险为整合风险。在此基础上，本文根据风险防范的原则提出了对互联网企业并购所带来风险的防范措施。

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