基于剩余价值与资本结构理论探究我国上市公司并购中存在的问题

程词

【摘要】并购是公司外部扩展的重要手段，其对提高企业竞争力有着重要作用。公司并购目的在于通过对资本结构的优化提高企业价值，公司并购后能否得到最佳的资本结构是一个非常重要的问题。本文简单分析了上市并购与资本结构的关系，并对不同并购方式对资本结构的影响进行探相关讨。

【关键词】资本结构 上市公司 并购

一、概述

美国次贷危机的影响下，虽然世界经济发展速度受到此次金融风暴的严重阻碍，但全球企业并购的井喷态势并没有受到影响。在如此低成本的机遇下，很多实力较强的企业乘机发展并购战略。据相关统计，我国自2010年开始，企业并购交易逐年呈翻倍成长，我国企业合并交易在欧债危机的情况下仍然创下历史新高。下图1为2007年到2014年中国并购市场发展趋势。2014年，上市公司在国内并购市场所占比例上升74.8%，进一步巩固了其在并购市场的优势。那么为何为出现这样的态势呢，关键在于企业合并的魅力。马克思曾说过，资本家的本性在于逐利，企业更不会放弃对剩余价值的追求。企业家组建企业的最终目的在于追求剩余价值，企业合并是比较复杂的经济活动，资本家之所以对企业合并趋之若鹜是因为背后隐藏着诱人的剩余价值。为了有效发挥企业合并的协同效应，企业合并需要对各种资源进行资源重组，将并购后的资本结构调整到最佳状态，极可能趋向于目标资本结构，以利于企业的更好发展。

二、公司并购与资本结构

一般情况下，上市公司能否实现目标资本结构关键在于公司采取怎样的融资方式，例如配股、增发、长短期负债等。几年来随着对公司并购、融资的不断研究，公司并购被认为是一项与融资决策有一定关系的投资决策，收购公司的资产结构很大程度上受到并购方式的影响，而且负债率较高的公司会通过对资本结构状态较好公司的收购来调整自身的资本结构。公司并购对并购企业资本结构的影响主要体现在3个方面，一是负债率较高的企业收购负债率较低的企业，进而降低并购企业负债率，通过报表合并优化资本结构。二是公司并购过程中中采用合适的并购融资方式，进而到达优化并购公司资本结构的目的。三是借助合并的协同效应间接优化资本结构。成功的并购可以有效的改善企业绩效，让企业获取更多股权，并进一步调整公司现有的资本结构，所以并购是企业实现可持续发展的重要战略工具。

作为市场经济环境下的一个独立经济主体，企业进行的所有经济行为都是为了逐利，而并购行为也有着同样的目的，即实现更高的经济效益。通过并购可以有效实现低成本扩大化、企业利润最大化。从广义的概念理解，并购是为了优化资本结构、实现财务目标而进行的企业资源重新配置。上市公司并购的方式有很多种，每种并购方式的标准和效果也各有差异，按照付费方式可以分为股票收购以及现金收购；按照并购公司转移资产的方式可分为承包式、承担债务式等；另外根据并购资产划分与并购公司资产情况关系可分为杆件、非杠杆并购。

三、股权收购

股权收购是针对于上市公司的一种收购方式，上市公司在市场上都发行有具有表决权的股份，并购公司通过购买被并购公司股份，并且所获股份达到一定比例后，并购公司就可以取得被并购公司的经营控制权。股权收购是一种产权交易方式，通过对被并购公司股权的交易转移并获取被并购公司的经营控制权，进而达到接管被并购公司的目的。股权收购具有分散性、强制性等特点，以此方式实现并购不需要获取被并购公司的同意，而且法律程序简单。公司合并后的总资产、负债会增加，合并后资本成本的变化主要取决于并购公司股票价格、数额、被并购公司负债、利率和投资报酬率的关系。如果被并购公司是一个负债率较低的优势企业，则并购公司发行股票数额发行量大，此时会导致公司资本成本增加；如果被并购公司负债率和并购公司发行股票权益报酬率均比较高，则公司资本成本增加的可能性更大。因此从整体情况分析，采取换股方式并购很可能会使公司成本增加。

四、承担债务式并购

收购公司在收购目标公司时，如果通过承担被收购公司所有债务的方式来获取被收购公司经营控制权，而不对被收购公司支付任何现金，这种并购方式称为承担债务式并购。承担债务式并购多发生于并购濒临破产的企业公司，是一种零现金支付并购方式的特殊表现。如果被并购公司的负债较高，则力量较高，企业合并后额资本成本也有增加的可能。如果被收购企业负债较少，利率较低，则会因为负债资本成本相比权益资本较低，以及税费的影响，导致合并后公司资本成本出现小幅度下降。

五、杠杆并购

在杠杆并购中，并购公司收购部分或者全部被收购公司股权的方式是并购企业以自有少量资金通过高负债融资的方式实现，进而获取目标公司的经营控制权，进行企业重组，并从中获取高额收益。杠杆并购是一种按照杠杆原理的财富性收购方式，其中“杠杆”即为负债，通过杠杆并购可以让企业进行快速扩张，有利于发挥经营协同效应，同时也可以消除代理成本，可以获取较高的预期收益。在适合的条件下，杠杆收购交易可以有效解决利益相关人不一致行为引起的利益冲出，最终提高企业运营效率，使各方收益。Duracell（杜拉赛尔公司）是原本是美国一家有着广阔发展前景的公司，但由于海外市场开拓不力，公司赢利较低，所以于1988年被KKR公司收购，收购价格20.6亿美元，其中只有3.5亿美元是KKR公司自己的股权投资，剩下的均来自KKR公司的两个融资方案，一个是银行融资以及负债工具融资，总融资金额达到10亿美元，另外一个是发行垃圾债务券偿还短缺债务。KKR公司于1996年采用换股的方式以62.8亿美元将其出售，在此次杠杆并购交易中通过3.5亿美元的投资成本获取了42.2亿美元的收益，此次并购可以说KKR公司一个非常成功的并购交易。在企业的发展过程中，经营效率和低财务杠杆有着重要影响作用，杠杆并购会在一定程度上引起高财务杠杆，高财务杠杆对企业以后的投资能力造成影响，同时也不利于提高企业价格战的承受力，在其他实力雄厚、较低财务杠杆企业的攻击下很容易让自己陷入财务危机。

六、结论

并购是企业用于优化资本结构的手段，不论采用哪些并购方式都会使企业资本结构发生变化，并对企业的资本成分造成一定影响，这是并购影响企业价值最大化的重要体现。如果更进一步讲，资本结构优化则是企业价值最大化的手段、途径。在瞬息万变的经济市场环境下，企业应结合资本结构目标采用多元化的并购方式，以借助资本市场提高企业竞争力。

参考文献

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