影响期货价格的因素分析

摘要：许多经济大师都对期货定价做过论述。本文阐述了影响期货价格的诸多因素，供求关系、经济周期、利率汇率等，并对其影响度进行了论述。

关键词：期货价格，供求关系，利率汇率

商品期货具有保证金交易的特点，由于交割的存在，使得期货价格必然以现货商品的价值为基础，交割成为期现货市场联系的一个纽带，对于商品期货价格的构成，许多经济大师都在自己的著作中作过论述；随着期货市场理论的发展和完善，关于期货价格组成的认识也逐渐统一，一般认为，若期货市场为无恶意炒作和信息误导的正常市场，则商品期货价格由商品生产成本、期货商品流通费用、期货交易成本、预期利润四部分组成。

一、期货定价理论及公式

在有效市场假说条件下，根据“一价定律”，两份相同的资产在两个市场中的报价必然相同，否则市场参与者可以进行无风险套利，即在—个市场中低价买进，即时在另一个市场中高价卖出；最终，原来定价低的市场因对该资产需求的增加而使其价格上涨，而原来定价高的市场会因对该资产需求的减少而使其价格下跌，直至最后两个市场报价相等；因此，供求力量会产生一个公平而有竞争力的价格，以使套利者无从获得无风险利润。

定价模型是基于假设——期货合约是一个以后与现货资产对应的交易的临时替代物；期货合约不是真实的资产，而是买卖双方之间的协议，双方同意在以后的某个时间进行现货交易，所以，该协议开始的时候没有资金的易手；期货合约的卖方要在以后才能交付对应的现货得到现金，因此，必须得到补偿，以弥补因持有对应现货而放弃的马上到手的资金所带来的收益；相反，期货合约的买方要在以后才付出现金交收现货，必须支付使用资金头寸推迟现货支付的费用，因而，期货价格必然高于现货价格，以反映这些融资或持仓成本，则有

期货价格=现货价格+融资成本

如果对应资产是一个支付现金股息的股票组合，那么购买期货合约的一方因没有持有这个股票组合而没有收到股息，相反，合约卖方因持有对应股票组合收到了股息，因而减少了其持仓成本，因此，期货价格要向下调整相当于股息的幅度，结果，期货价格是净持仓成本即融资成本减去对应资产收益的函数，则有

期货价格=现货价格+融资成本—股息收益

一般的，当融资成本和股息收益用连续复利表示时，期货的定价公式为[F=S?expr-qT-t]

式中，F为期货合约在时间t的价值；S为期货合约标的资产在时间t的价值；r为对时刻T期的一项投资，在时刻t以连续复利计算的无风险利率（%）；q为股息收益率，以连续复利计（%）；T为期货合约到期时间（年）；t为现在的时间（年）。

一般将这个均衡期货价格称为理论期货价格；实践中，出于模型假设的条件不能完全满足，实际价格可能偏离理论价格，影响期货价格还有诸多因素。

二、影响期货价格的因素

投资者在进行期货投资时，—定要清楚影响期货价格走势最重要的因素。

1.供求关系的影响

商品期货交易的价格变化受市场供求关系的影响最大，当供大于求时，期货价格下跌，反之，期货价格就上涨；虽然其他因素在期价上涨或下跌过程中对期价短期波动有—些影响，决定期货价格的根本因素是供求关系。

一些非供求因素对期货价格的变化亦有影响，使得投资市场变得更加复杂，也更加难以预料，但供求关系是决定商品期货价格最重要的因素，利率、汇率、政治及商品季节性变化等因素虽然会影响短期波动，但不会改变市场的大趋势；在期货市场中，由于国际投资基金在价格涨跌过程中经常利用各种各样的信息来制造炒作题材，因此，可能在局部会出现过度涨跌，但价格的总体趋势不会违背市场的基本面，经验表明，顺势操作永远是期货交易的主基调，因为市场永远是对的。

2.经济周期的影响

期货市场的价格变动还受经济周期的影响，商品市场波动通常与经济波动周期紧密相关，期货价格也不例外；由于期货市场是与国际市场紧密相连的开放市场，因此，期货市场价格波动不仅受国内经济波动周期的影响，而且还受世界经济景气状况的影响；经济周期可由一些主要经济指标值的高低来判断，如GDP增长率、失业率、价格指数和汇率等；这些都是期货交易者应密切关注的。

3.利率汇率的影响

商品期货交易与金融市场有着紧密的联系，利率的高低、汇率的变动都直接影响商品期货价格的变动；在世界经济发展过程中，各国的通货膨胀、汇率以及利率的上下波动，已成为经济生活中的普遍现象，对期货市场带来了日益明显的影响。

利率调节是政府紧缩或扩张经济的宏观调控手段，利率变化对金融衍生品交易的影响较大，而对商品期货的影响相对较小，期货市场是一种开放性市场，期货价格与国际市场商品价格紧密相连，国际市场商品价格必然涉及各国货币的交换比值即汇率，汇率是本国货币与外国货币交换的比率。当本币贬值时，即使外国商品价格不变，以本国货币表示的外国商品价格也将上升，反之，则会下降。因此，汇率的高低变化必然影响相应的期货价格的变化；

4.其他影响

期货市场价格还会受到其他因素的影响，例如政治因素，政治因素主要是指国际国内政治局势、国际性政治事件的爆发及由此引起的国际关系格局的变化，国际性经贸组织的建立及有关商品协议的达成，政府对经济干预所采取的各种政策和措施等，这些因素将会引起期货市场价格的波动；在分析政治因素对期货价格的影响时，应注意不同的商品所受影响程度是不同的，如国际局势紧张时，对战略性物资价格的影响就比对其他商品的影响大，例如，1980年1月4日美国为警告前苏联入侵阿富汗，决定向前苏联禁运粮食l700万吨，造成芝加哥交易所闭市两天，到9日开市后又出现多次跌停板。

综上所述，尽管影响期货价格的因素很多，但深入分析认真研究，期货价格还是有规律可循。

参考文献：

[1]何伟，徐仲昆.《证券期货投资理论与实务》.上海财经大学出版社，2007：211-226.

[2]Hull J C. Options， futures， & other derivatives，5thed. Prentice Hall Inc，2003：33-35.

[3]陈晓红.《中小企业融资》.经济科学出版社，2000：176-184.

作者简介：

杨金林（1957.07- ）男，汉族，陕西人，内蒙古科技大学教授，研究领域：微分方程。