江苏神通的翻身仗

余娜

核电重启、行业回暖正刺激着阀门制造龙头、核电蝶球阀绝对的领先者江苏神通直接受益。

历经两年发展低谷，江苏神通阀门股份有限公司（以下简称“江苏神通”）的经营业绩终于重回高位。

8月14日发布的江苏神通2016半年度报告显示：今年上半年，公司营业收入2.92亿元，同比增长45.74%，净利润0.24亿，同比增长39.79%。

报告发布仅4天，来自华宝兴业、交银施罗德、民生证券等在内的多家投资机构齐聚金融中心上海陆家嘴，对其展开了新一轮的密集调研。核电设备招标、交货等问题，依然成为各家机构关注的焦点。

而据《能源》记者统计，截至8月末，今年已有8个批次的队伍考察调研了该公司，数量累计30余家。

行情回暖引发大资金抢筹，作为核级蝶球阀龙头企业，江苏神通尤引人关注。

“公司2016年上半年的利润较去年同期增长较多，主要原因在于核电项目新取得订单开始陆续交货以及无锡市法兰锻造有限公司纳入合并报表范围。”在8月18日的调研会议上，江苏神通副总裁兼董秘章其强就上半年业绩缘何大幅度提升给出了答案。

在经历了2014～2015年的发展低谷后，一场关于营收反转的战役正渐行渐近。

核电攻略

冶金行业不景气加上核电订单尚未批量交货曾导致江苏神通2014～2015年业绩整体下滑。

作为国内民营阀门龙头企业，江苏神通主导产品国内市场占有率达70%。其中，核电蝶阀、球阀产品方面的国内市场占有率达90%，安全壳地坑过滤器的市场占有率则为100%。

据业内人士介绍，核电阀门是核电站中使用数量较多的承压设备和介质输送控制设备，连接整个核电站的数百个系统，控制并调节介质的压力、温度、流向流量，并对压力容器及核电系统起着安全保护的重要作用，是核电站安全运行中的必不可少的重要组成部分。

江苏神通核电阀门产品的市场需求主要源于两个方面：一是国内新建核电站对相关阀门产品的需求；二是已建成核电站商业运行期间对核电阀门的维修更换需求。

核电阀门属于耗材，为阀门的高端应用领域，以高毛利率著称。2008-2015年江苏神通核电阀门的毛利率在40%-53%之间，尤以核电开工高峰期间呈增长趋势，达44%-53%。

《核电中长期发展规划（2011-2020年）》及《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》等公开文件已经明确，到2020年，核电装机容量5800万千瓦，在建规模3000万千瓦。

以一台百万千瓦三代技术核电机组造价大约为200亿元为基准，通常需要各式阀门产品3 万台，其中核岛（NI）用阀门1.3 万台，常规岛（CI）用阀门1.35 万台，按照2万元/千瓦造价测算每年核级阀门的投资额，到2020年，核电投资中球阀、蝶阀的累计需求量达41.65亿，球阀、蝶阀备件的累计需求量位15.28亿。

事实上，国家核安全局对于民用核安全设备设计制造采取许可准入制。相关统计显示：国内已取得此类许可证的企业共有23家，其中取得核级蝶阀设计制造许可证的企业有7家，取得核级球阀设计许可证的企业有6家。而江苏神通是拥有最全系列核级阀门设计制造许可证的公司。

“核阀中蝶阀、球阀具有全系列产品优势，短时间内难有竞争对手，市场垄断度极高。江苏神通具有核电蝶阀、球阀全系列制造资质，在两种产品打捆招标中具有优势。与竞争对手在阀门品类上形成了错位竞争。”国联证券分析师夏纾雨对《能源》记者分析。

在当前的国内市场中，江苏神通目前在核电阀门领域最大竞争对手是大连大高和中核科技。但由于阀门领域产品种类繁多，各品种产品的生产许可证对不同温度、压力、尺寸级别的分类也极为细致，各公司主营的核电阀门品种有所区别。

“江苏神通作为全国阀门标准化技术委员会蝶阀国家标准的起草单位，在蝶阀领域可谓权威，具备先天优势，与其他竞争对手形成了各有所长的良性竞争格局。”夏纾雨说。

江苏神通生产的核电阀门主导产品为蝶阀、球阀，包括核级蝶阀（2、3 级）、核级球阀（2、3 级）、非核级蝶阀及非核级球阀，其中蝶阀主要使用在核岛设备冷却水系统、重要厂用水系统等，球阀则主要使用在核电站核岛设备冷却水系统、三废处理系统等。

然而，核电技术的升级正在导致泵、阀等控制结点数量逐步减少。核事故之前我国建设的主力堆型为“二代加”，一般单堆蝶球阀用量在2300台左右。但根据三代核电技术AP1000设计文件显示，未来主力堆型AP1000的蝶球阀数量将大幅减少，尽管单位价值有所提升，按照国外阀门为国内阀门价格2倍计算，蝶球阀市场总量仍或是下降趋势。

与此同时，新开发核电产品也难以形成垄断优势。江苏神通之前用于“二代加”的核级球阀、蝶阀为核2级、核3级。未来我国新批核电项目将重点转向AP1000 及其衍生技术，部分核级球阀、蝶阀将为核1级设备，技术要求和挑战难度也更大。

此外，江苏神通提前布局的地坑过滤器、海水流量调节装置、可视流动指示器等核电产品的技术开发，虽然市场已经打开，成功拿到相关产品订单，但这几种新产品单堆设备总量在3500-4000万左右，设备价值与蝶球阀接近，技术难度却不及蝶球阀，且国内并无要求相关产品进行核设备生产资质验证。

分析认为：若短期内没有厂家进入，江苏神通将保持领先优势。但从长期来看，新产品市场集中度将不及蝶、球阀。

“目前，民营企业进入核电设备制造领域的积极性异常高涨，凭借着经营的灵活性和更大的科研投入力度，全靠自己的上千万，甚至数十亿的资金投入，进入到了核电重型锻件和特种材料的研发领域，通过强强联合，已在核电设备制造的某些领城做出突出成绩，而领先某些国营大型重点企业。”国家核电专家委专家郁祖盛如上评价民企在核电领域取得的成绩。

资本加持

2015 年底，江苏神通成功并购无锡法兰，谋求资本加持，这也是其在2010年上市后的首次并购。

无锡法兰是国内法兰制造领域具备较高市场影响力的专业厂商之一，在核电用法兰产品市场排名第一，市占率超过90%。公司取得了民用核安全设备制造许可证、特种设备制造许可证、压力管道元件制造单位安全注册证书以及测量管理体系认证等相关证书，是“三桶油”和“三大核电”的供应商。

收购无锡法兰，不仅能有效延伸产品线，还能实现江苏神通在核电设备全产业链的布局。

据悉，法兰是用于管端之间或设备之间连接的零件，江苏神通主营的阀门产品在实际使用中大量与法兰产品进行连接，配合使用。此次收购无锡法兰100%的股权，将助推江苏神通成为国内法兰细分领域最具生产规模、工艺制造能力领先的企业之一。

此外，无锡法兰90%以上的法兰产品用于石化项目，其抗氢锻件的生产技术可加快江苏神通开发技术壁垒较高的临氢阀门，进而拓展石化市场的进度。无锡法兰承诺利润为未来三年共6000 万元，未达承诺利润，则需进行相应补偿，一定程度上可以保障其给公司贡献利润的能力。

一位不愿具名的行业专家向《能源》记者分析：无锡法兰专注于产业附加值较高的石油石化行业和核电行业的法兰产品市场，在核电用法兰产品市场排名第一。收购之后，将有助于江苏神申请核1级阀门资质，进一步增强公司核电市场竞争力；同时无锡法兰是三桶油等重要客户的合格供应商，收购之后，利于开拓新的细分市场，为公司带来新的增长点。

“今后，江苏神通对于收购的对象主要考虑核电及高端制造行业，包括电子元器件、驱动装置等，将坚持与公司主业或是与主业相关的优质企业，不会仅局限于阀门行业，从而丰富自身的产品品种，取得先进的生产技术、市场渠道、专业人才等各类资源。”谈及江苏神通今后对于并购标的选择如何考虑，章其强如上回复。

2016年春节前，江苏神通董事会审议通过了与上海盛宇投资管理有限公司合作设立产业基金的议案，谋求转向军工、高端制造、核电领域新产业的战略想法随即呼之欲出。

据悉，未来该产业基金还将围绕核电、军工及其他新兴高端制造领域选择优质公司开展投资活动，为上市公司今后的并购重组和转型升级提供支持。

为适应市场转型节奏转换，除发展基金布局，年初以来，江苏神通还通过定增项目谋求企业转型。

2016年2月，江苏神通发布定增预案，拟募集不超过54，800万元用于“阀门服务快速反应中心”等项目的建设，拟非公开发行2978 万股，价格不超过18.40 元/股，共募集约5.48 亿元。

当前，能源供给侧改革，冶金、能源石化都在去产能，简单的上新项目拿订单已不符合市场逻辑，企业定增项目往往是为了经营转型。

据悉，此次定增的项目主要包括阀门服务快速反应中心项目、阀门智能制造项目、特种阀门研发试验平台项目以及偿还银行贷款等。

以阀门服务快速反应中心项目为例，江苏神通此次拟建设15个阀门服务快速反应中心。

据悉，核电行业内企业对阀门保养、维修和二次利用的专业化服务需求正持续扩大。由于自身的特殊性，发电厂对核电机组运行的安全性、稳定性要求极高，愈加重视包括阀门在内等主要设备部件的日常检测及维护。

有消息称，江苏神通和业主中广核正在探讨新的运营模式：以往以中广核的人员监测检修为主，未来江苏神通也有意向承包这块业务，即检修和零部件的更换。以每年备件需要2000 万为例，江苏神通将采用公司承包模式，整体提供零部件和服务，同时在价格上按一定的折扣给以业主7-8.5 折不等的优惠。

分析显示：江苏神通之前发展一直依靠自身对市场的开拓和产能扩张。2015 年开始尝试资本运作手段，非公开发行股份加现金收购，展现了企业发展方式的转变。

核级阀门订单一般需要2～3 年的执行期，江苏神通2012～2013 年基本无新建机组核级阀门订单入手，仅依靠每年约1 亿左右的存量备件市场维持其核电业务。据此推算，最困难的时期即将过去。2015 年其累计签订核级阀门订单愈4 亿，加之2014 年已签订的2 亿，已足以保障其未来1～2 年业绩的高成长。

核电行业“十三五”规划公布在即，按目前行业的平均测算，2016～2020 年我国每年应新开工核电机组6～8 台，单台机组所需核级蝶阀、球阀价值量约5000 万元。

“下半年核电订单陆续开工，江苏神通的业绩也有望加速反转，”上述专家预测。