浮动汇率制下出口企业汇率风险承受能力研究——基于机电行业的实证分析

谢　非，黄晓娟，阳　华

(重庆理工大学 经济与贸易学院，重庆　400054)



浮动汇率制下出口企业汇率风险承受能力研究
——基于机电行业的实证分析

谢非，黄晓娟，阳华

(重庆理工大学 经济与贸易学院，重庆400054)

摘要：我国机电产品主要出口北美、欧盟和日本。在浮动汇率制及“一带一路”发展战略的背景下，我国机电产品出口不同国家或地区的贸易额度受汇率波动的影响较大。利用2000—2014年我国机电行业出口上述国家或地区的贸易年度数据，实证分析人民币在兑美元、欧元和日元结汇条件下我国机电出口企业汇率风险承受能力的变化大小。研究表明：我国机电出口企业汇率风险承受能力受汇率波动影响最明显的是美元区，其次是欧元区，最后是日本。

关键词：出口企业；机电行业；浮动汇率制；汇率风险；承受能力

一、引言

在我国实施“一带一路”发展战略以及人民币加入SDR(Special Drawing Right)*SDR(Special Drawing Right)即特别提款权，是国际货币基金组织根据会员国认缴的份额分配的，可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补会员国政府之间国际收支逆差的一种账面资产。的背景下，越来越多的企业参与到国际市场的竞争中；同时，随着人民币“有管理的浮动汇率制度”的不断推进，汇率波动的幅度增大，汇率弹性也进一步增强。2005年汇改之后，人民币升值压力加大。根据国际清算银行数据显示，截至2014年年底人民币兑美元汇率累计升值达35.26%，兑欧元汇率累计升值达34.32%；但事实上进入2014年之后，人民币汇率在总体上出现了不同程度的贬值，全年贬值2.42%[1]。综观汇改之后汇率的波动过程，人民币升值阶段远远多于贬值阶段，这样的汇率波动态势对我国出口企业的汇率风险承受能力影响最为突出。同时中国人民银行宣布自2014年3月17日起人民币兑美元即期汇价浮动区间由原来的±1%扩大到±2%[2]。因此，出口企业面临越来越大的汇率风险，其承受汇率风险的范围将进一步扩大。

机电行业是中国对外贸易的支柱性行业，其产品的出口在中国对外贸易出口总额中占据举足轻重的位置[3]。2009年，我国首次超过德国成为世界第一大机电产品出口国，并且在之后的三年里一直保持着机电产品出口额世界第一的地位[4]，机电产品出口成为中国贸易盈余和出口创汇的重点项目。众所周知，出口贸易一直是拉动我国经济增长的重要驱动力[5]，在人民币汇率波动的影响下，机电产品出口的贸易变化将直接影响我国总体对外出口贸易，所以研究人民币汇率波动对机电行业出口企业汇率风险承受能力的影响对国民经济的稳定和发展具有重要的现实意义。理论上讲，衡量出口企业汇率风险承受能力的指标有很多，如出口规模、企业类型、出口额、出口依存度等等，其中出口额是受人民币汇率波动变化最直接最明显的指标[6]。所以，本文选取贸易出口额作为出口企业汇率风险承受能力的代理变量，通过运用静态面板数据模型，分析汇率波动状况下机电出口企业出口额在以美元、欧元和日元结汇情况下的变化，进而得出一般机电出口企业汇率风险承受能力随不同币种汇率波动的变化趋势。

二、近年来人民币汇率波动概况

汇率改革改变了以往人民币汇率稳定变化的势态，人民币汇率在实现对主要货币升值的同时，汇率弹性明显增强，呈现双向浮动的特征。同时人民币与其他各国货币之间的汇率关系也变得更加灵活多边。从图1～3的2010年1月至2015年1月人民币兑美元、欧元和日元的日汇率波动率(%)可以明显看出人民币汇率波动幅度及波动频率均增大，同时人民币汇率不再是呈单边变化而是双向灵活波动。

图1　2010年1月至2015年1月人民币

图2　2010年1月至2015年1月人民币

图3　2010年1月至2015年1月人民币

三、中国机电产品出口现状

机电行业作为我国对外贸易的支柱性行业，其产品从1995年取代纺织品和服装成为我国第一大类出口商品，至今已连续20年稳居出口商品的首位，机电行业已成为我国经济增长的主要推动力之一。据海关数据和资料显示，2014年我国机电商品出口额为1.31万亿美元，是我国总出口额的56%，机电产品已成为我国对外贸易的中坚力量[7]。从图4可以看出我国机电产品整体上呈现不断增长的态势，但是近年来增长的速度逐渐趋缓。究其原因，是受国内外多种因素的影响和制约，汇率波动是其中极其重要的外部影响因素[8]。

从出口市场分布来看,2014年我国机电产品贸易已经遍布全球247个国家和地区,逐步呈现出口市场多元化的趋势，并且与发展中国家的贸易增速高于发达国家。在所有市场中，北美洲、欧洲和亚洲市场一直以来都是我国机电产品出口的三大重点市场。根据中国机电产品进出口商会统计数据显示，2014年我国机电产品出口到北美洲、欧洲和亚洲市场的出口额是所有市场总出口额的88.98%，其中北美洲为19.7%，欧洲为18.6%，亚洲市场为50.6%，而向拉丁美洲和非洲两大市场的出口则仅为10%左右。在北美洲、欧洲和亚洲三大市场中，美国、欧盟、日本以及中国香港地区是推动我国机电产品出口增长的主要市场，对这些国家和地区的机电产品出口净增加额占机电产品总出口净增加额的65%左右。其中，对美国的出口额达2 400.2亿美元，增长8.6%；对欧盟的出口额为2 117.3亿美元，增长9.1%，对日本的出口额为794.5亿美元，增长2.4%；此外，内地对香港地区出口2 481.6亿美元，下降11.3%[9]。

图4　2000年至2014年机电产品出口额

四、汇率波动对出口企业承受能力的影响机理

出口企业的汇率风险承受能力是受多重因素共同作用和影响的，汇率波动是其中一个重要的因素。汇率波动的不断加剧，使出口企业面临的汇兑风险加大，打击企业出口的积极性。人民币升值时，一方面，我国出口商品价格将相对提高，进而导致价格竞争优势减弱，直接抑制国际市场对我国商品的购买热情和需求，致使企业出口额明显减少，出口利润空间不断被压缩；另一方面，出口企业还要承受在国际贸易中的汇兑损失和汇率波动带来的风险[10]。总之，人民币升值会导致出口企业相关经营指标不断恶化，继而削弱其国际竞争力，使其汇率风险承受能力下降，最终影响企业的发展和正常运营。相反，人民币贬值时，一方面，我国商品可以充分发挥在国际市场中的价格优势，并刺激国际市场对我国商品的需求，出口企业出口额将会增加，其国际竞争力会明显增强；另一方面，出口企业还可以在国际贸易中获得一部分汇兑收益。总之，人民币贬值会增强出口企业竞争力，提高其汇率风险承受能力，进而促进其自身的发展。

五、实证分析

本文以机电行业为例，通过采用2000—2014年机电产品出口的主要市场即北美、欧洲和亚洲中的美国、欧盟和日本3个重点市场的贸易年度数据，建立静态面板数据模型，利用Eviews6.0软件，对在人民币汇率波动影响下，使用不同币种结汇时，出口企业汇率风险承受能力的变化进行实证研究。

(一)模型建立

根据研究目标建立如下实证模型：

Yit=βi+αiNERit+θiGDPit+μit

(1)

其中，i表示不同的出口市场，t表示不同的年份，β表示截距项，α和θ分别表示为汇率变动和出口市场经济变化对我国机电产品出口额的弹性系数。为了消除时间变量可能存在的异方差性，对该模型中变量采用对数化处理，不影响实验结果，可将模型修正为：

lnYit=βi+αilnNERit+θilnGDPit+μit

(2)

(二)数据说明

1.Yit表示机电行业出口额，其作为出口企业汇率风险承受能力的代理变量，数据来源于海关统计年鉴和中国机电产品进出口商会。

2.NERit(Nominal Exchange Rate)表示人民币分别兑美元、欧元和日元的名义汇率，由于人民币汇率采取的是直接标价法，所以数值上升即汇率正向波动代表人民币贬值，数值下降即汇率负向波动代表人民币升值，数据来源于国家统计局网站。

3.GDPit(Gross Domestic Product)表示美国、欧盟和日本3个市场的经济规模，经济理论一般认为，对于一国长期国际贸易来说，贸易往来国的GDP增长会对本国产品出口产生一定的影响。故本文引入贸易往来国的GDP作为一个控制变量，检验不同出口市场经济增长对出口额的影响，数据来源于联合国统计司(United Nations Statistics Division)网站。

(三)单位根检验

在回归分析之前，首先对面板数据时间序列进行单位根检验，以确定其平稳性，避免伪回归现象的出现，影响因变量和自变量之间的真实关系。本文选取常用的LLC检验法和Fisher-ADF检验法对所有变量的时间序列进行单位根检验，检验结果如表1所示。

表1　面板数据相关序列的单位根检验结果

注：*表示在1%显著水平上拒绝原假设， **表示在5%显著水平上拒绝原假设。

如表1所示，lnY、lnNER和lnGDP的原序列均为非平稳序列，但经过一阶差分之后均为平稳序列。

(四)面板回归模型的选择

面板数据建立的模型最常用的一般是随机效应模型和固定效应模型，而两者的判断通常情况下利用Hausman检验。本文面板数据的Hausman检验情况如表2所示。

表2　Husman固定影响与随机影响的检验结果

根据Hausman检验结果可知，在1%的显著水平上，应拒绝模型为随机效应模型的原假设，应建立固定效应模型。

根据截距项和系数项的不同，可以将模型分为以下3种形式：

形式一：混合模型(不变系数模型)，即

βi=β，αi=α，θi=θ

(3)

形式二：变截距模型，即

βi≠β，αi=α，θi=θ

(4)

形式三：变系数模型，即

βi≠β，αi≠α，θi≠θ

(5)

在回归分析之前，首先要确定面板数据模型具体属于以上三种形式中的哪一种，广泛使用的检验方法是F检验。原假设为：

H1：α1=α2=α3=…=αn，θ1=θ2=θ3=…=θn

H2：β1=β2=β3=…=βn，α1=α2=α3=…=αn，θ1=θ2=θ3=…=θn

如果接受假设H2，则认为模型符合形式一即式(3)，检验结束；如果拒绝假设H2，则需进一步检验假设H1，如果接受假设H1，则认为模型符合形式二即式(4)，若拒绝假设H1，则认为模型符合形式三即式(5)。构造检验H2的F统计量为：

F[(N-1)(k+1)，N(T-k-1)]

(6)

H1的F统计量为：

F[(N-1)k，N(T-k-1)]

(7)

其中，S代表残差平方和，N代表样本个数，k代表解释变量个数，T代表年份个数。

根据式(6)和式(7)计算F统计量，其中N=3，k=2，T=15，得到的两个F统计量分别为：

F2=36.21，F1=9.58

查F分布表可知，在给定的5%的显著水平上，得到相应的临界值为：

F2(6,36)=2.36，F1(4,36)=2.63

由于F2>2.36，所以拒绝H2；又由于F1>2.63，所以也拒绝H1。所以面板数据模型应采用变系数模型即式(5)。

综上所述，本文适合建立具有不同出口市场影响的变系数固定效应模型：

lnYit=βi+β*+αilnNERit+

θilnGDPit+μit

(8)

式(8)中，β*为3个不同出口市场各自的出口额变化水平。

利用Eviews6.0对模型进行估计，估计结果如下所示：

lnYit=-4.846+β*+αilnNERit+

θilnGDPit+μit

(9)

R2=0.892 61，AdR2=0.868 749

F-statistic=37.404 41

P(F-statistic)=0.000 000

3个重点出口市场对应的回归方程分别如下所示：

美国市场：

lnY=-67.296+1.787lnNER+5.286lnGDP

(10)

(2.914)*(9.601)*

欧盟市场：

lnY=-114.913+0.897lnNER+7.092lnGDP

(11)

(3.458)*(27.808)*

日本市场：

lnY=167.671+0.660lnNER-12.434lnGDP

(12)

(1.167)***(-9.384)*

其中，小括号内为t检验值，*表示在1%的水平上显著，**表示在5%水平上显著，***表示在10%的水平上显著。

从估计结果来看，拟合优度很高，方程回归效果也很好，其中F统计量为37.404 41，概率为0.000 000，说明不同出口市场之间的差异存在固定效应，选择使用变系数的固定效应模型是正确的。

(五)实证结果分析

从回归所得结果可以得出，汇率波动对出口额的影响，在美国市场和欧盟市场均表现为汇率波动对出口额在1%的显著水平上为正，即汇率正向波动会使出口额增加；在日本市场表现为汇率波动对出口额在10%的显著水平上为正，即汇率正向波动也会使出口额增加。因为文章是以出口额作为出口企业汇率风险承受能力的代理变量，所以实证结果表明，机电行业出口企业在人民币兑美元、欧元和日元的结汇条件下，其汇率风险承受能力均随着人民币兑美元、欧元和日元的贬值而逐渐增强，升值而逐渐减弱，但其影响程度是不同的。对于美国市场来说，人民币兑美元汇率值上升1%即贬值1%，则出口额将增加1.787%，出口企业承受能力受汇率波动的影响相对较大；对于欧盟市场来说，人民币兑欧元汇率值上升1%即贬值1%，则出口额将增加0.897%，出口企业承受能力受汇率波动的影响相对较小；对于日本市场来说，出口企业承受能力受汇率波动的影响最小，其影响的弹性系数仅为0.660。

实证结果表明，贸易往来国或地区的经济发展即GDP，作为一个控制变量，不同出口市场GDP的变化对出口额的影响也是不同的。在美国市场和欧盟市场，GDP的增加对出口额在1%的显著水平上为正，即美国和欧盟的经济增长拉动了我国机电企业出口额的增加，从而增强了其出口企业的汇率风险承受能力。其中欧盟的GDP增长对出口额的促进作用最大，即GDP增加1%，则出口额将增长7.092%；美国的GDP增长对出口额的影响小于欧盟，其弹性系数为5.286。这是因为经济结构和技术水平方面的差异，中美两国进出口贸易以互补型机电产品为主，美国企业对中国机电产品存在一定的依存性，其强大的经济实力是我国机电产品贸易巨大市场需求的基础。欧盟国家整体经济水平较高，但各成员国经济发展水平各异，成员国之间人均GDP相差大，因而对机电产品的市场需求层次较多。而日本GDP增加与我国机电企业的出口额在1%的显著水平上为负，即日本的经济增长反而减少了我国机电企业的出口额，从而削弱了其出口企业的汇率风险承受能力，且日本的GDP增加1%，则出口额将减少12.434%。由于日本与我国机电产品的出口具有很高的差异性，我国对日本出口的机电产品绝大多数为一般产品，日本经济的增长对我国中低档机电产品的消费需求将减少。

六、结论与对策建议

(一)结论

本文通过实证分析得出：在人民币汇率的波动影响下，机电行业出口企业在使用不同的币种结汇时所表现出的汇率风险承受能力变化的趋势和大小也是不同的。机电行业的出口企业在3个重点出口市场中，随着人民币的升值出口额均减少、汇率风险承受能力减弱；随着人民币的贬值出口额均增加、汇率风险承受能力增强。在3个市场中，出口企业汇率风险承受能力变化大小受汇率波动影响最明显的是美元区，其次是欧元区，最后是日本。

(二)对策建议

我国机电出口企业在对外贸易中，因汇率波动带来的出口损失是不可小觑的。如何有效地减少汇率风险带给企业的损失，同时增强出口企业的汇率风险承受能力是政府和企业共同需要解决的问题。

1.对于出口企业来说，在人民币汇率波动的影响下，首先，应该客观地面对汇率风险，增强应对汇率风险的意识；其次，应区别对待不同的出口市场即不同币种的结汇，运用科学的方法，采取不同的应对措施。例如对于美国市场，因为中美两国进出口贸易以互补型机电产品为主，所以应着重加强出口结构的升级，即将机电产品出口结构由劳动密集型向技术密集型和劳动密集型相结合转变，提高出口产品的附加值和技术含量；同时增强与美国机电企业的合作，实现共赢。再次，选择使用合理的外汇衍生工具规避汇率风险，如出口押汇、票据贴现、掉期保值等。同时应创造自主品牌、设立专门的汇率风险管理部门及培养专门的管理人才提高企业自身的经营管理水平[11]，从“中国制造”向“中国质造”转变，增强其出口产品在不同贸易市场的竞争力，提高出口企业在国际市场的话语权和议价能力，掌握国际市场产品的定价权，及时根据汇率的波动调整产品价格，尽量选择多币种结算，规避单一货币的升贬值风险[12]，从而提高自身的汇率风险承受能力。

2.对于政府而言，首先，要加快完善市场化配套改革，为企业应对汇率风险提供一个良好的市场环境[13]，同时充分利用有利的汇率环境，鼓励企业“走出去”，并加强对境外企业后续融资的政策支持。其次，加大机电企业R&D(Research and Development)*R&D(Research and Development)，指在科学技术领域，为增加知识总量(包括人类文化和社会知识的总量)，以及运用这些知识去创造新的应用进行的系统的创造性的活动，包括基础研究、应用研究、试验发展三类活动。投入并为其提供政策上的支持和便利，以此来提高我国机电企业的自主研发能力并提升我国机电行业整体的国际竞争力。再次，在人民币加入SDR的背景下，加快推动人民币国际化的进程。加强贸易人民币跨境结算政策的宣传与培训，提高企业对人民币结算的认知度，帮助企业选择有利的结算方式[14]，以便企业更好地规避汇率风险。同时帮助出口企业提高运用外汇衍生工具规避汇率风险的能力，督促银行等金融机构加大对出口企业关于如何正确使用外汇衍生工具的宣传和培训，以此增强出口企业应对汇率风险的能力。

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(责任编辑许若茜)

Research on Export Enterprises Exchange Rate Risk Bear Ability Under Floating Exchange Rate System: An Empirical Analysis Based on Electromechanical Industry

XIE Fei, HUANG Xiao-juan, YANG Hua

(College of Economy & Trade, Chongqing University of Technology, Chongqing 400054, China)

Abstract:China’s electromechanical products are mainly exported to north America, European union and Japan markets. Under the floating exchange rate system and “Belt and Road” development strategy, the trade volume of China’s electromechanical products exported to different countries or regions is affected by the exchange rate fluctuations. The authors used the trade annual datas, from 2000 to 2014, which are China’s electromechanical industry export of the above mentioned countries or regions, and empirically analyzed the change size of the ability of China’s electromechanical export enterprises to bear exchange rate risk in the conditions of RMB to U.S. dollar, euro and yen exchange settlement. The research shows that in the three export markets of electromechanical products, the most effect of exchange rate fluctuations on the bear ability of electromechanical export enterprises is the dollar area, followed by the euro area and finally Japan.

Key words:export enterprise; electromechanical industry; exchange rate risk; bear ability

中图分类号：F830.73

文献标识码：A

文章编号：1674-8425(2016)03-0031-07

作者简介：谢非(1964—)，男，四川人，教授，博士，研究方向：风险管理。

基金项目：国家社会科学基金项目“我国企业汇率风险承受能力及应急机制研究”(12XJY030)

收稿日期：2015-12-24

doi:10.3969/j.issn.1674-8425(s).2016.03.006

引用格式：谢非，黄晓娟，阳华.浮动汇率制下出口企业汇率风险承受能力研究——基于机电行业的实证分析[J].重庆理工大学学报(社会科学)，2016(3):31-37.

Citation format：XIE Fei, HUANG Xiao-juan, YANG Hua.Research on Export Enterprises Exchange Rate Risk Bear Ability Under Floating Exchange Rate System: An Empirical Analysis Based on Electromechanical Industry[J].Journal of Chongqing University of Technology(Social Science)，2016(3):31-37.