张江浩成：做一个“时间合伙人”

文‖《上海国资》记者 陈怡璇



张江浩成：做一个“时间合伙人”

文‖《上海国资》记者 陈怡璇

前期风险投资主要是投人，后期投资才是投项目

作为张江高科打造科技投行的国有投资平台，张江浩成具备独特的投资基因。根据张江高科“投资一批、持股一批、上市一批、退出一批、储备一批”的要求，张江浩成更加倾向于PE、VC阶段的投资，根据三年战略规划，内部投资收益率争取达到10%左右。如何培育发现项目的“火眼金睛”，张江高科投资部总经理、张江浩成总经理王法华对《上海国资》介绍了张江浩成的独特优势。

从LP向GP转变

《上海国资》：张江浩成经历了哪些发展阶段以实现转型的？

王法华：作为上市公司张江高科旗下的张江浩成，由于一部分是国资股份，一部分是民资，更愿意寻找市场上具备竞争力的项目。

2007年张江浩成以LP的身份参与投资了多个基金，投资了约7-8亿元。

2010年左右，张江浩成开始走向直投模式，依靠成熟的投资能力，寻找直接投资项目。目前，张江浩成正尝试吸引民营资本做LP，撬动社会资本，由张江浩成做GP，从过去的LP向成熟GP管理公司转型。

《上海国资》：从投资领域看，投资重点有哪些方面？

王法华：投资领域主要集中于医药、信息技术、集成电路；50%的投资对象主要是张江高科园区的相关企业，支持园区企业发展；80%的投资对象位于上海市，20%是全国性的投资项目，例如山东步长、康德莱等项目。目前张江高科投资追求的目标是打造一批具备影响力的张江本土引擎企业。截至目前，张江高科已实现了合计40亿元的科技投资，大约58个项目。

过去张江浩成的投资方向主要针对高科技企业，由于目前跨行业企业的出现，投资也相应地出现变化，一方面关注商业模式创新企业的投资，包括点点客、朗朗、七牛等；同时也加大对引擎企业的投资，例如投资上海微电子装备2.2亿元，投资规模力度非常大，这意味着张江浩成的投资更加成熟，引擎企业既能带来相关行业和领域的技术和人才的溢出效应，取得较好的经济效益和社会效益，同时也能提升园区地产的价值。

今年的投资重点将主要集中在医药行业，由于医药行业周期较长，因此一般情况下我们以能进入临床的项目为主。而医药前期阶段的投资由于研究周期较长，不确定性较大，投资相对比较谨慎。

前期投资主要是投人

《上海国资》：通常来看，对于一家普通的PE，很少有耐心去等待一家企业成长，张江高科更愿意培育一家企业？

王法华：从房地产起家的张江高科，园区聚集众多企业，保姆式的长期培育和跟踪，见证了很多企业从零开始的成长。从培育一个初创企业到一定的商业规模，投资人能实现退出收益，需要经历一个漫长的过程。真正做得好的投资，都是长期投资，是金子总会发光的。但前提是要选准好的项目，需要从最初就了解企业的秉性。我们希望充当一个“时间合伙人”，得以了解企业的秉性，以此把控投资风险。如果对企业有信心，跟踪投资5-10年也是可以的。

前期风险投资主要是投人，后期投资才是投项目。投资要看团队的专业性是否足够强大，包括技术团队、市场团队以及财务人员。只有技术没有市场无法推广，只有市场没有技术则无法成长。团队怎么样，决定了产品、发展前景等。团队是最重要的。

任何投资都是有风险的。对于一个国有的投资平台来说，容许犯错，这也是鼓励创新投资的基因。

《上海国资》：针对不同阶段的投资标的，退出时间和退出方式如何抉择？

王法华：作为财务投资者，我们的投资目的是为了退出，实现收益。由于上市公司每年的利润指标和业绩的压力，投资的退出时点和方式的选择，决定了投资项目的结构配置。

靠近前期项目的投资不一定以上市为目的，可能在中期阶段就以兼并或转让等方式退出，而不会等到二级市场IPO之后再退出；而对于靠近后期的项目投资，这类投资的估值较高，则以上市退出为目的，对这类项目的盈利能力等方面的要求较高。“投资一批、持股一批、上市一批、退出一批、储备一批”也是针对Pre-IPO来开展的。近几年我们对退出方式也逐渐探索，包括登陆主板、创业板、新三板挂牌以及借壳等方式。

当然，我们并非只投资那些较为熟悉的行业，对于一些不熟悉的行业，可采用跟投基金的方式参与。

《上海国资》：在选择895营这类孵化阶段的项目，选择这些投资项目时有什么样的原则？

王法华：对于895营的项目，张江浩成一方面通过互联网基金投资，分散投资风险；同时利用参与895营的活动，与企业面对面交流多次，深入探讨企业商业模式，张江浩成也会有选择地投资部分项目。

选择的原则包括：一，已有天使投资早期参与的项目，且创业团队已利用自有资金和天使基金进行了一些商业模式的初步探索；二是被投企业的行业领域和张江园区的主导产业比较相关；三是该企业符合国家政策的引导，如“十三五”规划等；最后还有综合考虑企业的团队、市场潜在规模等商业因素。

号脉被投企业

《上海国资》：相对于其他园区企业，张江高科具备哪些投资优势？

王法华：首先，我们对园区内的被投企业比较熟悉，因此选择项目投资的针对性较高，基金、投资公司也更加愿意与我们合作，参与天使投资的机会也比较多。

其次，私董会的制度。2014年年底我们设立了私董会制度，每一季度召开一次。我们从895营和跟踪投资的其他企业中选择10-12个企业老总以及行业专家，共同为一个项目领军人物号脉，找出项目在经营管理、人才储备、资本运作等方面存在的问题，像医生一样诊断。那些问题较少的、模式较新的、有潜在盈利能力的企业，是我们的投资重点。病人看病是病人出钱，现在是“医生”出钱，私董会由我们承办，我们得到的是优先投资权。

此外，浩成平台的投后管理，主要是针对企业的一些政策性困难和经营风险，我们提供相关建议和资源，帮助企业与政府部门开展沟通等。

再次，在资金方面上，园区内实现银企合作、投贷联动机制。借助我们的投资经验，银行跟随我们的投资，乐于为企业提供贷款，并利用我们的平台，寻找到优秀的贷款客户。例如我们与中行合作，投到哪里、贷到哪里，实现股东和债权人的长期合作。

张江小额贷款公司也为资金融通提供帮助。针对某些没有担保的企业资产，小贷公司为扶持企业发展，担保的力度可适当降低。小贷公司近几年运营良好，这也意味着园区企业良性循环，资金流正常流转。此外，张江高科还有持有艾西益外币兑换公司的股权，为园区企业提供金融服务。

《上海国资》：作为一个国资的PE、VC投资平台，存在什么样的困难？

王法华：审批流程的效率问题是最大的障碍，过长的流程将丧失很多投资机会。由于张江浩成的控股股东是上市公司，需要董事会审批以及信息披露等相关流程，因此我们未来也希望扩大董事会对经营层的授权额度，增加经营层经营的灵活度，更好地面对市场。