资本结构视角下民营上市公司财务绩效分析

摘 要：资本结构是利益相关者权利义务的集中表现，进而影响企业的经营行为。本文首先对资本结构的相关理论进行总结，再以新疆广汇为例，从现代资本结构角度分析对上市公司绩效的影响。对新疆广汇实业从该公司近几年的财务数据和股权结构阐述公司资本结构与绩效之间的关系。

关键词：资本结构；经营绩效；广汇实业

一、引言

资本结构及其管理作为企业筹资管理的核心问题。广义的资本结构是指全部债务与股东权益的构成比例；狭义的资本结构指的是长期负债与股东权益的构成比例。资本结构是企业筹资方式下筹集资金形成的，最基本的筹资方式债务资本和权益资本，权益资本是一个企业的基础资本，因此资本结构也表现为债务资本占全部资本比重。资本结构不仅影响企业资本成本的形成，而且通过管理者经营决策来影响绩效的实现。资本结构理论的目标是企业价值最大化、绩效最优，国外学者对资本结构理论研究最早起源于20世纪50年代，自MM定理问世以来，权衡理论、代理理论、信号传递理论等相继出现，基于其重要的理论意义和现实价值，对上市公司资本结构和绩效关系的研究将具有可行性。

二、新疆广汇资本结构与财务绩效的分析

1.新疆广汇公司的基本概况

新疆广汇实业股份公司创建于1989年5月2日。是以“能源开发、汽车服务、房产置业”为主要经营业务的大型民营企业集团，多次获得自治区级、国家级荣誉称号。广汇经历了以下三个阶段的发展：（1）起步创业阶段；（2）结构调整阶段；（3）稳步发展阶段。

2.债务结构与企业绩效

西方理论认为，企业的高负债与低绩效并没有直接的关系，一个公司绩效的考核关键在于能否有效的管理债务。负债影响公司绩效，主要是通过影响经营者的治理行为来达成的，负债作为具有约束性的债权，通常是固定支付，按时还本付息，否则将面临被诉讼甚至破产，当一个公司负债比例很高时，企业经营者必须适当减少现金流量。

新疆广汇公司流动负债主要由短期借款、应付账款等短期刚性债务构成，2013年末短期债务余额415亿元，占流动负债的70.89%；此外，应付账款余额为64.65亿元，占11.04%；其他非流动负债余额为82.96亿元。2011年-2013年末及2014年3月末该公司负债余额分别为455.65亿元、683.58亿元、903.09亿元，均呈现快速增长。公司刚性债务规模持续扩张，利息费用亦相应增加。利息负担较重，利率变化将对公司经营业绩产生一定影响。

该公司主要财务数据及财务指标如下：2008年-2011年流动比率分别为1.4、1.06、0.91、1.58。同期速动比率分别为1.03、0.74、0.6、1.47。2008年-2011年母公司资产负债率分别为38.63%、54.21%、51.21%、39.43%。而同期合并报表资产负债率分别为40.28%、52.46%、60.14%、54.84%。

权衡理论认为，企业价值随负债增加而增加，当负债达到某个值时，破产成本和代理成本的表现增强，企业价值开始呈现下降趋势。随着负债比例的增加，企业价值达到最大，此时的负债为最佳负债。企业绩效与资产负债率关系表现为开口向下的二次抛物线关系，在负债达到某个值前企业绩效随负债增加而增大，当负债超过该值时，企业绩效随企业负债的增加而减少。

3.股权结构与企业绩效

1994年，公司更名为新疆广汇有限责任公司，其中孙广信持股比例为69.82%；其余股东持股比例为30.18%。2002年1月，注册资本增至12.8亿元，孙广信持股比例77.98%；其余股东持股比例为22.02%。后公司又经历多次增资及股权变更，截至2014年3月末，公司注册资本为35.56亿元，其中：孙广信持股比例为71.08%；新疆创嘉投资管理有限公司持股比例为15.49%；其余股东持股比例为13.43%。

广汇实业公司资本结构稳定性欠佳：该公司所有者权益占比较大，2014年3月末占比为45.7%；而同期末公司所有者权益中包含了111.09亿元的未分配利润，占所有者权益的比重为27.58%，公司资本结构稳定性欠佳。2014年3月末为股东权益与刚性债务的比率为57.17%，公司自有资本对刚性债务保障程度较低。

代理成本认为，股权高度集中可以减少公司经营成本。在股权集中时可以有效地监督和激励公司控股股东，同时减少股东搭便车现象的发生。大股东通过限制和约束管理层滥用职权等降低公司的代理成本。在公司内部治理方面从而实现经营绩效，降低经营成本。

三、结论

由于知识水平及收集的资料有限文章尚存在一些不足，通过新疆广汇实业的分析得出以下结论：股权结构方面我国上市公司股权高度集中，国有股一股独大，并且国家股缺位现象严重，使得国家股这个大股东的监控力度和效率比较弱等现状导致公司治理绩效低下。在日后的论文中我将进一步研究资本结构和企业绩效关系方面，对上市公司资本结构和经营绩效的研究不仅有利于实现企业价值最大化，同时对推动国内经济理论和国外研究，健全和完善资本结构市场具有重大意义。

参考文献：

解晓丹，刘静.企业资本结构与经营绩效关系研究—基于房地产上市公司的实证分析[J].现代商业，2011（3）.

作者简介：李刘颖（1992- ），女，河南商丘人，研究方向：财务理论与方法