僵尸公司退市之难

曹中铭

僵尸公司与久虧不退公司不仅占据市场大量资源，也扭曲了资本市场的优化资源配置的功能，导致“劣币驱逐良币”现象不断重演，也产生了新的不公平

2015年11月4日，李克强总理在国务院常务会议中特别提到，要“加快推进”僵尸企业“重组整合或退出市场”。此后，发改委相关负责人在调研时也强调，“要加大淘汰僵尸企业力度，有效化解过剩产能”。僵尸企业退出市场显然也包含退出资本市场，A股僵尸公司死不退市的格局须出现根本性的改变

去年以来，A股市场退市的上市公司只有三家，分别为*ST博元、*ST二重、*ST国恒。而自2001年年底PT水仙“被退市”正式拉开了中国资本市场上市公司退市的序幕之后，截至目前，退市公司也不过80多家，与2800余家上市公司相比，退市率不到3%。值得注意的是，在上述“被退市”的公司中，有因资产置换退市的，有由于吸收合并退市的，也有因私有化而退市的，真正因连续四年亏损而退市的不过50多家。如果按此测算，则退市率更低。

每年临近年底，也就到了某些上市公司的保壳季，披“星”戴“帽”公司就会掀起保壳的热潮，其中就不乏众多的僵尸公司。据不完全统计，沪深两市有多达266家上市公司扣非后每股收益在2012年、2013年和2014年三年均为负数，且不少上市公司在2015年前三季度该指标仍为负数，比例占到上市公司总数的10%。此外，在2012年-2014年期间，这266家上市公司从资本市场募集资金高达2500亿元。

除了“僵尸”公司，市场上还有“久亏不退”的公司。比如连续两年亏损，第三年微利，暂停上市的警报解除，然后又出现亏损，周而复始，类似的公司在A股市场不在少数。这些上市公司也被市场解读为“调节”利润的高手。即使多年业绩亏损，但总能轻易地保持上市地位，能够长久地“苟活”于资本市场中而不被退市。

僵尸公司或久亏不退公司保壳保牌的主要手段包括资产出售、大股东援助、资产重组和政府补贴等。如上述266家上市公司在2012年至2014年三年间共获得政府补助达356亿元。可以想象的是，如果没有政府相关部门的补贴，其中的某些公司存在被扫地出门的风险。如A股著名的“亏损王”中国远洋，去年上半年其获控股股东中国远洋运输（集团）总公司转拨付的船舶报废更新补助资金约39.63亿元，得益于巨额补贴，中国远洋去年上半年盈利约18.97亿元。

此外，资产重组也成为某些僵尸公司死不退市的重要法宝。数据显示，过去一年共有16家ST公司进行了资产重组，像*ST天化、*ST南纸、*ST金化和*ST国通等已经顺利完成重组；而有着“宁夏第一股”之称的*ST广夏在经历多年停牌整顿和几次重组失败后，向*ST广夏注入宁东铁路100%股权的重大资产重组事项目前已获证监会有条件通过。资料显示，宁东铁路主要从事煤炭铁路运输服务，2012年至2014年分别实现净利润3.43亿元、3.12亿元和1.57亿元。这些重组成功的披“星”戴“帽”族，均有望迎来新生。

毫无疑问，僵尸公司与久亏不退公司不仅占据市场大量资源，也扭曲了资本市场的优化资源配置的功能，导致“劣币驱逐良币”现象不断重演，也产生了新的不公平。另一方面，这类公司还常常引起市场的投机炒作，也明显不利于投资者树立正确的投资理念。

上市难退市更难成为中国资本市场的一大特色。随着注册制的即将实施，上市难的症结有望缓解，而退市难的劣根性同样需要得到纠正。2014年10月份，中国证监会发布了《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，虽然不乏亮点，但个中仍然存在较大的漏洞。鉴于现行退市制度存在缺陷，需要进行改革。建议上市公司业绩以扣非损益进行考核；提高上市公司并购重组的门槛，上市公司最近三年平均净资产收益率须达到3%才可启动重组；进一步降低退市门槛，将垃圾公司扫地出门，以促进股市新陈代谢。