我国石油行业上市公司资本结构与财务绩效关系研究

李　亮

(中国石油大学(华东) 经济管理学院,山东 青岛　266580)



我国石油行业上市公司资本结构与财务绩效关系研究

李亮

(中国石油大学(华东) 经济管理学院,山东 青岛266580)

摘要以我国石油行业上市公司资本结构与财务绩效的关系为研究对象,探讨公司资本结构对财务绩效的影响。利用证券市场2011—2013年的财务数据,对我国石油行业上市公司的资本结构与财务绩效现状进行统计,用SPSS17.0软件对资本结构和财务绩效的关系进行回归分析。结果表明:债权结构与财务绩效相关,股权结构与财务绩效不相关,我国石油行业上市公司资本结构与财务绩效之间不存在明显的二次函数关系。

关键词石油公司；资本结构；财务绩效

1958年,美国的两位教授Modigliani和Miller对资本结构与公司价值之间的关系进行了深入探讨,并提出了著名的MM理论,具有划时代的意义。最初MM理论认为,在满足严格的假设条件下,公司的价值与其资本结构无关,不存在最佳资本结构。Modigliani和Miller于1963年在放宽了MM理论的假设条件下,将企业所得税放入其中,对MM理论进行了修正。修正的MM理论认为,在考虑企业所得税的情况下,由于公司的负债利息是免税支出,具有税盾作用,因此可以降低企业的综合资本成本,提高企业价值。当公司负债达到100%时,加权平均资本成本最低,公司价值实现最大化。

MM理论提出后,资本结构与公司价值成为金融领域具有重要意义的研究课题。国内外学者对资本结构理论进行了深入研究,同时将资本结构问题进行扩展,开始研究资本结构与公司绩效之间的相关性。石油行业上市公司在我国经济发展中处于举足轻重的地位,其财务绩效的优劣将对我国经济的发展具有深远的影响。基于此,拟对石油行业上市公司的资本结构与财务绩效的相关性进行实证研究,并提出相关对策,以促进我国石油行业上市公司在优化资本结构的同时提高财务绩效[1,2]。

1石油行业现状分析

1.1数据来源及研究方法

截至2013年,我国石油行业上市公司共有24家。选取了我国石油行业全部24家上市公司2011—2013年的数据进行实证研究[3]。

采用实证研究方法,分析我国石油行业上市公司资本结构与财务绩效的关系;采用规范研究的方法,对我国石油行业上市公司资本结构与财务绩效的现状做描述性统计。在此基础上,利用SPSS17.0软件对相关数据进行回归分析,对回归方程进行拟合度检验、回归方程显著性检验和回归系数显著性检验[4,5]。

1.2指标的选取

(1)资本结构指标资本结构指标从股权结构与债务结构两个角度选择。资本结构指标选取了资产负债率、流动负债比重、第一大股东持股比重和前十大股东持股比重。

(2)财务绩效指标的选取将公司财务绩效划分为偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个方面,选择指标如表1所列。

1.3资本结构的描述性统计

(1)债务结构分析考虑了负债的流动性,选择资产负债率和流动负债比率来描述债务结构。通过东方财富通软件查找相关数据,经过计算得出我国石油行业上市公司2011—2013年间债务结构的基本情况,见表2。

由表2可知,流动负债比重的均值在2011—2013年之间一直保持上升趋势,2013年接近80%,表明我国石油行业上市公司的流动负债水平很高,其流动资产几乎是靠流动负债来支撑的,自有营运资本比较匮乏,长期负债所占比例较少,对短期债务资金的依赖性较强,资金周转风险较大。流动负债比重最大值为100%,即公司的债务结构完全靠流动负债来支撑。

(2)股权结构分析从股权集中度的角度,选取第一大股东持股比重和前十大股东持股比重。基本情况如表3所列。

(3)财务绩效分析从企业的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个方面分析我国石油行业上市公司财务绩效现状。对数据进行计算分析,可得出如下结论:

①资产负债率的均值为38%,较为适中,但流动比率和速动比率的均值都较高。公司的负债水平较为适中,长期偿债能力和短期偿债能力都较好,财务风险较低。如果公司流动比率和速动比率过高,表示流动资产占用资金较多,不利于资金的周转。

②应收账款周转率和存货周转率的两极分化较为严重,最大值与最小值之间的差距较大。应收账款周转率的均值较高,说明企业催收账款的速度较快,存货周转率的均值较高,说明企业存货周转较快,存货转换为现金或应收账款的速度较快。但是,总资产周转率的均值较低,说明总资产占用资金的时间长,长期会影响企业的经营效率。总体来说,石油行业上市公司的营运能力较好。

③反映盈利能力的各个指标最小值和最大值相差较大,说明行业之间存在较大的差异,两极分化现象严重。从各个指标的均值来看,我国石油行业上市公司总体上盈利水平一般。

④总资产增长率的均值为24.18%,说明公司在不断的发展自身的规模。营业收入增长率的均值为18.78%,说明营业收入处于较高的增长水平。总体来说,发展能力较好。

2资本结构与财务绩效关系分析

2.1财务绩效综合评价指标分析

为了消除财务绩效指标共线性对结果的影响,用因子分析法降维,提取公因子,根据综合得分,构建一组新的财务绩效指标[6-9]。

根据KMO(Kaiser-Meyer-Olkin)测度和巴特利特球体检验结果,KMO值为0.563>0.5,根据表1选取的13个公司财务绩效指标可进行因子分析。同时,巴特利特球体检验近似卡方为1 006.714,显著性概率Sig.取值为0<0.01,通过1%的显著性检验,说明变量间具有较高的相关性,做因子分析是适合的。

根据总方差解释数据结果,按照特征值大于1的原则,取5个公共因子,前5个因子的累计贡献率达到78.65%,说明选取的公共因子已包含原财务指标78.65%的信息,信息丢失的较少,能够较好地代替原财务指标对财务绩效进行衡量。

旋转成分矩阵见表4。由表4可以看出,1～5公共因子载荷较高的指标分别是:流动比率和速动比率、净资产收益率和每股收益、销售净利率和主营业务利润率、应收账款周转率和总资产周转率及营业收入增长率和总资产增长率。因此,它们反映的财务绩效分别是偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力。通过这5个公共因子就能较好地衡量和评价我国石油行业上市公司的财务绩效。

从因子值的协方差矩阵可以看出,所选的5个公共因子之间是相互独立的,因此可以用这5个因子来代替13个财务指标。

根据因子值的系数矩阵,得到5个公共因子的函数如下:

F1=0.468Y1+0.454Y2-0.008Y3-0.166Y4-0.121Y5+…+0.125Y13;

F2=-0.03Y1-0.031Y2+0.025Y3-0.094Y4+0.109Y5+…+0.085Y13;

F3=-0.134Y1-0.105Y2-0.326Y3+0.408Y4+0.145Y5+…-0.089Y13;

F4=0.019Y1+0.034Y2+0.304Y3-0.036Y4-0.557Y5+…+0.072Y13;

F5=-0.081Y1-0.064Y2+0.009Y3-0.07Y4+0.034Y5+…+0.421Y13,

其中:Fi为公共因子,i=1,2,...,5。

每个公共因子反映了企业的某一方面能力,为了全面综合的反映企业的财务绩效,以每一个公共因子对应的贡献率为权重,对5个公共因子进行加权平均,即可计算得到财务绩效的综合评价指标,并作为回归模型的因变量。

财务绩效的综合评价指标函数为

F=(0.186 55F1+0.184 7F2+0.184 44F3+0.136 83F4+0.939 7F5)/0.786 49。

2.2资本结构对财务绩效的回归分析

(1)债权结构对财务绩效的回归分析由回归方差分析得出F值为1.069,显著度Sig.值为0.349>0.05,没有通过显著性水平为5%的检验,表明资产负债率和流动负债比重都与财务绩效的线性关系不显著,即资本结构中的债务结构与财务绩效不相关。

(2)股权结构对财务绩效的回归分析根据模型总体参数,相关系数R值为0.332,说明因变量与自变量具有中等相关性。可决系数R2的值为0.11,说明股权结构能够解释财务绩效11%的变化,还有更多影响财务绩效的变量未加入到模型中。回归方差分析见表5,回归系数及显著性检验见表6。在表5中,F值为4.269,显著度Sig.值为0.018<0.05,通过显著性水平为5%的检验,表明第一大股东持股比重和前十大股东持股比重与财务绩效之间存在线性相关关系。根据表6,可以看出两个变量的T检验值的Sig.值均小于0.05,表明两个变量与财务绩效的相关性显著,即资本结构中的股权结构与财务绩效相关。同时,第一大股东持股比重的非标准化系数B值为-1.23,表明第一大股东持股比重与财务绩效呈负相关关系。前十大股东持股比重的非标准化系数B值为1.255,表明前十大股东持股比重与财务绩效呈正相关关系。

(3)第一大股东持股比重与财务绩效的二次曲线关系分析根据前述方法,由方差回归分析可以看到,F值为0.334,显著性概率Sig.值为0.717>0.05,没有通过显著性水平为5%的检验,可以认为第一大股东持股比重与财务绩效之间不存在明显的二次函数关系,即不存在最优资本结构。

(4)前十大股东持股比重与财务绩效的二次曲线关系分析同理,F值为1.139,显著性概率Sig.值为0.326>0.05,没有通过显著性水平为5%的检验,可以认为前十大股东持股比重与财务绩效之间不存在明显的二次函数关系,即不存在最优资本结构。

2.3实证分析结论

以财务绩效的综合评价指标作为因变量,进行相关回归分析,得出如下结论:

(1)股权结构与财务绩效相关,其中第一大股东持股比重与财务绩效呈负相关关系,前十大股东持股比重与财务绩效呈正相关关系。石油行业上市公司第一大股东持股比重普遍偏高,呈现“一股独大”的现象,一旦其做出错误决策,将严重影响到公司经营,使公司财务绩效降低,因此二者呈负相关关系。而前十大股东持股比重与企业财务绩效呈正相关是因为股权相对集中,但又不是过分集中,在进行决策时能够集中优势决策,抓住机遇为公司带来更多的商机,从而为公司创造更多的效益,带来较高的经营效率与较强的管理水平,使公司财务绩效提高。

(2)债权结构与财务绩效不相关。其与财务绩效评价指标的选择有关,因为评价综合财务绩效时用到资本结构的相关指标,会对财务绩效与资本结构之间的回归分析结果产生一定的影响。另外,作为债权结构指标的资产负债率和流动负债比重主要影响的是财务绩效中的盈利能力,而财务绩效综合评价指标反映的是企业的总体能力,所以二者没有相关性的结论。

(3)我国石油行业上市公司资本结构与财务绩效之间不存在明显的二次函数关系,说明不存在最优资本结构。资本结构与财务绩效关系还受公司规模和市场状况等其他因素的影响。

3对策和建议

3.1控制资产负债率

我国石油行业上市公司的资产负债率与财务绩效呈负相关关系,控制资产负债率十分必要。要降低资产负债率,应明确公司的战略方向和经营策略,合理筹集资金,提高资金使用的有效性,这样才能减少负债,降低资产负债率。此外,可以用股权融资的方式代替部分债务融资,减轻还款压力,也可以降低资产负债率,降低筹集到资金的难度。

3.2采用多种融资方式

我国石油行业上市公司流动负债比重较高,融资方式较为单一,主要是靠向银行贷款来融资。流动负债比重与财务绩效呈负相关关系,降低流动负债比重急迫而必要。要降低流动负债比重,只有拓宽企业的融资渠道。

(1)债券融资公司债券是企业按照法定程序发行的约定在一定期限内还本付息的有价证券,可以自由转让。

(2)海外融资海外融资是指企业在国际市场上进行的融资,主要包括国际金融机构贷款、国际商业银行贷款、企业在海外资本市场上的股票融资等。

(3)典当抵押融资典当抵押融资是指公司通过将自有财产作为典当物抵押给典当行来获取资金的融资方式。公司为了获取典当资金,必须交付一定比例的费用,而且公司必须在约定期限内偿还当金,并支付利息,方可赎回典当物。

(4)委托贷款委托贷款是指投资方把资金打到银行为项目方设立的专款账户里,然后委托银行放款给项目方的贷款方式。这个是比较好操作的一种融资形式。

3.3保持一定的股权集中程度

我国石油行业上市公司的前十大股东持股比重与财务绩效呈正相关关系,应保持一定的股权集中度。股权的集中,能够提高委托人对代理人的监管效率,降低代理成本。但是公司的股权集中度也不能过高,最合理的股权结构应该是相对控股的股东与其他大股东相互制衡。此外,还应加强对经理人员的激励与约束机制,如将经理人员的收入与企业财务绩效相挂钩,防范经理人行为短期化,将经理的一部分收入期权化等。最后,应完善企业信息披露制度,建立强制性信息披露制度和完善的信息发布渠道。

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Research on the Relations Between Capital Structure and Financial Performance of Listed Companies in China Petroleum Industry

Li Liang

(School of Economics and Management,China University of Petroleum,Qingdao 266580,China)

Key wordsPetroleum company;Capital structure;Financial performance

AbstractBy taking the relations between capital structure and financial performance of listed companies in China petroleum company as research object,the influence of company capital structure on financial performance is discussed.A statistical analysis on the current situation of capital structure and financial performance of listed companies in China petroleum industry is conducted based on the financial data of stock market from 2011 to 2013.A regression analysis on the relations between capital structure and financial performance is conducted by using SPSS17.0 software.And the results are analyzed based on empirical analysis,which includes correlation between debt structure and financial performance,non-correlation between equity structure and financial performance,and no obvious quadratic function relations between capital structure and financial performance of listed companies in China petroleum industry.

doi:10.16468/j.cnki.issn1004-0366.2016.03.024.

收稿日期:2015-06-30;修回日期:2015-09-07.

基金项目:中央高校基本科研业务经费专项资金资助项目(14CX04027B);中央高校基本科研业务经费专项资金资助项目(14CX04027B).

作者简介:李亮(1980-),女,辽宁沈阳人,讲师,研究方向为会计学、财务管理.E-mail:upczhenghao@163.com.

中图分类号:F407.22;F406.72

文献标志码:A

文章编号:1004-0366(2016)03-0113-06

引用格式:Li Liang.Research on the Relations Between Capital Structure and Financial Performance of Listed Companies in China Petroleum Industry[J].Journal of Gansu Sciences,2016,28(3):113-117,129.[李亮.我国石油行业上市公司资本结构与财务绩效关系研究[J].甘肃科学学报,2016,28(3):113-117,129.]