2015年中国股市回顾与反思

刘 勇

(武汉工程职业技术学院 经贸学院，湖北 武汉 430080)

2015年中国股市回顾与反思

刘 勇

(武汉工程职业技术学院 经贸学院，湖北 武汉 430080)

2015年中国股市的暴涨暴跌绝对可以载入史册。虽然去杠杆是这次股灾的重要诱因，但其中政策的不稳定、舆论的错误导向、证券公司的阳奉阴违、上市公司的忽悠等缺乏诚信的行为也起到了推波助澜的作用。2016年开局以来，中国股市的持续下跌说明了投资者对资本市场信心的丧失，因此，加强中国股市的诚信建设已刻不容缓。

中国股市；诚信缺失

一、2015年中国股市回顾

第一阶段：起步阶段(2015年3月两会召开以前)。2014年随着一系列改革措施相继出台(财税体制改革、户籍制度改革等等)，带动了股市不断平稳上涨。不断释放的改革红利为A股营造着热点和机会，也加温着投资者长期冷却的信心。2015年1月1日—3月6日，因为春节、政府年终总结、准备两会等原因，没有新的改革措施出台，股市平稳震荡，这时期市场基本是在消化前期改革概念[1]。截至3月6日，沪深共有A股账户1.85亿户，其中有效账户1.46亿户。新入市的股民在不断增长，新的资金在不断进入。这波行情媒体称之为“改革牛”。

第二阶段：快速发展阶段(2015年3月6日—2015年6月15日)。2015年3月两会召开之后，伴随着两会政策利好，股指屡创新高。3月20日证监会新闻发言人邓舸指出，近期股市上涨，是市场对经济增长“托底”、金融风险可控的认同，也是全面深化改革、市场流动性充裕、资金利率下行、中小企业上市公司盈利状况改善等多种因素的综合反映，有其必然性与合理性。截至3月最后一个交易周，两市新增股票开户数166.93万户。4月7日、4月9日，正值沪指逼近4000点之际，新华社及人民日报连续发文评论股市行情，把股市对经济的支持作用提高到前所未有的程度，把股市繁荣与支撑经济转型联系在一起。4月10日沪指站上4000点时，投资者普遍存在恐高心理，人民日报和新华社又发文称：“4000点是合理的”，“4000点是新的历史起点”。广大投资者的信心倍增，踊跃进场投资，大盘节节上扬至4500点上方。2015年4月16日，上证50、中证500股指期货正式面市。尤其是中证500，这成为一个极佳的套利工具，因为它的标的是中小盘股[1]。5月28日，因严查两融、对基金公司的约谈等传言，A股遭遇空前大跌，沪指收跌6.5%，连续失守4900、4800、4700点大关，退至4600点上方。29日晚央行发文《中国金融稳定报告(2015)》力挺股市。31日，新华社发文《A股疯五月遭遇“魔咒” 震荡调整拉长牛市时间轴》也力挺股市[2]。数据显示：5月份上市公司高管累计套现31.85亿元，与4月份相比激增9倍有余；1月1日—5月28日，A股公司高管累计减持金额高达147亿元，总计减持股数10.29亿股；5月份有602家上市公司被重要股东减持，累计减持98.22亿股，减持市值约合1489.26亿元。

6月5日，沪指重新站上5000点。同日，证监会回应媒体报道：“监管层要求券商自查A股场外配资，恒生HOMS系统被禁配资端口接入”时称，未经批准，任何证券公司不得向客户融资、融券，也不得为客户与客户、客户与他人的融资融券活动提供任何便利和服务。6月12日，证监会发布《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》。截至6月12日，沪深股市总市值报71.25万亿元，首次突破70万亿元，一周增加3.18%。两市股票平均价格为17.8元，一周涨2.16%。若以2015年中国GDP总值68.1万亿元(预测值)计算，A股证券化率已经高达104.63%[3]。

第三阶段：大幅下跌阶段(2015年6月15日—2015年8月27日)。2015年6月15日，沪指触及5178.19点后，随即掉头向下。6月26日，沪指跌7.40%，深成指跌8.24%，创业板指跌8.91%。6月26日，对于股市近期的大幅下跌，证监会紧急回应：自然调整，经济向好趋势未变。 2015年6月27日晚间，中国央行降息0.25个百分点并定向降准0.5个百分点。数据显示：2015年上半年，近1300家上市公司大股东及高管减持股票市值近5000亿元，约相当于2014年全年减持金额2512亿元的2倍。6月15日至7月3日期间，沪指从5178.19点一路跌至3629.56点，区间最大跌幅达29.9%。7月3日，21家证券公司宣布，决定出资不低于1200亿元，用于投资蓝筹股ETF，并承诺上证综指4500点以下自营股票不减持。7月4日，IPO暂停。7月8日，开盘沪指暴跌近7%逼近3400点，证监会要求大股东和董监高增持，央行等机构力推多项维稳措施。7月9日，证监会要求所有上市公司制定维护股价稳定的具体方案，举措包括大股东增持、董监高增持、公司回购、员工持股计划、股权激励等。同日，公安部正式会同证监会，联手排查恶意做空的线索，针对涉嫌恶意做空大盘蓝筹股的十余家机构和个人开展核查取证工作。7月9日，由于监管层继续出台各项维稳措施，市场出现大逆转，大户不再持续单向卖出。

2015年7月12日，证监会公布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，其称：信息技术服务机构等相关方，直接或者间接违法从事证券活动的，应当清理整顿。7月24日，A股再次暴跌。7月27日，沪指连续失守3900、3800两整数关口。7月28日，证监会组织稽查执法力量，重点针对27日集中抛售股票等有关线索进场核查。7月份有20多家公司大股东涉嫌违规减持被证监会立案调查。7月24日—8月3日，沪指下跌16%。

2015年8月14日，中国证监会发布公告〔2015〕21号称，股市涨跌有其自身运行规律，一般情况下政府不干预。证监会这一公告被市场过度解读为：救市任务基本完成，行政管制手段将渐解除，市场将重新正常运行，如重启IPO，取消对正常套保和减持的限制。8月18日，A股第三次暴跌，两市近1600股跌停。8月25日，央行宣布降准降息，这也是2015年以来第四次降准降息；公安部部署统一行动严打地下钱庄；中信证券、《财经》杂志社、中国证监会有关人员被公安机关要求协助调查；中金所公布了一系列股指期货管控措施。8月18日—8月26日，沪指累计下跌1066点，跌幅达26.7%。

二、问题分析

1.2015年中国股市兴于加杠杆，毁于去杠杆。融资融券是监管部门允许的加杠杆方式，恒生电子系统直接接入交易市场是作为互联网+、金融创新+，作为监管部门提倡的[4]。但当发现杠杆放大了市场风险，助推了A股“疯牛”时，就开始去杠杆。A股暴跌初期，监管部门不以为然，大盘股照发不误；当认为可能引发系统性风险时，挤牙膏式的救市方法无法遏制A股继续下跌的势头。监管层联手出台维稳措施股市稍为稳定时，证券监管部门又泄愤式去杠杆，导致市场再度“崩盘”。政策的不透明、不稳定，简单粗暴的行政干预方式等，都会不同程度地损坏监管部门的形象。“ 五选一” 维稳方案至今未执行或落实不到位的公司，“发审皇帝”的证监会副主席姚刚落马，证监会主席助理张育军被查等等，都是对证券监管部门公信力的又一次考验。

2.2015年股市中部分证券公司的表现令人大跌眼镜。牛市起步阶段有券商违规推低门槛融资，在证券监管部门清理场外配资时，仍有券商受利益驱动，参与场外配资服务；股市暴跌期间还有券商IPO项目造假；救市期间有券商作为救市部队，一边表示坚决维护股票市场稳定发展，一边带头做空。证券公司作为连接投资人与筹资人(上市公司)之间的桥梁，其提供服务的目的就是：维护社会信用关系，促进信用交易的顺利进行。而上面的所作所为与其初衷背道而驰。

3.高管与大股东的减持是2015年A股大幅波动及下跌的重要原因。牛市启动时，有些上市公司一边通过披露虚假信息、讲“故事”和高送转等手段抬高股价，一边大规模减持本公司股票，更有甚者不惜违规高比例减持。7月8日股市暴跌期间，证券监管部门发布“五选一”维稳方案，虽然大部分公司的承诺变成了现实，但是仍有不少公司只是象征性地增持了“几颗糖钱”，甚至至今还有不少公司还没有实施计划[5]。无视《证券法》及证监会的规定，是严重缺乏诚信的行为，是对证券市场“三公”’原则的公然挑衅，也严重侵犯了广大投资者的利益。

4.官媒起到了一定的误导作用。2015年上半年，主流媒体对股市的评论次数历史少见：当股市上涨时，就发表言论认为股市上涨太快，要理性、要慢牛；当A股上4000点后，投资者普遍存在恐高心理时，又认为4000点是合理的，4000点是新的历史起点，牛市并没有结束等等。中国股票市场具有典型的“政策市”特征，投资者受其影响已经根深蒂固，对财经媒体而言，谈论股市涨跌是自己份内的事情，但是作为代表党和政府的官媒对股市区位进行评论容易左右投资者的思想和行为，也容易损坏党和政府的形象，会对整个社会的信用产生不良的传导作用。

三、对策建议

1.转变政府监管理念，完善证券市场监管法律体系。中国股市是一个典型的“政策市”，其特征表现为：政策性因素是影响股票市场走势的主要因素；政府干预、大幅度波动是其明显特征。因此，政府部门的诚信是股票市场诚信制度建设的前提和基础。政府监管部门首先应明确自己的职责范围，尽量减少对股市直接的政策性干预；其次应将监管模式和监管手段建立在法律之上，充分发挥市场机制的调节作用；最后我国现行的证券市场监管法律制度是由《证券法》、《公司法》、《刑法》以及一系列相关的行政法规、部门规章、条例等规范性文件所构成，存在法律法规过于繁杂、单纯原则性规定较多、适用和执行所必须的具体法律规则较少等诸多缺陷，同时有些法律法规相互抵触、衔接性比较差，如对于欺诈上市，《证券法》和《刑法》就有两种截然不同的处罚方式，因此，应尽快整理、修改和完善我国证券市场监管制度。

2.在诚信的基础上完善上市公司法人治理结构。上市公司是证券市场的基石，也是股市交易的商品，若其毫无诚信、只注重圈钱，将直接影响到股市的生存和发展。上市公司应恪守《证券法》、《公司法》诚信原则的规定，将诚信作为企业的核心价值观，杜绝披露虚假信息、内幕交易、操纵市场、掏空公司、欺诈、愚弄股民等缺乏诚信的行为；还应严格按照现代企业制度的标准，建立、健全企业的决策、执行和监督体系，规范和完善公司的各项内部管理制度，通过创新和市场开拓等途径，将企业做大做强，以此来增强投资者的信心，回馈投资者。

3.加强中介机构的自律制度建设。参与证券市场的中介机构有证券公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估师事务所等，作为联系上市公司和投资者的纽带，他们的诚信与否，直接关系着投资者投资的成败；其中最主要的中介机构—证券公司，是不是把合格的上市公司真实地推荐给投资者，也将直接影响到证券市场的健康发展。证券中介机构必须坚持独立、客观、公正的基本原则。各行业协会应以诚信建设为主线建立健全行业自律性管理制度，从行业内部惩治各种失信的行为，保证不做假账、不出具虚假报告、不与企业合谋造假欺骗投资者，保证中介机构出具文件的真实性、合法性和有效性。

4.加大对失信者打击力度、广度，完善证券民事赔偿制度。就现阶段而言，在股市诚信出现较多问题的情况下，有关部门应结合我国证券市场的实际情况和有关法律法规，加大处罚力度、广度，及时有效打击虚假陈述、内幕交易、操纵股价、欺诈等各种失信行为，纠正证券市场法律多是 “豆腐法”的错误看法，来有效扼制严重侵犯投资者权益的行为。刑事责任和行政责任的功能重在打击和遏制违法犯罪行为，而民事责任重在消除违法犯罪行为的后果，使投资者更为有效地获得经济补偿。因此，应尽快完善民事赔偿制度。虽然我国新《证券法》对民事责任规定比较全面，但存在着原则性强、可操作性差等诸多不足，如因果关系的认定、赔偿的计算方法等等许多问题没有规定，投资者对照法律行使自己权利时往往会出现各种困难，这些都在很大程度上制约了对投资者的保护。因此，有必要通过立法或司法解释方式使民事赔偿制度更具有操作性。

[1]郎咸平.扣问证监会，股市大起大落谁之过？[EB/OL].凤凰财经网，2016年02月29日.

[2]周莹.A股疯五月遭遇“魔咒”震荡调整拉长牛[EB/OL].新华网，2015年05月31日.

[3]lanln.外资看空观点层出不穷：A股暴涨是巨大意外现在就跑路[EB/OL].凤凰财经网，2015年06月16日.

[4]谭红朝.揭秘恒生HOMES系统叫停始末:证监会干部说不掐掉我不走[EB/OL].凤凰财经网，2016年03月25日.

[5]韩平.逾800家公司尚未实施增持计划[N].羊城晚报，2016年03月15日.

责任编辑：周小梅

2016-09-10

刘勇(1964-)，男，湖北经安人，武汉工程职业技术学院经贸学院教授，研究方向为金融投资。

F830.91

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1009-1890(2016)04-0017-03