企业并购绩效探究

□文/朱秋菊刘北京（.西南林业大学经济管理学院　云南·昆明；.武警福州指挥学院　福建·福州）



企业并购绩效探究

□文/朱秋菊1刘北京2
（1.西南林业大学经济管理学院云南·昆明；2.武警福州指挥学院福建·福州）

［提要］ 随着经济的快速发展，企业间的并购也越来越多，并购绩效作为衡量企业并购成功与否的标准成为影响企业并购行为的重要因素。并购活动越来越多，从而对并购的研究越来越多，企业并购绩效研究是国内外研究的重要课题。本文首先介绍并购及并购绩效概念，分析我国并购存在的不足，并提出相应的对策。

关键词：企业；并购绩效；研究

收录日期：2016年5月27日

企业并购绩效研究一直是国内外学者研究和关注的重点。企业并购的实质是重新配置社会现存资源。企业并购是带动企业快速扩张和整合的有效途径之一。企业并购绩效的核心问题是衡量并购是否实现了企业价值，并从根本上提高企业的盈利能力、营运能力、优化资源配置效率、降低风险成本。并购绩效可能表现为是股价或者公司估值的上涨或者下跌，或者是财务数据、财务指标的表现。

一、国外关于并购绩效研究

1921年Dewing就从事企业并购绩效研究，回顾过往学者的研究，国外学者做过大量企业并购绩效研究。Jensen和Ruback认为，在企业并购成功的案例中，企业股东能够得到大约30%的收购溢价。Roll认为，并购方过度自信使其在并购中支付溢价。Berkovitch和Narayanan则认为，并购的效率就是控制权交易的效率，考察分析交易双方的收益在控制权转移前后的变化是研究并购绩效的关键。也有一些学者研究后发现，企业并购对目标公司的业绩影响并不确定。David King认为，结论具有一定的不确定性。Ghosh采用了配对模型、截距模型和变化模型三种模型研究了并购前后目标企业的经营业绩发现，只有采用截距模型时，目标企业的经营业绩才会有显著的提高。

二、国内关于并购绩效研究

国内企业并购绩效的研究从1998年开始。最早研究企业并购的吴星宇发现，并购后企业的部分盈利能力有所上升，但资产负债率却呈下降趋势。高见的分析表明，在公告前后较长时期，目标公司比非目标公司的超额收益率略高，但统计上并不存在显著差异。朱宝宪运用净资产收益率和主营业务利润率作为绩效评价指标发现，从总体上看，参与并购的上市公司在并购前的绩效水平呈现出下降的趋势，绩效水平显著低于市场平均水平，但是在并购之后绩效水平连年上升，超过市场的平均水平，并购能提升上市公司的绩效水平是毋庸置疑的。李善民研究结果表明，上市公司并购当年绩效有较大提高，随后绩效下降，结论是并购没有实质性提高并购公司的经营绩效。因研究的样本量较小，解释力度有限，从而出现了截然相反的结果。

三、企业并购绩效的影响因素

（一）微观影响因素。从微观角度出发，第一是考虑费用水平，企业希望在生产经营中获得最多的利益，进而会尽一切可能降低生产经营费用。具体而言，企业经营、管理、财务等费用会在并购后大幅度降低，进而提高企业的并购绩效。并购企业利用管理能力充分利用闲置的资源，获得额外收益。此外，并购和目标企业可以通过整合节约费用，从而增加管理效率；第二是抵押价值，企业抵押价值反映企业资本运作以及成本控制的能力。抵押价值高的企业，为使企业风险降低会发生并购，从而合理配置资源。因此，抵押价值跟并购绩效之间有着内在联系；第三是成长性，企业的生命周期理论将企业成长过程分为四个阶段，即投入期、成长期、成熟期以及衰退期。不同的生命周期阶段，会有不同的战略目标及管理模式。并购行为是一种非常重要的战略方法，因此它与企业不同的生命周期阶段是紧密联系在一起的；第四是企业规模，企业并购的关键是形成规模经济。并购可以使企业变得更大，这样就会产生规模经济效益。企业的规模越大，它的信息性就会越大，这两者之间的关系成正向关系；第五是税收节约，企业并购发生，税收节约占很大比重。企业依照现有税收制度及法律，并购亏损企业，使利润得到转移，最终达到节税目的，某些时候企业也可调整会计原则来达到节税的目的。

（二）宏观影响因素方面。从宏观影响因素的角度分析，一是经济发展状况。并购行为与经济增长的速度有着紧密的联系。在现实的经济发展过程中，宏观经济的发展决定企业基本面的发展，很大程度上影响并购行为，决定着并购是否成功，宏观经济是企业并购的外部条件；二是并购绩效受到外部经济环境的影响。长期来看经济处于增长的趋势，短期来看，经济周期的波动。宏观经济产出的四个阶段，即经济复苏、繁荣、衰退再到萧条的过程。较多的企业并购行为发生在复苏阶段，在繁荣阶段并购达到高潮，在衰退萧条阶段，企业并购行为呈下降趋势；三是资本市场发展水平。证券市场不断发展，交易的频率不断增加，价格上面的变化反映新的信息，所以对价格的关注度变大。价格的变化速度过快，从而降低了信息的真实度。

四、提高企业并购绩效的建议

（一）完善资本市场。以规范性、竞争性、效率性的资本市场为依托最大限度地发挥并购的可行性、执行性和有效性。完善资本市场的具体要求如下：（1）要调整资本市场的结构，在培育股票市场的同时，发展债券市场、商业票据市场等，建立起多层次、多形态的资本市场；（2）加强金融产品和金融运作模式的创新，发展商品期货市场，稳步推进资产证券化；（3）必须形成高效的价格发现机制，保证并购的交易成本的合理性，避免交易价格严重偏离被并购方的实际价值；（4）拓宽更多的支付方式，增加并购融资渠道；（5）提高社会中介机构如资产评估机构的参与程度，活跃并购市场，提高并购效率。

（二）建立健全法律体系。制定法律法规，用法律制度规范并购过程，为公司并购提供法律保障，这是目前亟待关注的问题。（1）制定和完善公司并购基本法，为并购事件提供基本的总体框架规范；（2）通过完善《公司法》、《证券法》及《合同法》等法律中关于并购行为的规定，如股东大会决议制度、信息披露等，规范并购行为；（3）为了解决职工失业、社会保险、资产评估等法律问题，需要完善劳动法、社会保障法、资产评估、管理等方面的法律法规。

（三）加强政府协调与监管。政府应减少对并购市场的行政干预，注重协调各方的矛盾，加强对并购市场的监管。企业并购过程中的政府干预行为多出于公共利益，也可能受到特殊利益集团的影响。政府应调整和修正管理市场的不当行为，利用法制手段强化对企业并购行为的监管，引导并购市场的健康发展。相关政府监管部门要加强规范借壳重组上市行为，强化并购的信息披露管理，打击并购活动中的内幕交易，提高市场效率。

（四）提高上市公司竞争力。上市公司要提高自己的竞争力，提升管理能力和整合资源的能力，扬长避短，充分发挥自身的优势。（1）公司管理层的战略定位要准确，要适应公司发展的特点，引导企业健康发展，不可盲目追求规模的扩大；（2）完善公司治理，建立健全公司内控制度，完善法人治理结构；（3）积极推进股权分置改革，提高再融资效率；（4）加强自律，完善监督管理体制；（5）要对并购抱谨慎的态度，必须考虑行业的差别，明确自身和被并购方的优势，选择合适的行业；（6）要提高公司的财务运作能力，加强企业文化的宣传教育，整合资源，实现财务协同效应和文化协同效应。

主要参考文献：

［1］陈善朴.企业并购绩效研究［J］.现代商贸工业，2010.1.

［2］张帆.影响公司并购绩效的因素分析.经营者，2014.7.

［3］肖丹枫.企业并购绩效及其影响因素的实证分析［J］.经济视野，2014.10.

［4］左晓慧，吕洁瑶.基于EVA的上市公司并购绩效研究［J］.财经理论与实践，2014.11.

［5］乐琦，华幸.并购绩效的影响因素探析与研究模型构建，2012.16.

［6］李明.中国上市公司并购绩效的影响［D］.南京航空航天大学，2011.7.

中图分类号：F27

文献标识码：A