国有企业混合所有制改革模式研究

□文/海 菁 马国强

（海南大学经济与管理学院 海南·海口）

一、绪论

（一）国有企业混合所有制改革背景。自2008年以来，我国GDP同比增速总体来说逐年走低，2007年我国的GDP增速是14.2%，而2008年到2011年四年的GDP增速分别是9.6%、9.2%、10.6%、9.5%，这四年政府制定的GDP增长目标都是8%。从2012年到2015年，每年GDP增速分别为7.7%、7.7%、7.3%、6.9%，政府制定的目标都是7.5%。政府制定的GDP增长目标下降以及每年GDP增速放缓，特别是2014年GDP增速没达到预期目标，都表明我国宏观经济整体下行。与此同时，近几年我国制造业PMI指数低迷，特别是2015年跌破了荣枯分水线，8月份的PMI降为49.7，2015年我国中小企业面临着倒闭潮。我国宏观经济不景气不是周期性的，而是结构性的，要调整经济结构，促进产业转型升级，全面深化改革，形成新的红利来源。2013年十八届三中全会发布了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（以下简称《决定》），明确提出要积极发展混合所有制经济，把国有企业混合所有制改革作为突破口和重点。从2013年底开始起草的国企改革方案终于尘埃落定，中共中央、国务院在2015年8月24日发布了《关于深化国有企业改革的指导意见》（以下简称《指导意见》），包括：指导思想、基本原则、主要目标、分类推进国有企业改革、完善现代企业制度这几个方面，可以说是国企改革的顶层设计。目前，我国国企的规模在世界上是首屈一指的，对于社会主义体制的中国来说，国企的数量固然重要，但更重要的是国企发展的质量，要以最少的国有资本发挥最大的效用。在2015年《财富》杂志发布的世界500强企业中，中国上榜106家，其中88家是国有企业，虽然国有企业取得了卓越的成就，但存在的问题不容忽视。通过改革有利于国有企业建立现代企业制度，提高经营管理水平，提高经营效率；同时，也给民营企业带来了福音，能帮助民营企业打开垄断之门，降低融资成本。总之，通过国有企业混合所有制改革给国企注入活力，带动整个经济的发展。

（二）国有企业混合所有制改革模式研究综述。2013年十八届三中全会发布《决定》之后，燃起了学术界对国有企业混合所有制改革的讨论热情，包括对哪些国企需要进行混合所有制改革、如何进行国企混合所有制改革等，学者们对这些问题的看法可以说是仁者见仁，智者见智。针对哪些国企需要进行混合所有制改革方面，不同的学者观点略有不同。宋文阁、刘福东（2014）认为竞争性企业要放开市场主体的准入，以市场化为改革的方向，减少行政干预，坚持经济利益最大化，促进结构调整，提高资本回报率，促进国有资本的保值增值；对于公益类、公共服务类企业，这类国企不以盈利为目的，坚持社会效益第一，可列入“负面清单”，采取国有资本绝对控股或国有独资的形式；功能类企业，例如军工类企业、国家支柱和高新技术产业，这类国企关系到国家的经济命脉以及国家的军事安全，适宜采取国有独资的方式，不宜进行混合所有制改革。而高明华（2014）则认为只有竞争类国企才适宜进行混合所有制改革，公益类国企、自然垄断性国企和稀缺资源类国企应采取国有独资的形式。本文认为，竞争类国有企业要进行混合所有制改革，并且民营企业一定要取得控股权；公益类国有企业采取国有独资或国有资本控股的形式，可以采取PPP模式，要按照《公司法》来管理企业；关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和领域的国有企业没必要进行混合所有制改革，即使注入民营资本，民企一般很难获得话语权，并且民企在这些领域缺乏经营管理经验，不利于保护民营资本的利益。

在如何进行混合所有制改革方面，郭放、孙玥璠（2015）提出要完善国有企业法人治理结构；设立审计等部门公正地评估国有资产以防止国有资产流失；要循序渐进地进行混合所有制改革，先易后难，即：先对竞争类、盈利性高的国企进行改革，而后改革垄断性、盈利性低的国企。吴爱存（2014）认为发展混合所有制的路径包括：改制上市以吸收社会资金，并且完善公司治理结构；进行资本并购以融入优质资本；对产业链实施重组；管理层股权激励以及员工持股以调动积极性；国有企业可以发行优先股、可转债等来拓宽融资渠道，进行多元化融资。宋文阁、刘福东（2014）认为混合所有制改革要分类推进，股改是混合所有制的实现形式，资产证券化能加速推进改革，实行管理层持股和员工持股，要完善相关的法规和制度，完善企业法人治理结构，加强对国有资本的监管。本文认为进行混合所有制改革的国企要注重业绩的提升，实现利益共享；完善人财物的整合，提升资产价值；把握新技术，促进产业转型升级；要重视对市值的管理。

二、混合所有制改革主要模式及存在的问题

（一）当前混合所有制改革主要模式

1、上市。上市分为主业资产上市、整体上市和多元业务分别上市。其中，主业资产上市也算分拆上市的一种形式，是将集团的主营业务或与主营业务相关的资产改制重组后上市，而与非主营业务相关的资产留在母公司。采取此种方式的企业包括上海的交运集团、城建集团、华银电力等。主业资产上市这种模式的缺点是没上市的非主营业务的资产质量、盈利能力较低，这阻碍了整个企业的发展。一般而言，母子公司存在同业竞争的集团采取整体上市的模式，在集团层面重组、剥离不良资产和非经营性资产之后，实现集团经营性资产的整体上市，采取此种方式的集团包括江淮汽车、上港集团等。通过整体上市以实现协同效应和规模效应，优化资源配置，减少和规避不必要的关联交易，扩大上市公司流通市值，改善上市公司的治理结构。一般来说，进行多元化综合经营的大型、特大型企业集团实行多元业务分别上市的模式，例如光明食品集团、百联集团，但采取此种模式需要花费比较长的时间来实现而不能一步到位。

2、员工持股。2014年6月20日的《指导意见》明确指出开展员工持股计划即ESOP的试点，是员工通过奖金、工资或付现金等方式获得本公司的股票，并根据所持份额参与公司治理同时分享公司利润，是企业激励机制的一种形式，“联想”实行了员工持股计划。采取此种模式有利于企业形成多元股权结构，从而优化国有企业的产权结构；通过实行ESOP，实现利益共享，风险共担，能够调动员工的积极性，提高其“主人翁”意识，在一定程度上解决了所有者缺位的问题，从而有利于改善企业的治理水平；员工持股属于股权激励的方式，有利于国有企业留住优秀的管理人员和技术人才。

3、资产重组。资产重组是指通过资产剥离、挂牌转让、债务重组等方式以重新组合业务、资产、债务等要素。一般来说，通过并购重组的方式来进行资产重组从而优化资源配置，并且越来越多的公司采取并购重组型的定向增发方式，此种方式能降低主并购企业的资金压力，交易成本比较低，程序简单，同时能利用市盈率幻觉提高并购后的股价，提高并购后公司的市值。

4、引入战略投资者。一般来说，国有企业规模较大，存量资产较多，即使有内部人入股增量也很有限，产权结构依然比较单一；同时，这些资金比较有限，不利于扩大公司规模，所以通过引入有实力的战略投资者来弥补不足。上市公司通过引入战略投资者，不仅能获得更多的资金，而且能获得战略投资者先进的管理理念、技术及市场渠道，有利于企业创新和产业升级。

（二）国企混合所有制改革中存在的主要问题

1、政企不分，国资民资权力不对等。政企不分主要表现在任人方式上，不通过市场选聘的方式而是根据政治需要进行行政任命，国资委既管资产又管人，不断干预企业的经营决策。政企不分也造成了国企强势的地位，国有企业拥有政策、资源、市场等优势，导致垄断和不公平竞争，不断排挤民营企业。例如，“玻璃门”，凡是政策没有禁止的行业，民营资本都可以进入，但是在实际进入中却困难重重，遭到很多无形的限制；此外还有“弹簧门”，民营企业进入行业之后，由于缺乏政策上的支持如税负繁重等非市场因素而不得不退出。国企的盘子一般比较大，民企即使投入大量的资金参与混合所有制改革仍显得微不足道，很难有话语权和管理权，仍会受到政府的干预，不利于维护民营企业的利益。

2、国有企业不注重业绩的提升。国有企业普遍存在效率低下的问题。一则新闻显示：在世界范围内，我国的宽带平均网速排名第71位，不到美日等30多个经济合作与发展组织国家平均水平的1/10，但收费却是发达国家的3～4倍。虽然国企的资产总额、营业收入、利润总额都有所增长，但三者之间呈现“三级落差”的现象，资产规模增长幅度较大而营业收入和利润增长较小，不匹配，说明国企投资拉动式的增长方式难以为继，并且也可以明显看出从2010年以来利润增长率不断下滑。2013年著名经济学家张维迎在接受《第一财经日报》采访时说：“如果把国企的隐性成本都扣除的话，例如：资源税、利息等，国企的利润甚至是负的。”

3、国有资产流失。一种情况是审计制度的缺失导致国有资产流失，在国有企业混合所有制改革中，一部分民营资本进入的同时一部分国有资本退出，在国有资本退出过程中，由于被少数政府人员控制着，利益寻租空间较大，出现暗箱操作的行为，国有资产被严重低估或没有经过评估而转让出去，造成国有资产的流失；另一种情况是产权界限不明，使民营企业有利益输送和造成国有资产流失的嫌疑，在国资和民资首次融合时，国有和非国有的产权界限是明确的，但这类企业进行对外投资时，特别是经过多次投资之后，因转化成了“混合资本”而难以区分产权性质，从而出现疑似国有资产流失的现象，这样会使民企同国企、政府的关系不断紧张，容易出现纠纷。

4、不注重对市值的管理。市值管理是以市值为指标来评价公司的绩效和经营管理水平，促使上市公司追求公司价值最大化，为股东创造价值，提升公司的市值。由于国资委没有把市值作为考核国企的指标，所以国有企业不注重对市值的管理，市值管理绩效不容乐观。最近五年地方国企市值管理的绩效低于民企，并呈逐渐扩大的趋势，2010年相差1.81个百分点，而2014年相差4.04个百分点。数据显示：2013年底国有控股上市公司市值占A股总市值的69.8%，同2012年的74.6%相比，下降4.8个百分点，市值不断下降，账面收益不断减少。

三、国企改革模式选择中应注意的事项

（一）注重业绩提升，实现利益共享。在国企混合所有制改革中应竭力避免利益输送，注重业绩提升。国有企业在品牌、资源、市场、政策方面有优势，民营企业机制灵活、效率比较高，国企和民企双向选择，优势互补，协同发展。国企应选择有技术支持、品牌有实力、有上下游产业链关系的民营企业，民企应选择资产质量较好、债务负担较轻、有产业链联系的国企。在改革过程中要承认各种所有制性质的地位和作用，充分发挥各类资本的放大功能，同时政府要制定相关法律规范和制度，为参与混合所有制改革的民企提供制度保障。通过利益关系的整合，激励和约束各参与主体的行为以共同致力于业绩的提升，并实现利益的共享。

（二）完善人财物整合，提升资产价值。在国有控股上市公司中，控股股东在人员、财务、资产方面往往与上市公司没有完全分开，这样就容易产生很多的关联交易，出现大股东“掠夺”上市公司的现象，例如控制或操纵上市公司，侵占上市公司的资源。控股股东和上市公司要在人、财、物方面独立，控股股东和上市公司之间不能有上下级的关系，不得支配和干预上市公司的资产，不能干预上市公司的财务和会计活动。在完善人财物的基础上致力于国有资产的保值增值，这样能在一定程度上解决国有资产流失的现象。

（三）把握新技术，整合阶段实现产业转型。虽然国有企业拥有丰富的市场和产业链资源，但创新能力不足，倚重资源型、重化工的产业结构遭遇“天花板”。据统计，美国高利润率的企业主要是高科技企业和服务行业，而中国高利润的企业主要是银行业、港口服务、制造业等，创新力不足。国有企业存在严重的产能过剩，大概113户央企中，近2/3面临问题，并且产业结构单一、三角债、存货高企、人才匮乏、市场意识欠缺、缺乏创新创业环境等问题严重。国有企业进行混合所有制改革时，要积极学习民营企业先进的技术、管理经验，在引入战略投资者时要积极发挥战略投资者的优势，提高创新能力，在国有资本整合程中实现产业转型升级，使产业结构向多元化方向转变。

（四）完善市值管理措施。在2014年5月9日国务院公布的“新国九条”中明确提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”，有了政策层面的支持。市值管理有很多优势，对企业来说，有利于国有控股上市公司核心竞争力提高。因资本所有者与管理者是利益共同体，促使管理层大股东更关心股价，更有动力提升公司业绩，实现公司价值最大化；同时，公司还会通过资产重组、股权激励机制等方式促进市值提高，完善公司治理结构。此外，市值数据方便搜集，比较客观公正，更能检验国有资本在国企改革中的效果；公司业绩提高有利于吸引投资者，促进股价提升，进而使股本规模不断扩大以及市值不断提高，从而能吸引更多的社会资本，形成良性循环，提高国有资本的控制力。要建立市值管理制度，首先通过把市值纳入国企绩效考核指标的方式使国企大股东增强控股意识，把市值管理和股东回报重视起来；此外监管部门要履行好职责，对于市值下降的企业，可以采取措施进行惩罚，如利益处分、经营层改组或出售股份等，若市值下降严重且在一段时期内不能提高，可以降低管理层的薪酬待遇。

［1］朱珍.经济新常态下混合所有制的改革方式与推进要点［J］.江南大学学报（人文社会科学版），2015.3.

［2］高明华.反对资源垄断国企实行混合所有制［EB/OL］.htt p：//news.xinhuanet.com/，2014.5.14.

［3］吴爱存.国有企业混合所有制改革的路径选择［J］.当代经济管理，2014.10.

［4］宋文阁，刘福东.混合所有制的逻辑［M］.北京：中华工商联合出版社，2014.