直升机撒钱的理论与应用分析

黄婷婷

河南大学经济学院

直升机撒钱的理论与应用分析

黄婷婷

河南大学经济学院

2008年金融危机后，发达经济体不断加码宽松，降息、QE、QQE、负利率层出不穷。但当决策层和市场发现这些措施的有效期越来越短时，更多经济学家开始关注负利率之后一个更极端概念——直升机撒钱。本文先进行理论分析，再论述各国过去的经验及现今运用与否的考虑，最后对本国情况简要分析。

直升机撒钱；政府；央行

一、对直升机撒钱的理论分析

经济学家弗里德曼在上世纪60年代的著作《最优货币量》中，最早提出了直升机撒钱这一说法，他在著作里如此描述：假设有一天，一架直升飞机飞过社区，并从天上撒下1000美元。当然，社区的居民们会把钱捡走。所有人都相信这是百年一遇的，并认为有生之年不会再发生第二次。其基本思想就是央行大量地印刷钞票，直接把它们发到民众手中，民众按消费意愿花掉这些钞票。从更实际的角度看，直升机撒钱其实是指中央银行为政府提供更多的资金支持，以便政府实施更加灵活和积极的预算刺激计划。

当前世界经济普遍不景气，货币政策可能有失效的风险。尽管有包括额外的量化宽松、对未来利率政策的前瞻指引和长期利率目标等可用的工具，但由于人们可以持现，加上利率水平已经较低，央行压制利率的空间受限。此外，随着时间推移低利率的益处会消逝，成本会增加，有时候导致货币政策的效果递减。当货币政策不能进一步帮助经济复苏、避免低通胀，尤其在利率被困接近于零时，财政政策成为了潜在而有力的选择。但近几年，大多数发达经济体考虑到债务负担较重，行政当局对于财政工具的使用都比较勉强。在这个大环境下直升机撒钱颇受世界关注，美联储伯南克曾将其形容为一剂对抗通缩的良方。德意志银行总结出四种直升机撒钱的形式：(1)央行通过扩大财政购买国债；(2)将现金转移到国库；(3)减记央行持有的政府债务；(4)直接给民众发钱。不过真正实施直升机撒钱手段很难，因为需要融合标准货币政策框架。

直升机撒钱这项政策的支持者期待的好处主要有两点：第一，在不必顾虑资金来源的情况下，政府能够完全灵活地增加财政支出，继而直接带动需求生产效应。虽然家庭可能不会选择把钱花掉而是存到银行里(如果这项政策仅是短期存在)，但是消费增长的可能性会随着政策效果的逐渐发挥而逐渐升高。第二，一旦市场接受政府采取的例如央行直接承债等激进政策，将会给市场带来“公示效应”，从外汇市场方面看来，预计政策将使本国货币汇率承受下行压力。

对于直升机撒钱，大众持有的忧虑主要围绕两方面的问题，一方面是其对经济是否会带来的潜在通胀效应，效应程度如何；另一方面是在本国实施此政策的合法性，是否存在法律的灰色空间。而这项政策的风险在哪里？反对者最大的担心在于，一旦开启直升机撒钱，很可能就无法停止，如果政策无法停止的信号被市场接受，那么政府和央行可能会触发市场对本国货币信心崩塌，进而导致货币过度贬值。

二、几个具有代表性国家的情况

(一)过去的经验

发达国家对这种货币融资方式并不陌生。二战期间，各国政府就曾通过央行开动印钞机，为巨额的军费开支提供支持。早在上世纪20年代末大萧条发生的时期，货币融资就被广泛采用，并且非常有效。在上世纪30年代日本央行在时任行长高桥是清的领导下就采取过这种政策，高桥是清力主放弃金本位，使日元大幅贬值40%，最终帮助日本躲过了通缩泥潭和全球经济大萧条。有观点称：直到19世纪70年代货币主义革命前，货币融资都是央行工具的一个标准组成部分。尽管经历了二战，加拿大在1935年-1970年间仍然从大萧条中迅速恢复，从战争快速过渡到和平状态，并在随后工业的快速发展中享受了长达二十多年高速增长的相对稳定时期。而对于直升机撒钱可能引发的通胀，反对者们高企的担心也并非空穴来风。最极端事例就是德国和津巴布韦这两个国家的恶性通货膨胀，1922—1923年间德国的通胀率达到29000%，前几年津巴布韦的通胀率则更加惊人，一度高达2200000%。

(二)最近的状况

美联储通过降息与量化宽松来刺激经济增长的能力已变得很弱。有关人士称下一个重大货币和财政政策应纳入直升机撒钱，把钱直接发给消费者，而非投资者或者储户，才更能刺激消费。

欧元区经济未明显复苏，核心通胀率在1%左右的水平也远低于目标。欧洲央行此前采取的包括负利率等多种措施引起市场对其是否还有办法的质疑，行长德拉吉甚至在考虑极端货币宽松政策，他曾称直升机撒钱是十分有趣的概念。

日本安倍经济学目前停滞不前，最新数据显示核心CPI(除新鲜食品)已滑入负值区间，工资增速、经济增长也低于预期。央行在2013年史无前例的宽松计划，也未在两年内将通胀拉至2%，目标实现的时间点不断推迟。今年开始尝试的负利率政策同样遭到质疑。央行正迅速逼近QQE上限，能买的国债越来越少，发行零息的永久债券或许能向政府提供一张空头支票来刺激财政。尽管决策者否认未来会直接将债务货币化为财政融资，但可能结合积极的财政与货币政策以对抗通缩。

三、中国是否采取直升机撒钱

其实中国人民银行已经有所行动。虽然预算法不允许央行替财政赤字埋单，但央行可向政策性银行提供流动性。近两年政策性银行一边从央行获得定向宽松资金，另一边将资金投向基础设施建设，其资产负债表快速膨胀。政府预算本应出自财政部，实际上央行却为其提供了大量流动性。经济下行压力越大，财政刺激意愿就越迫切，央行撒的钱就越多。今年第一季度银行贷款创出历史记录，借贷增势最猛的正是政策性银行。不过直升机撒钱只是逆周期的一种政策操作手段，不能解决根本问题。直升机撒钱能够在短期内稳定经济，而长期中政府需要重新燃起市场需求和民营投资的积极性。

[1]陶冬. 中国会直升机撒钱吗?[J]. 中国商人，2016，06：30.

[2]王松奇. 中国应当用直升机撒钱吗?[J]. 银行家，2016，05：4-5.

黄婷婷(1995–)女，汉族，福建漳州人，河南大学经济学院，2013级本科生，金融学专业。