企业股权激励与风险承担的关系研究

丁荣

摘要：代理成本假说和风险规避假说是股权激励与风险承担关系的两种解释。在当前经济发展新常态的大环境下，企业如果想要提高竞争力，可以采取股权激励措施，做好风险承担工作。但是在实际操作中，企业缺乏理论支持，本文就企业股权激励与风险承担的关系进行分析，希望能给企业以指导。

关键词：股权激励 风险承担 风险规避

近年来，企业、学术界、政府相关部门都越来越重视风险承担。根据早期的研究表明，高风险伴随着高收益，公司进行风险承担或冒险行为能提高企业业绩增长率，从而促进我国整体经济的增长。但是我们不能忽略，如果公司过度强调风险承担，后果会十分严重。所以必须将风险承担控制在一定的范围内才能发挥其最大的作用。

一、高管持股对风险承担的影响

（一）管理层持股普遍

在我国，企业股权激励采用的方法是高管持股，而对股票期权使用较少。管理层持股已经成为我国上市公司一种重要的激励方式。我国证券市场正处于新兴加转轨时期，通过这种激励方法，可以有效激励高管们的冒险精神，从而促进经济增长。但是高管为了追求利益稳定，避免因为投资失败而造成自己的损失，就会采取相对保守的投资方式，从而使得企业损失了一些投资机会。

（二）高管持股的激励效果

在学术界对高管持股的最终效果有很多不同意见，一部分学者认为，高管持股分担没有发挥效果，反而为将个人利益最大化，让企业投资一些超出企业风险承担能力的项目，采取的战略措施过于激进，让企业发展不稳定。而另一部分学者则认为高管持股具有激励效果，促进企业加快转型，增加了企业的活力。高管持股会将其命运和企业联系起来，企业效益好，股票上涨，高管的收益也会增加，而如果企业股票下跌，高管的利益也会缩水。因为股票市场的波动性，一些高管会采取积极的投资政策，以达到企业股票上涨的目的，而一些高管惧怕因为股市波动致使自己利益缩水，会采取相对保守的投资方式稳定企业的股价，保证自己的利益。因此，在学术界，高管持股对企业的作用是好是坏存在分歧。

（三）高管持股行为需要长期考察

在我国目前现行的企业激励措施中，高管持股是最广泛的，这一方式是长期激励，是将企业的命运与高管命运联结起来的重要措施。企业的风险承担反映的是长期行为，所以对高管持股的方法也需要长时间的考验。抛弃学术界对高管持股的效果争论，我们应当看到，高管持股方式有助于激励高管和企业共享利润、共担风险、消除高管的短期行为，有助于企业的长期发展。

二、股权激励与风险承担关系的表现形式

（一）职业经理与公司风险承担的关系

经理的代理问题会影响公司的风险承担水平。这跟经理的业务能力和个人素养有关，如果经理过度追求私利，就会直接影响企业的投资的风险承担水平。还有一些学者认为，经理会利用公司资源追求自身利益而牺牲股东价值，将经理与股东设立成为一对矛盾。因为经理不具有股权，或只拥有少量股权，所以经理只追求稳定投资利益，不愿意冒险，通常情况下会放弃高风险但净现值为正的投资项目。

（二）经理承担的风险比股东高

股东为了避免重创，通常会采用多元化投资，将风险分散。因此股东在考虑投资时，风险大小不是决定性因素。而与股东不同，经理没有股权，也不会进行多元投资，其投资成本是自己的劳力资本，从根本上这种劳力资本是所属于公司的人力资源，所以一旦投资项目失败，经理没有其他途径分散风险，只能全部承受，因此所受到的风险远远高于股东。针对这种情况，经理往往选择规避高风险投资，而一些由职业经理人所控制的公司，为了追求发展稳定，防止公司承担的风险过大，其投资会相对多元，表明职业经理人比股东风险规避程度更高。

（三）股权激励方式的不同

股票期权与持股是两种不同的激励方式。股价的波动性决定股票期权的价值。针对股票期权的特点，一般持有期权的管理者为了实现利益最大化，往往会采取激进的投资模式，以寻求高回报。而持股与期权不同，其价值直接由股价决定，所以持股者会考虑稳定性，如果项目投资失败，股价下跌，会使利益严重缩水，所以持股者不会冒险行事，多采用稳中求进的投资模式。

三、分析结果及启示

（一）分析结果

根据我国特有的社会环境和经济新常态下的股市行情以及现代企业制度，提出了代理成本假说和风险规避假说，即代理成本越高风险承担能力越低。代理成本即为了解决代理问题所发生的成本，包括监督成本与约束成本。公司的风险承担能力与代理成本有关，当代理成本过高时，即对经理人的监督和约束强度越大，经理人的投资行为相对保守，从而限制了公司风险承担能力的发挥。导致公司可以进行较高风险和较高收益的投资因为职业经理人的保守行为，而使得企业只能进行小规模投资，从而降低了公司风险承担能力。所以，代理成本与风险承担呈负相关。

（二）启示

根据对国内外股权激励的分析研究，本文的理论和政策启示有三点：

1、高管持股会加重高管的风险规避程度。

高管和股东的共同利益是企业的经营效益，但是采取积极的经营策略还是相对稳健的投资方式二者存在一定程度的分歧。高管长期持股后，根据其自身利益的考虑，通常会采取规避风险的策略，提高企业规避风险的能力。

2、需要完善激励制度

过度规避风险不利于企业创新发展，所以要完善激励制度，运用市场竞争，打破垄断格局，迫使高管采取相对积极的投资模式，激发高管的冒险精神，从而促进企业的良性发展。

3、代理成本可以进行投资收益与风险承担的平衡

但也要注意当高管与股东利益高度一致时，同时做出激进的投资行为，从而造成企业的风险承担能力不足，给企业带来巨大的风险威胁。

四、结束语

企业既要稳定发展，也要进行一定程度的风险投资。如果过于重视规避风险，会使企业错失发展的机会，如果投资过于激进，也会导致企业风险承担能力不足，给企业带来重大投资损失。因此企业必须平衡好高管与股东的利益，采取合理的激励措施，从而使得企业良性投资，增强企业竞争力。

参考文献：

[1]沈红波，潘飞，高新梓.制度环境与管理层持股的激励效应[J].中国工业经济. 2012（08）

[2]吴昊旻，杨兴全，魏卉.产品市场竞争与公司股票特质性风险——基于我国上市公司的经验证据[J].经济研究. 2012（06）