为油价反弹布局

○ 文／侯明扬

为油价反弹布局

○ 文／侯明扬

●复杂地形下，无人机可以帮助确定各油气资源区块勘探开发的优先顺序。 摄影/付 帅

国家和企业应对国际油价“触底回升”的前瞻性工作是目前战略研究的核心任务。

进入2016年，国际油价仍然“跌跌不休”，于1月上旬连续七个交易日下跌。有分析人士已开始预测，国际油价将进入20美元/桶区域。

但笔者认为，由于中长期国际原油市场供给将趋紧；OPEC和俄罗斯等常规原油在低油价下终将“保价限产”，还将在莫斯科召开会议，进一步将冻结产量达成一致。这两个因素再加上如果未来页岩油和常规原油供给分别受到生产成本和财政压力限制出现产量减少，国际原油的供需平衡点必将向上转移，即当前的国际原油价格难以持续，就会出现趋势性的“触底回升”。

由此，我国未来战略研究的核心任务应该是如何开展有针对性的研究工作，支撑国家和企业应对国际油价“触底回升”的前瞻性布局。

油价将“触底反弹”

中长期国际原油市场供给将趋紧。按照国际油价走势分析，WTI和Brent两种国际原油基准价格持续走低，2015年第四季度均价分别仅为41.9美元/桶和43.4美元/桶；又在2016年初创下近12年以来的新低，均大幅低于美国页岩油60美元/桶的盈亏平衡价格。由此可见，部分占用资源禀赋较好、开发成本较低的页岩油企业在当前油价水平下仍有利润；也有部分页岩油企业的生产成本已高于市场上原油价格，短期内尚可勉励支持，但中长期生产经营活动必将无法维持。美国达拉斯联储数据显示，2015年第四季度至少已有9家美国油气企业提出破产申请，债务合计超过20亿美元；预计2016年还有更多企业破产。此外，根据彭博社和路透社等机构统计报道，2015年至今美国石油全行业已裁员超过25万人，另有数十家公司只能勉强支付债息、濒临倒闭。由此推断，如果国际油价维持现状，更多页岩油生产企业将停止生产，并导致美国页岩油产量总体下降。

常规原油出口国低油价下终将“保价限产”。OPEC和俄罗斯等常规原油生产国具有良好的油气资源禀赋，石油企业从事原油开发时的边际生产成本相对较低，但国家经济与福利体系的运行成本非常高，且财政支出严重依赖原油出口收入。因此，对此类国家而言，能够接受的单桶原油价格绝不单纯是商品意义上的生产成本价格，而是国家的 “国家财政收支平衡油价”。简单地说，常规原油出口国的“国家财政收支平衡油价”=原油开采和运输的成本+维持政府预算的赋税。在2010—2013年间高油价时期，瑞士央行数据披露，沙特阿拉伯的石油开采和运输成本仅为7美元/桶，但巨额的基础设施和外援所需的税收将沙特的“国家财政收支平衡油价”推高到99美元/桶；欧佩克成员国的平均“国家财政收支平衡油价”为93.3美元/桶。而根据IMF在2015年10月发布的《区域经济展望》估测数据，即便是在国际油价全年走势低迷的2015年，也仅有卡塔尔和科威特等少数OPEC国家的“国家财政收支平衡油价”在70美元/桶以下，绝大多数原油出口国在75美元/桶以上，沙特、巴林和俄罗斯等国家甚至超过100美元/桶，利比亚和也门更是超过200美元/桶。OPEC和俄罗斯等常规原油出口国的“财政收支平衡油价”长期在支撑国家经济、福利的边际成本之下运行，而低油价下各国经常项目逆差、财政赤字与外汇储备锐减、汇率下行压力凸显等问题接踵而来，给这些国家的社会经济运行带来沉重的财务压力。其中，俄国2015年经济萎缩或达3.7%，实际工资比上年下降9.2%；巴西正面临着25年来最严重的经济衰退，通胀率超过目标一倍多，企业信心接近纪录低点。巴西雷亚尔2015年累计下跌33%，在16种主要货币中表现最差；哈萨克斯坦、阿根廷和阿塞拜疆等石油国相继失守了固定汇率，各大石油出口国财政赤字高企、外汇储备锐减。由此，OPEC和俄罗斯等常规原油出口国的“国家财政收支平衡油价”与当前国际油价差距巨大，为其国家财政带来不能承受之重；而当前无论是压缩财政支出或增加原油生产都无法降低油价风险对上述国家带来的损失。因此，低油价最终将再次改变国家之间的博弈格局，迫使各类产油国重归“保价限产”、减缓原油出口扩张，最终推动油价上升达到一个合理的均衡位置。

需求基本稳定。在国际原油价格基于供给和需求两个基本面的平衡与再平衡过程中，全球经济增长影响下的原油需求波动是决定原油市场需求的最重要因素。2015年世界经济整体表现保持“疲弱”的增长态势，增速低于预期，且呈现分化发展特征。各大经济体中，仅有美国复苏基础相对稳固，以页岩油气为代表的能源革命、以互联网为代表的信息技术革命和以3D打印为代表的制造业革命成为其经济增长的核心动力；除美国外，欧洲经济微弱增长，日本经济增长回落，各主要新兴经济体经济下行压力大、结构性矛盾突出，全球市场整体缺乏亮点，导致油气需求增长缓慢。但从中长期看，一方面，低油价同样重创了天然气、光伏发电、生物质燃料等原油替代能源的发展。在缺乏替代品的前提下，原油的需求曲线将随着经济增长下跌幅度的增加而趋于平滑，体现了原油在社会经济中的刚性需求属性，即原油需求量进一步下跌空间较为有限。另一方面，世界经济已经历了长达五年的低速增长，未来进一步大幅衰退的可能性较低。根据IMF和经合组织（OECD）的分析，美国经济将进一步延续相对良好的复苏势头，欧洲经济表现2016年也将有所改观，中国和印度等新兴国家尽管处于经济增长的结构调整阶段，但都将保持较高的增长率，因此预测2016年全球经济增长约为3.6%，高于2015年的3.3%，可能对国际原油市场需求维持稳定甚至增长产生积极影响。

结合上述分析，在国际原油市场需求基本维持稳定或出现小幅增长下，如果页岩油和常规原油供给分别受到生产成本和财政压力限制出现产量减少，国际原油的供需平衡点必将向上转移，即当前的国际原油价格难以持续，将出现趋势性的“触底回升”,尽管很难恢复至本轮油价暴跌前110美元/桶的高油价区间。

●欧佩克不断召开会议提高市场期望，然而产油国协同减产可能性不大。 供图/CFP

油价反弹后的战略准备

从2008年美国金融危机引发上一轮国际油价暴跌暴涨的经历看，我国和世界绝大多数油气资源进口国一样，缺乏应对油价风险的前瞻性战略研究及应急预案，因此无法在油价风险来临时有效决策。因此，参考上一轮油价暴跌暴涨的经验，目前继续探讨本轮低油价产生的原因及如何在低油价下实施生产经营已绝非油气战略研究的首要任务，应就如何支撑国家和企业应对国际油价“触底回升”的前瞻性布局工作进行研究。

确定不同油价下各油气资源区块勘探开发的优先顺序。本轮低油价对我国石油企业上游发展最重要的启示之一，是不能盲目扩大经营规模，须注重油气资产的发展质量与发展效益；特别要考虑油气资源勘探开发的经济性，以及企业在不同油价水平下对不同资源禀赋的区块实施勘探活动的承受能力。因此，建议进一步完善资源评价和经济评价相结合的选区评价体系，在落实相关区块技术可采资源量的基础上，依据不同区块的经济性指标进行排序，明确在不同油价水平下各区块的勘探开发优先顺序，作为油价重归上涨通道时实施作业的依据。

呼吁国家牵头成立风险勘探基金。通过勘探活动获取油气资源，是石油企业长期可持续发展的根本保证。由于油气勘探存在“高风险、高投入、高收益”的特点，企业低油价时期为保障经营效益而压缩投资时，往往首先减少勘探活动的投入。但事实上，在低油价时期坚持勘探并获得突破，对石油企业在国际油价回归高油价区间后的发展极为有利，一是可以直接实现油气开发的高利润，二是可以间接减少在高油价下对外购买原油或购买油气资产所需付出的成本。因此，为克服石油企业低油价下资金不足、勘探投入降低的问题，建议由国家财政牵头建立风险勘探基金，采用“兜底分红”的模式，确保低油价下我国石油企业实施油气勘探活动的投入。

国有企业与民营企业强强联合，探索海外油气并购新模式。低油价下，部分国际石油公司自有资金紧缺且融资能力大幅下降，导致生产经营活动极为困难，仅能通过出售资产勉强维持，导致当前国际油气资源并购市场上，有一批资源条件好、价格相对合理的优质油气资产待售。从我国油气行业的发展现状看，一方面，一批民营企业资金充足，有投资油气行业的意愿，但受国内资源缺乏、政策约束和自身技术条件限制较多；另一方面，国有石油企业拥有较为丰富的海外经营经验及教训，且技术水平整体成熟稳定，但低油价时期继续实施“走出去”面临较大资金压力。因此，建议政府主管部门出面协调，由国有石油企业牵头，民营企业出资参股，探索“混合所有制”模式，把握有利机遇，在低油价时期积极实施海外油气并购。

通过保障投资进一步推动石油企业技术创新。在低油价的市场环境中，实现成本领先的最有效途径就是技术创新，对于在高油价时期形成的部分粗放型生产方式、技术手段、工艺方法及其相应的成本驱动要素，必须通过创新加以调整和改变；只有将创新摆在发展全局的核心位置，才能成功度过“寒冬”。而实现技术创新的根本保障即稳定研发投资水平。根据近五年国际石油巨头的发展经验，埃克森美孚、BP、雪佛龙和壳牌等公司2010年至今研发投入始终稳定，道达尔公司甚至在2014年油价大幅暴跌后增加了公司研发投入比例。因此，建议我国石油公司在低油价时期能够稳定研发投入，突出技术创新的“价值驱动”理念，努力实现技术创新降低经营成本的实用性、针对性。此外，建议国家加大对基础性、超前性、战略性油气技术研发项目的补贴及其他政策支持，保持创新链的连续性、完整性。

●低油价加据了中东地区的紧张局势，国有企业“走出去”步伐应更加谨慎。 供图/CFP

尝试利用金融手段规避油价风险。当前，国际原油交易市场已成为世界资本市场中最重要的组成部分之一。从发展趋势上看，全球资本市场已高度融合，关注石油市场及原油价格走势，需要关注整个金融资本市场结构；规避油价风险，不仅要从实体经济中着手，还要有效利用各种金融衍生工具。在本轮油价暴跌中，EOG资源、阿纳达科、戴文能源和诺贝尔能源等一批知名页岩油生产企业都已在90美元/桶或更高的价位上对其2015年的部分原油产出实施了套期保值，将油价风险造成的损失大幅降低。因此，建议国家进一步发挥上海原油期货交易所的作用，提高中国在国际石油市场定价的影响力，并增强企业抵御市场价格风险的能力。同时，建议我国石油企业在参与国际油气市场交易时不断学习使用期货、期权、远期及掉期等金融工具，在原油交易中构建价格对冲机制，将油价波动带来的风险降至较低水平。

责任编辑：周志霞

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