《证券投资基金》课程中基金风险的案例剖析

2016-02-26彭礼

西部皮革 2016年18期

关键词：证券投资基金股票基金

彭礼

(湖南外贸职业学院，湖南长沙 410201)

《证券投资基金》课程中基金风险的案例剖析

彭礼

(湖南外贸职业学院，湖南长沙 410201)

证券投资基金课程中基金风险是重要的学习内容，本文通过老虎基金投资风险案例分析，来告诉投资者和学生，基金风险学习的重要性以及在以后的投资中应特别关注基金的风险。

正确投资基金;基金风险

1　基金风险的种类

近期公布的基金最新持仓状况表明，深沪各家新基金纷纷重仓持有科技股。各基金都对网络、电子通讯行业的投资比重大幅提高，网络、电子通讯类比重提高10%的基金有8只。除基金景博和基金普丰在电子通讯行业的投资占其净值的比例低于10%外，其余20只基金都大比例持有这一行业中的相关股票，其中19只基金该比例超过了20%。基金兴华电子通讯类股比重更是达到净值的45.61%。另外，同一基金旗下的不同子基金持有同样的股票屡见不鲜。比如华安和博时旗下的两基金前10名个股中有6支相同；南方、富国旗下两基金各有5支相同；华夏旗下两基金也各有4支相同。

这意味着基金非系统风险的增加。而在投资组合理论中非系统风险是得不到收益补偿的。构造投资组合，并不只是简单地多持有几支股票。欲降低非系统风险，还要考虑所选择的股票间的相关性。最极端的情形是都选择同一行业的股票。比如多家基金重点增仓的名单中出现的股票如东方明珠、海虹控股、清华同方、中关村、燃气股份、东方钽业等，由于这些股票间的相关性极强，尽管股票数量增多，却并不能有效地降低基金的非系统风险。因为非系统风险降低的前提是投资组合中的股票间相关性小，甚至相关性为负(如选择高度竞争的两种股票)。总之，大多数基金经理违反了一个基本的投资组合原则，即多元化原则。

系统风险方面，基金表现较为谨慎。为了回避股指高位所面临的风险，基金经理大都减持股票，增加了现金及国债比例。由于国内基金缺乏避险的金融衍生工具，持现和增加国债是回避系统风险的唯一途径。据统计，公布的19家证券投资基金中，股票占资产中的比重较上年底下降3.29%，其所持的国债及现金平均达到31.70%，较上年度公布的数据上升了1.82%。

除了以上的系统与非系统风险外，基金投资者还要面临一种风险——基金经理的道德风险。在经济学中，道德风险指市场的一方不能察知另一方的行为这样一种情形。因此，它有时被称为隐蔽行动的问题。对于基金而言，最典型的例子称为front-running，指基金经理先自己买入某些股票；之后再为基金买，一般而言，这样的行为会使那些股票的价格攀升；最后，在适当的时候，基金经理再将那些股票在高位抛出，甚至可能用基金(投资者)的钱去高位接盘。其它的诸如内幕交易，故意使指令执行效率降低，故意拖延或隐瞒重大信息的披露等等。有些人将这些问题归终于法律法规的不健全，笔者以为并不是这个问题。因为我国的金融市场并不缺乏成文法律，而是法律本身缺乏可操作性和缺乏法律的执法力度。当然这些问题并不仅仅针对基金经理的道德风险，整个大环境也是如此。另一方面，引进激励机制和竞争机制，真正实现优胜劣汰，才能减少道德风险。

2　老虎套利基金典型案例剖析

2.1违反了多元化的原则

老虎基金旗下有多个子基金，包括美洲豹基金，美洲狮等6支基金。这些基金和老虎基金一样仅持有少量的高科技股，这意味着罗伯森手下的基金经理已为其投资理念同化，而按照现代投资组合的观点看，他手下的基金经理应该有不同的投资风格，诸如稳健型，增长收益型，收益增长型等等，这样才能最大限度地降低基金的风险。显然，罗伯森忽视了这一点。

2.2违反了自己坚持多年的投资风格——“价值型”投资

与多数的评论相反，笔者以为基金经理最可贵之处在于他能长期坚持一种投资风格，当然前提是这种投资风格，有理论基础和经过实践的检验。事实上，“价值型”投资策略满足这个前提，因为投资“价值型”股票是指盈利前景良好，被市场低估价值的传统型工业股票，从基本分析角度看这无可挑剔；另外，老虎基金除在1985和1994年业绩欠佳，其它年份都取得了不错的收益，20年的投资生涯中，其年均收益率高达25%。

罗布森在基金清盘前还和记者说他没有必要冒险拿投资者的钱放到他看不懂的高科技股中，简言之，就是“不熟不做”。在美国，俄罗斯的金融市场被划分为高风险市场，政府政策的不稳定及经济不稳导致该市场是典型的高度投机市场。但他却在1998年于俄罗斯投机，由于俄罗斯债务危机一夜损失了16亿美元。1998年8月，日元兑美元汇价一度跌至147∶1，罗布森率领旗下基金大肆放空日元，希望汇率突破150∶1的大关，挽回其在俄罗斯的损失。但事与愿违，在两个月内汇率急升至115∶1，令罗布森又亏损20亿美元。之后罗伯森又在日经指数大涨时卖空，然而这次他再次铩羽而归。以上投机行为和罗布森坚持的“价值型”投资策略简直是背道而驰。

如果没有以上的高度投机，罗布森仍坚持其“价值型”投资理念；即使因科技股走红，抽走传统股票的资金，导致“价值型”股票下跌，他也至少可以坚持到科技股暴跌和“价值型”股票重获青睐的时刻。

不过，无论如何应该承认罗布森仍是一位卓越的基金管理者。他只是在不合时宜(科技股狂飙)的时刻犯了两个不该犯的错误；此外，开放式基金的残酷性及坏运气也对其清盘也起到推波助澜的作用。