我国民间投资增速下滑问题研究

刘超群

我国民间投资增速下滑问题研究

刘超群

2016年我国民间投资增速显著下滑，低于全国固定资产投资增速。民间投资相比政府投资而言，更能代表市场力量对经济情况的反映，在稳增长、调结构、促就业等方面具有明显优势，已成为推动国民经济和社会发展的重要力量。本文通过实地调研的方式，深入地方政府（省、市、县三级）和民营企业，详细了解制约民间投资发展的现实问题，并在对相关数据进行分析的基础上提出促进民间投资健康发展的相关对策。

民间投资 投资增速 经济发展

作者刘超群，中国财政科学研究院博士研究生（北京 100142）。

一、引言

自2013年以来，为了促进民间投资的健康发展，国务院及相关部委共出台支持民间投资的法律法规和政策文件140余部。这些法律法规和政策文件，从内容上囊括了放宽市场准入、政府简政放权、财税金融支持、融资环境改善等多个方面，对激发民间投资活力、拓展民间投资空间发挥了积极作用。

2013年6月-2016年5月，民间投资占全社会固定资产投资比例一直高于60％，即使2016年第一季度民间投资增速下滑明显，其占比仍然保持在60％以上（见图1）。由此可见，国家出台的支持民间投资发展的法律法规和政策文件对于民间投资的发展具有一定的促进作用。

图1：民间投资占全社会固定资产投资比例变化趋势

2016年以来，民间投资增速呈加速下滑态势，引起了社会各界的广泛关注。2005-2015年，民间投资增速一直高于非民间固定资产投资增速，其中，“十一五”期间，民间投资年均增长36.1％，高于全社会固定资产总投资8.5个百分点；“十二五”期间，民间投资年均增长24.6％，高于全社会固定资产总投资4.7个百分点。但进入2016年第一季度，全社会固定资产投资（不含农户）完成8.58万亿元，同比累计名义增长10.7％，民间投资增速却从2015年的10.1％降到5.7％，下降了4.4个百分点，显示出民间投资意愿的严重低迷。

从图2可以看出，2013年6月-2016年5月，全社会固定资产投资增长率及民间投资增长率均呈下降态势，截至2015年12月份，民间投资增速一直高于全社会固定资产投资增速。但2016年起，民间投资增速加速下降，低于全社会固定资产投资增速，且呈扩大态势。

由于民间投资相比政府投资而言，更能代表市场力量对经济情况的反映，此轮民间投资增速的大幅度下滑，表明当前经济下行的压力依然很大，经济依然没有实现内生的企稳。同时也表明，当前投资的反弹主要依靠的是政府资金的支持和带动，但是政府投资受财政压力和政府债务限制，具有不可持续性，培育和提升民间投资的意愿至关重要。

图2：全社会固定资产投资与民间投资增长率对比图

图3：民间投资对全社会固定资产投资的贡献率

从图3可以看出，2007年以来，民间投资对全社会固定资产投资的贡献率均保持在50％以上，高于政府固定资产投资对全社会固定资产投资的贡献率。“十二五”期间，我国民间投资名义增速为23.5％，比同期全社会固定资产投资名义增速高出5.5个百分点，民间投资对固定资产投资的贡献率达到74.3％。我国政府投资往往集中于资本密集型行业和传统基建领域，带动的上下游产业多为“产能过剩行业”，资本的边际回报率往往为负，对经济的拉动作用有限。另外，大量的政府投资，通过加杠杆的方式为经济增长“托底”，会导致产能过剩、高库存、高杠杆等问题更加突出，对民间投资产生“挤出效应”。民间投资在发展经济、促进经济增长、扩大就业、活跃市场和促进经济体制改革等方面发挥着重要的作用，已成为推动国民经济和社会发展的重要力量。因此，促进民间投资的健康发展，增加我国经济的内生动力，对保持我国经济的平稳较快发展具有十分重要的意义。

二、民间投资的相关文献回顾

2015年之前，我国的民间投资增速一直处于高位，高于全社会固定资产投资增速，学界对民间投资增速下滑问题的研究较少。本文主要从三方面总结了部分学者对民间投资问题的研究成果，对本文研究民间投资增速下滑问题提供借鉴。

一是关于影响民间投资的因素分析。国家统计局投资司课题组（2003）认为影响民间投资的主要因素有市场供求、市场准入、税收、心理预期、利率、国债投资、金融政策、财产保护等。郭栋（2004）将民间投资的影响因素概括为市场准入、融资、经济发展水平和民间投资自身问题这四大因素。廖佳欣（2007）以促进民间投资为主线,从民间投资发展的规模及结构等现状入手，运用投资理论、投资周期理论以及投资效率效益理论，深入研究了制约民间投资的体制、政策等因素，指出影响民间投资的根本原因在于民间投资受到资本预期收益变化以及体制、观念、政策、环境、市场等诸多方面因素的综合影响。马虎兆（2007）在研究我国30个省市民间投资的影响因素时，选取14个影响因子，通过分析发现影响民间投资的最主要因素是投资环境、产业结构以及市场化水平。李江涛、汤茂林（2008）从传统因素、集聚因素、干预因素三方面出发，运用1992-2004年的样本数据，建立了民间投资与市场容量、劳动成本、城市化水平、基础设施、人力资本等的经济计量模型，认为市场容量是影响我国民间投资规模的第一要素。

二是关于民间投资与政府投资效率分析 。严成樑、龚六堂（2014）分析了基础设施融资模式对经济增长和社会福利的影响，认为完全由民间提供基础设施或是民间和政府联合提供基础设施对应的经济增长率和社会福利可能高于完全由政府提供的情形，且民间资本参与基础设施投资与经济增长率之间存在一个倒U型关系，民间资本参与城市市政基础设施的最优份额为50.4％。伍中信、李芬（2010）用多元回归的残差代表企业的投资效率得出研究结论，相比私营企业国有控股企业存在更严重的过度投资现象。

三是关于民间投资与政府投资的关系分析。钞小静、任保平（2008）认为政府投资的作用应该是启动需求、保证经济的正常增长，民间投资持续适度的增长才是更高水平经济增长的根本保证。辜胜阻、潘登科、易善策（2010）认为相对公共投资而言，民间投资具有机制活、效率高、潜力大、可持续性强、有利于创业创新、就业效应强的特点。当前政府需要以城镇化发展推动民间投资、以创业激活民间投资、以消费带动民间投资，并在投资领域、投资方式、融资渠道、财税扶持、创新引导、服务环境等方面采取措施积极扩大民间投资。扈文秀、孔婷婷（2014）认为政府投资对民间投资的影响因宏观经济波动而发生变化。政府大规模、长时期的扩张性财政政策和货币政策会对民间投资兼具短期拉动作用和长期挤出作用，这种挤出作用表现为政府对信贷资源的挤占。然而，在政府稳健财政政策和货币政策作用下，政府投资对民间投资具有拉动作用然后保持稳态。

图4：2015年部分行业民间固定资产投资占比

三、从行业发展角度分析民间投资增速下滑问题

2016年始，民间投资增速开始大幅回落，既是受经济下行压力增大，部分行业产能过剩的影响，又有民营企业市场预期变化，对投资进行理性调整的原因。我国民间投资主要集中在制造业和房地产两大领域，目前，房地产开发投资增速在持续下降，制造业“去产能”加大了民间投资下行压力。此外，部分政策法规配套不完善、落实不到位等问题，也在一定程度上影响了民间投资的积极性。

从图4可以看出，制造业民间投资占民间投资的比例达到44.92％。由于国家统计局未将房地产行业的民间投资数据统计在其中，难以进行有效对比，但通过市场情况来看，房地产所占比重大约在30％以上。如，2016年1-4月，北京市完成民间投资604亿元，同比下降7.1％，与全国其他省市相比，降幅位居前列，但其中八成投向房地产领域。由此可见，民间投资的方向和结构还比较单一。

图5：2014-2015年部分行业民间投资增速

从图5可以看出，民间投资集中的制造业等第二产业投资增速放缓，这也是2016年民间投资增速下降的原因之一。近年来，制造业的利润不断下降，很大程度上抑制了民间投资积极性。国家统计局数据显示，2015年工业企业利润整体下降，2016年以来虽有起色，但仍难言转暖。2016年1- 4月，规模以上工业企业利润同比增长6.5％，增速比1-3月回落0.9个百分点。目前我国经济处于新旧动能转换期，民间投资集中的第二产业面临较大的去产能、去库存压力。在经济下行压力和产能过剩的大背景下，受到资本边际报酬率降低的影响，民营企业投资更加趋于理性。

图6：房地产业投资增速变化趋势

图7：制造业投资增速变化趋势

图6、7可以更加直观地看出，自2013年6月以来，房地产业和制造业的投资增速的变化趋势。在民间投资主要集中的行业整体投资趋势下降的大背景下，民间投资的积极性普遍降低。

四、从政策层面分析制约民间投资发展的主要因素

制约民间投资发展的因素有多个方面，如市场环境、政府服务、政策法规以及企业自身等，但从调研中发现，问题产生的更多根源来自政府对市场的干预以及政策法规的不健全。虽然近年来我国相继出台了许多关于鼓励民间投资健康发展的政策法规，但政策法规仍存在不完善、不配套、难衔接等问题。

一是民间投资市场准入仍存在显性或隐性障碍。政府需要放开民间投资准入的领域没有完全放开，如我国部分国有资源垄断行业并没有真正向民间资本开放，仍然以行政授予方式发放产权许可证，部分权利不能在企业间有效流转，降低了资源开发的利用效率。部分领域对民营企业存在隐性障碍，如许多民营企业反映，PPP项目招标时，地方政府往往通过设置为国有企业量身定制的条件而将民营企业拒之门外，如限制资质条件，要求提供高额保证金等方式。

二是地方政府失信行为导致政商之间缺乏互信。部分地方政府为追求招商引资的短期效果，往往采取“先上车后补票”的违规方式，吸引民间投资。地方政府通过承诺办理土地使用权证等审批手续，允许企业“未批先建”。但等到企业大量投资建厂后，迟迟无法完成有关审批程序，失信于企业。

三是民营企业融资难问题十分突出。当前，银行业普遍面临不良贷款率上升的压力，受到授信权限收紧的限制，信贷更为谨慎。对民营企业采取抽贷、断贷、压贷措施，导致民营企业新增贷款大幅缩减，影响了民营企业的正常经营。另外，民企的融资成本较高，“融资贵”问题突出。民企贷款时普遍存在中间环节收费过多的现象。企业融资要到指定的政府部门或中介机构办理所有权登记、抵押鉴定、合同公证、融资担保等手续，各个环节都要缴费。据企业反映，民营企业的实际综合融资成本达到10％以上。

四是财税优惠政策难落地。部分税收优惠政策实操性较低，如《关于完善企业研究开发费用税前加计扣除政策的通知》（财税〔2015〕119号）明确研发费用的扣除标准，但在实际操作过程中，享受研发费用加计扣除的企业多为科技型小微企业，这些企业具有成立时间短，研发投入大，前期无利润等特点，往往难以享受此项加计扣除政策。又如，现行创业投资企业所得税优惠政策规定，若要享受投资额70％抵扣应纳税所得额优惠政策，被投资企业必须是未上市的中小高新技术企业，而天使投资和创业投资的企业多为初创期的科技型中小企业，难以获得国家高新技术企业认定资格。部分税收优惠政策执行不到位，如《企业所得税法实施条例》规定，创业投资机构对中小高新技术企业投资额的70％可以抵扣其应纳税所得额，但在政策实施过程中，创业投资机构反映，企业在申请此项税收优惠政策过程中，存在门槛高、材料多、申请周期长等问题，导致企业经常因等不起、耗不起而放弃享受税收优惠，影响了对科技型中小微企业以及初创期项目的投资热情。

五、促进民间投资健康发展的对策建议

一是进一步放开市场准入，消除显性和隐性障碍。全面放开法律法规未明确禁止准入的行业和领域，规范设置投资准入门槛，给予民企和国企同样的待遇。严禁各部门及地方政府采取“明放暗不放，上放下不放，虚放实不放”等行为，坚决清除限制民间投资的各类显性和隐性障碍。

二是建立地方政府信用约束机制，加强政策协调配合。建立地方政府征信体系，出台干部诚信考核政策。规范地方政府行为，严禁“先上车后补票”，逐步清理违规事项。同时，加强政策制定过程中部门间的协调配合，明确实施细则，增强政策的精准性和可操作性，避免因不衔接、难操作等问题阻碍政策落地，及时清理和废止过时的法规和条款。

三是规范和创新金融机制，缓解企业融资难、融资贵等问题。引导银行合理设定贷款期限，降低民营企业，特别是小微企业的贷款利率，适当延长其贷款期限。加强对商业银行信贷行为监管，采取措施降低企业融资成本，特别是中介费用，对银行违约提前收贷、压贷和虚假承诺的做法予以处罚。创新融资担保方式，加快建立和完善政策性融资担保体系，建立与银行风险共担、利益共享的信用担保机制，降低融资担保费率。支持金融机构创新信贷模式和产品，探索通过应收账款、存货及仓单等动产质押融资模式，改进和完善小微企业的金融服务。

四是增强财税政策精准度。继续深化财税体制改革，逐步形成以政府引导基金、政策性担保基金、财政补贴、税收优惠等为主要方式的促进和鼓励民间投资的财税政策体系。要进一步修改和完善现行的财税政策及政策配套细则，包括进一步梳理现行财税政策中互相掣肘及削弱政策效应的条款，统一和规范财税政策的执行标准，研究出台相应的政策配套实施细则，对不符合市场规律和产业发展方向的财税政策进行修改和完善。优化财政资金的投入结构，创新财政资金的投入方式，发挥财政资金“四两拨千斤”的作用，确保民营企业可以真正享受到政策的资金支持。

1.李思源：《关于对完善我国民间投资制度的研究》，《商业经济》2012年第12期。

2.曲金丽、杨新雯：《我国民间投资发展现状和政策建议》，《商业经济》2012年第4期。

3.张小平、李军委：《我国财政政策对民间投资影响的实证分析》，《经济研究》2011 年第5 期。

4.严成樑、龚六堂：《基础设施投资应向民间资本开放吗？》，《经济科学》2014年第6期。

5.钞小静、任保平：《经济转型、民间投资成长与政府投资转向—投资推动中国经济高速增长的实证分析》，《经济科学》2008年第2期。

6.国家统计局投资司课题组：《影响民间投资增长的因素分析》，《统计研究》2003年第5期。

7.扈文秀、孔婷婷：《政府投资对民间投资的影响效应》,《国际金融研究》2014年第11期。

（责任编辑：王秉昕）

Research on the Declining Growth of Private Investment in China

Liu Chaoqun

In 2016, Chinese private investment growth fell signif cantly, lower than the national f xed asset investment growth. Compared with the government investment, the private investment is a more direct ref ection of the market forces on the economic situation. It has an obvious advantage in steady growth, structural adjustment and promoting employment promotion, and it becomes an important force to promote economic and social development. This article researches local governments (provincial, municipal and county level) and the private enterprise by field research, finds out reality problems of restricting the development of private investment, and puts forward the relevant countermeasures to promote a healthy development of private investment based on the analysis of relevant data.

private investment；investment growth；economic development