上市公司市值管理的路径选择

摘 要：随着新国九条的发布，国家格外重视建立多层次资本市场促进经济的转型升级。然而在2015年股灾中，我国上市公司市值经历了断崖式下跌，不利于企业借助资本市场实现转型升级。本文在此背景下，分析了上市公司市值管理需要走产业和资本的产融互动之路才能全面提升管理水平，同时着重分析了在这两条路径下关注的要点。

关键词：上市公司；市值管理；内在价值；隐形冠军

市值管理是一种立足长远的战略管控模式，是价格围绕价值合理波动的动态管控过程，其本质是价值创造和股东价值实现，追求的目标是上市公司市值最大化的可持续性。市值管理是以上市公司产业发展、业绩预期为基础，以资本市场的媒介为通道，以利益相关方诉求平衡为支点，追求公司价值最大化，为上市公司螺旋上升发展提供支撑。

一、市值管理背景

随着中国股票市场不断的发展和完善，一级市场和二级市场的投资者走向成熟、理性，而针对股票市场的IPO、重大资产重组等规章制度以及监管设置更加规范、科学。目前，我国约有4200家企业挂牌全国股转系统，约有2800多家沪深两市A股上市公司，新三板和A股市场的层次性更加明显，市场上投资者的数量逐年增加，交易金额不断扩大。

然而，我国新三板挂板企业数量突飞猛进难以保证质量，A股市场企业总体科技含量不高，利润下滑明显，这些不利因素影响股票市场的深化改革和发展要求，也将阻碍构建多层次资本市场。究其原因，部分上市公司存在不同程度的治理缺陷，高管人员不能够勤勉尽责，股东利益与高管利益没能协调统一。这使得上市公司部分高管片面追求短期利益，无法着眼未来，维护和管理公司市场价值的意识和觉悟不高，他们认为市值管理是维护股东利益，应该由实际控制人或大股东负责管理。公司管理层薪酬主要与公司业绩挂钩，与市值无关，所以管理层投入有限的精力和资源管理公司市值。在这一大背景下，2014年5月8日，国务院以国发〔2014〕17号印发《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》提出鼓励上市公司建立市值管理制度。此国九条倡导通过强化信息披露责任、完善现代企业治理制度、加强外部约束，引导上市公司管理层以股东利益最大化为原则开展各方面的工作，从而维护股票市值与其内在价值趋同。

二、市值管理的作用

市值管理能够促进国内企业嫁接全球资源，开拓海外市场，成长为世界一流的公司。在全球化浪潮的席卷下，无论是上市公司还是非上市公司，在企业规模经济和范围经济发展的基础上，充分利用全球不同地区的比较优势，开拓全球市场，才能促进企业发展成为世界级的百年老店。华为嫁接全球的智力资源，开拓国际市场；新潮实业借助市值管理的手段募资购买美国德克萨斯州的油田资产；长电科技出资2.6亿美元杠杆收购全球第四大芯片封装厂星科金朋再造了一个"蛇吞象"的经典案例。借助市值管理的手段，上市公司全球化发展的步伐将更加稳健。

市值管理能够促进产业转型升级，提升企业竞争能力。当前国内的钢铁、煤炭、造船、水泥等众多行业产能过剩，国家出台一系列行业发展指导意见，旨在从内生发展方面化解产能过剩；在产能输出方面，国家大力推进一带一路，海上丝绸之路建设，同时倡导成立亚投行，从国际层面化解产能过剩。无论外部环境和政策多么优厚，化解产能的重担还要落实到微观的企业层面，上市公司一方面借助国家的产业政策输出产能，另一方面加强企业转型升级、产品和服务的升级换代，才能促进企业长远健康的发展。上市公司借助市值管理手段收购兼并或研发高附加值的产品，注重量的同时更加关注质的提升，优化产品结构，提升企业的核心竞争力。企业核心竞争能力的提升反之促进企业市值维护。

市值管理能够促进企业的经营思想和经营方针的转型。目前国内上市公司经营绩效的评价依然把利润作为重要指标，对于企业家、职业经理人或者国有企业负责人都将围绕考核的指标进行企业的经营决策。这种考核制度将造成企业更加注重短期行为，对于有利于企业价值最大化的长期发展投入不足。市值管理在注重企业利润的同时更加关注企业价值最大化，有利于平衡短期经营和长期发展的问题。这种转变有利于促进企业经营思想、管理层激励、业绩考核等转型。

三、市值管理的实现路径

上市公司市值是股票的市价与股本数的乘积，从这一基本公式可以看出公司的市值与价格和股票数量正相关，那么提升股票价格、发行更多的股票能够提高公司的市值。目前有些上市公司实际控制人为了追求短期利益，与私募基金或其他合作方通过协议方式在二级市场抬升股价，使得股票的价格严重偏离了其价值。这种行为偏离了股票的市值管理内涵，对上市公司的资产质量和未来预期毫无益处。正确的市值管理应该更加注重影响股票走势的背后因素，并在适当的时机选择增发、回购、增持或减持股票等不同手段来调节二级市场股票的流通数量。

在股价和股本的平衡管理过程中，需要特别关注经营预期、经营业绩和资产质量三者之间的协同关系，对于未来经营预期收益的现实投入将会导致当前经营业绩的下滑，当前经营业绩过分释放将会造成预期投入不足，资产质量的优劣将会直接影响调整股票数量的金融手段发挥作用。

由此可见，上市公司市值成长不是直线上升或下降的过程，而是一个立体螺旋式反复上升的过程。公司市值管理的精髓不再仅是价格和股本的变动，而是影响价格和股本背后的内在产业和资本的驱动逻辑。对于一家公司，上市的初始目的是为了融资发展，上市之后的经营目标不仅是获取利润，更重要的是在资本市场上经营公司的市值。目前部分上市公司高管的经营思想更多关注的是产品研发、销售，他们认为只有经营产品才能获得利润。在资本市场，市值是现代公司一种生存方式和价值实现形态，市值管理也能够带来利润，推动企业发展。上市公司市值管理就必须将产业和资本深度融合，充分发挥产业的基础作用，也要发挥资本的杠杆作用。

1.市值管理的产业关注要点

企业成长过程中会经历一波又一波的产业演进，构成一条又一条持续的产业发展曲线。每条产业发展曲线都是一步步成长，由弱变强，由新生产业迭代而停滞发展，直到最后走向衰落。企业市值增长过程基于企业成长预期及成长速度，在企业发展的第一阶段前期，企业处于快速增长阶段，市场对企业预期很高，市值处于高位；在企业处于第一阶段发展的成熟期，企业成长空间有限，市值增长乏力维持在一个平缓的通道中；在企业处于发展后期，产业正在孕育第二阶段，未来新生产业将强劲突破旧产业，企业预期强势逆转，市值快速增长。企业市值成长与产业发展阶段互动增长，因此借助产业发展规律将成为企业市值管理重要手段之一。

市值表现卓越的企业是在前一轮增长走向衰退之前开始布局下一轮增长的基础，待到前一轮增长乏力或衰退之时，新一轮增长蓄势待发。后一轮增长有了前一轮增长积累的资源和能力，必将能够超越前几轮的增长。在产业端，布局新一轮增长的基础将在产业发展深度、竞争优势、企业家精神以及持续创新上实现突破，着重打造企业隐形冠军地位。

那么企业家远大的抱负和目标应排在构建隐形冠军的首位，企业成功源自灵魂人物雄心勃勃的远大目标。马云打造百年老店的目标，建立了阿里帝国，对人们生活方式产生了革命性的变革；任正非舍我的牺牲精神，构建了全球的华为，使得全球沟通更加便捷和通畅。其次，全球化导向将是产业更替着力点。从全球范围看，产业发展过程就是一个寻找比较优势的过程。当前国内企业无法长期保持范围经济和规模经济优势，上市公司将以全球化的视野进行转型升级、产业转移，构建未来布局。第三，企业更加高度专注。全球化时代，大而全的企业难以长远发展，而那些生命力长久的企业无不是某个领域内的隐形冠军，这些企业依靠精确的市场定位和重点专注策略聚焦于某个市场而占有市场领导地位，从而获得超额收益。最后，持续创新才能引领世界。创新是全球市场引领者的聚焦点。创新能够保证不断的保持领先地位，创新者融合客户需求而又超越客户想象。在技术和产品上可以创新，在营运的过程、系统化、市场营销和服务上也同样可以体现出高度的创新能力。

2.市值管理的资本关注要点

资本对产业发展具有杠杆作用，合理运用资本的手段将能够促进产业快速的增长。市值管理围绕影响资本运作的股东背景、资本市场定位、股市周期及4R管理等关键点开展。

首先，股东背景差异影响公司资本运作，进而影响公司市值。无论是一级市场还是二级市场投资，两家业务相近或相同而股东背景不同的公司，其市盈率水平也能够存在显著差异，市值水平也能够相距甚远。究其原因，投资者在投资决策时考量重要因素就是股东构成。在2015年中国股市暴跌的单边市场行情下，中国证券金融股份有限公司买入大量的股票，部分上市公司的持股超过了5%，在市场上机构交易员和个人投资者蜂拥抢购那些在媒体上被戏称为“王的女人”的股票，形成了下跌行情中独涨公司。

其次，公司市值与资本市场定位紧密相关。资本市场不仅关注公司当前盈利水平和能力，同时更加关注未来盈利情况。公司长远规划和定位将影响投资者的预期，公司定位于千亿级市场、百亿级、几十亿级市场带来的预期差异显著，这些差异将在市值上体现。在资本市场，上市公司需要维护和管理市场定位，传递清晰定位主题，做好这些才能够提升企业的估值水平。

最后，借助股市周期调节股本数量，影响市值水平。股市在发展过程中存在固有的周期，在不同周期中，顺势进行市值管理。上市公司可以通过在股市高点减持、增发、并购等手段进行市值的维护和管理在整个股市发展过程当中。大股东在股市低点时，通过二级市场增持、资产注入去提升公司市值。

参考文献：

[1]鞠娟.公司增发与市值管理[J].技术经济，2015（4）.

[2]朱玫林，金琼.关于上市公司市值管理若干问题的思考[J].商业经济研究，2015（17）.

[3]夏鑫，吴霞，侯敏.上市公司市值与市值管理探析[J].会计之友，2014（12）.

[4][德]赫尔曼·西蒙著.张帆，吴君，刘惠宇，刘银远译.隐形冠军：未来全球化的先锋[M].机械工业出版社，2015.

[5]魏建国，陈骏.上市公司市值管理策略研究[J].辽宁大学学报，2013（1）.

[61]翁世淳.从价值创造到市值管理：价值管理理论变迁研究评述[J].会计研究，2010（10）.

[7]王明夫.足够重视市值管理了吗？[J].中欧商业评论，2015（5）.

作者简介：王彬（1984- ），男，江苏徐州人，东南大学MBA在读研究生，现供职于南京中航特种装备有限公司