国内外利差、人民币汇率对金昌市远期贸易融资的影响研究

赵经涛

摘要：企业选择不同的融资模式主要是受融资成本的影响，国际贸易融资的成本受国内外利差、人民币汇率的影响较大。本文利用2011-2014年月度数据，就国内外利差、人民币汇率对金昌市远期贸易融资的影响进行了实证分析。研究发现，国内外利差、人民币汇率对金昌市远期贸易融资额的影响是显著的，国内外利差的扩大、人民币汇率的升值都会使金昌市远期贸易融资额增加。

关键词：贸易融资：国内外利差：人民币汇率

中图分类号：F830.31 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2015（8）-0039-05

一、引言

国际贸易融资是进出口企业的一种重要融资渠道，对于进出口企业增加融资、扩大进出口业务具有重要意义。甘肃省金昌市作为一个典型的“因矿而建、因矿而兴”的重工业城市，其龙头企业金川集团公司的业务种类和营收情况极大地决定了金昌市的经济结构和经济增长速度。近年来，金川集团公司坚持引进来、走出去的发展战略，不断拓展海外市场版图，利用国内、国外两个资本市场进行多元化、多渠道融资，国际贸易融资日益成为企业重要融资渠道。根据企业自身进出口业务特点，金川集团公司的国际贸易融资主要是以远期信用证业务为主的远期贸易融资。在此背景下，近年来金昌市远期贸易融资发展迅速，远期贸易融资额大幅增长。2014年，金昌市办理远期贸易融资业务41.84亿美元（开证量），承兑40.9亿美元，同比增长14.63%，占全部贸易融资业务的86.10%。

关于国际贸易融资，从理论研究方面看，国内外学术界主要是集中在为何需要国际贸易融资、如何利用国际贸易融资以及国际贸易和贸易融资的关系等方面，从实证研究方面看，国外对国际贸易融资发展的影响因素的研究相对较多，但国内在这方面的研究还相对较少（孙丽燕，2010）。近年来，国内也有不少学者从定性的角度分析了国际贸易融资发展的制约因素及对策建议，如岑健、黄丽峰（2010），张毅（2013），刘建璞（2015）等，但定量研究国际贸易融资发展的影响因素还相对较少。

企业选择不同的融资模式主要是受融资成本的影响，国际贸易融资的成本受国内外利差、人民币汇率的影响较大。为此，本文利用2011--2014年月度数据，就国内外利差、人民币汇率对金昌市远期贸易融资的影响进行了实证分析。研究发现，国内外利差、人民币汇率对金昌市远期贸易融资额的影响是显著的，国内外利差的扩大、人民币汇率的升值都会使金昌市远期贸易融资额增加。

二、金昌市远期贸易融资额的趋势分析

金昌市远期贸易融资主要是人民币远期信用证和美元远期信用证。近年来，受金川集团公司外汇资金需求量较大、融资渠道日趋多元化、国内外利差和人民币汇率波动等因素的影响，金昌市远期贸易融资额增长迅速，远期贸易融资额从2011年的1，668百万美元，增长到2014年的4，090百万美元，增长了145%。

图1反映了2011-2014年金昌市远期贸易融资额的变化趋势。从图1可以看出，近年来金昌市远期贸易融资额的变化趋势具有如下两个显著特点：一是以2013年7月为分界点，2013年7月以前，远期贸易融资发展相对平稳，融资额月均值120百万美元；2013年7月之后，远期贸易融资发展突然提速，融资额月均值上升到380百万美元。二是从历年的变化趋势来看，远期贸易融资额具有一定的季节周期性，除2013年外，其他年份都是下半年的远期贸易融资额较上半年为小（见表1）。

另外，国内外利差的方差vdrate的系数估计值显著为负，人民币汇率的方差vexcha为负，说明当国内外利差、人民币汇率波动较大、不确定性增加时，企业将更加倾向于在国内资本市场融资，从而降低融资风险，控制风险损失。金川镍出厂价nprice的系数估计值为正，说明当镍的卖出价上升时，金川集团公司将会增加进口，从而增加境外资金融资需求。季度虚拟变量sea的系数估计值显著为负，说明金昌市远期贸易融资额存在季节周期性，下半年的融资额相对于上半年要小。

（二）稳健性检验

我们引入金川镍出厂价nprice、seal、sea2、sea3季度虚拟变量，运用普通最小二乘法（OIJS）、Newey-West估计法（Nw）和Prais-Winsten估计法（PW）对模型进行估计，从而检验模型的稳健性，结果见表4。从表4可以看出，在引入金川镍出厂价npriee、seal、sea2、sea3季度虚拟变量之后，国内外利差drate、人民币汇率ex-cha、国内外利差的方差vdrate等变量的系数估计值依然显著，且正负性质未变，这说明上文对模型的回归结果是稳健的。

五、结论及政策建议

本文利用2011-2014年月度数据就国内外利差、人民币汇率对金昌市远期贸易融资额的影响进行了实证研究。实证研究结果表明：国内外利差、人民币汇率对金昌市远期贸易融资额的影响是显著的，国内外利差的扩大、人民币汇率的升值都会使金昌市远期贸易融资额增加；国内外利差的波动风险对金昌市远期贸易融资额的影响同样显著，国内外利差波动风险的增加会使金昌市远期贸易融资额增加；从历史数据来看，金昌市远期贸易融资额存在一定的季节周期性，表现为上半年的融资额相对于下半年为大。

从本文的实证研究结果出发，可以得出如下几点政策建议：

密切关注国内外利差和人民币汇率的变化。企业是理性的，企业最终选择在国内资本市场还是国外资本市场进行融资取决于国内外资本市场的资金价格差，国内外利差和人民币汇率是影响国内外资本市场资金价格差的重要因素。密切关注国内外利差和人民币汇率的变化，将能有效预测远期贸易融资额的变化趋势。

提升企业对利率和汇率的预判水平，减少境外融资风险。远期贸易融资是在境外进行贸易融资的一种有效手段，提升企业对国内外资本市场利率和人民币汇率变化的预判水平，将会有效减少企业的境外融资风险。

深化国内资本市场改革，降低企业融资成本。企业最终选择在境外进行融资，归根到底是由于国内资本市场融资成本相对国外资本市场高。近年来，国内外利差相对较大的原因很多，有西方主要发达国家量化宽松货币政策的影响，有发展中国家固有的经济增长风险和政治风险溢价的影响，但也有国内资本市场不发达、体制不顺畅等因素导致的融资成本过高的影响。因此，必须继续深化国内资本市场改革，加快推出一揽子金融体制改革措施，进一步降低国内金融体系交易成本，降低企业融资成本。