人民币贬值或是一次性战术行为

文/ 中国人寿资产管理有限公司 刘卓炜

汇率下跌，对需求疲软的中国经济会产生立竿见影的效果

8月11日，央行发布《关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》，当日人民币兑美元汇率中间价大跌接近2%。此后连续三个交易日，人民币对美元中间价累计贬值4.66%，8月13日收于6.4010，此后人民币兑美元汇率保持在这一水平附近。中国央行货币政策委员会委员黄益平日前表示，汇率改革的基本原则没有改变，短期内人民币汇率出现超过10%调整幅度的可能性不大。

由此，这次贬值大概率是一次主动、可控的一次性战术行为。我们认为，本次人民币汇率大幅贬值是既治标又治本的妙招，对需求疲软的中国经济会产生立竿见影的效果。首先要明确一点，所谓人民币贬值，指的是人民币兑美元的汇率下跌。当然，短期内这也意味着人民币兑大多数货币的汇率下跌，然而随着美元最近一年的强势升值，世界上绝大多数主要货币兑美元都在贬值，只有人民币汇率还在坚挺。换句话说，在过去的一年多里，人民币兑其他货币都是升值的。一般人印象里的人民币汇率变动不大，只是指兑美元而已。

其他货币 VS.美元

上图是过去一年其他国家的货币兑美元的变化率。

由图看出，除了里亚尔，只有人民币兑美元的汇率保持稳定，其他货币兑美元都有非常明显贬值现象。人民币已经持续稳定升值了10年之久，在2008年全球金融危机，中国急需促进出口的背景下，人民币都维持了稳定，所以人民币此时的贬值，其实是一次迟来的、纠正前一段时间的过分高估的操作而已。

最近一年多里，美国是全世界一枝独秀的经济复苏的国家，甚至在不断发出加息信号，因此美元也愈发强势。而中国的经济形势与美国有天壤之别。在这种情况下，人民币继续绑定美元为主的一揽子货币，一直跟随美元趋势升值，就像把虚弱的身子强行搁到了大凉炕上。从这个角度来说，人民币的贬值其实是不得已而为之。

中国的GDP增速正处于不断下行的过程之中，在全球经济需求不足的大背景下，唯有自救才是经济复苏的唯一出路。投资、消费、净出口作为拉动经济的三驾马车，在投资和消费都十分疲软的形势下，本币适当地贬值（或者说向均衡汇率回归），刺激出口将成为最简单，也是最立竿见影的办法。人民币汇率下降之后，出口预计会有可观的增长，进一步讲，可以稳定住中国的GDP——经济结构转型是必须的，但先得让存量经济能活着，以时间换取改革及转型后可能带来的空间。人民币贬值，核心诉求是为了拉动出口需求，进而达到刺激经济的做法。而一次性大幅度贬值到位，则传递了两个信号：一是汇率，中国完全可实现控制，不会给任何资金持续性贬值的预期与套利机会。二是为了经济复苏，中国有魄力拿出所有工具，绝不吝啬。