并购影响企业绩效的相关性研究

程瑛

摘  要：出于资金短缺、存在融资需求以及实现企业的技术交流等诸多考虑，企业通过合并的方式来谋求更好发展以及扩展企业规模已经成为一种趋势和潮流。然而合并后的企业绩效是否因为合并事件的发展而成上升态势则需要进一步分析得知。本文基于2014年发生并购事件的上市公司财务数据，通过将企业2013年并购前与2014年并购后的财务数据相比较，运用财务指标衡量绩效变化，采用会计指标法结合因子分析法分析法对企业绩效进行检验，观测并购事件的发生是否对企业绩效产生影响。

关键词：因子分析;面板数据;企业绩效

一、引言

由于并购事件的发生给企业所带来的种种利好，使得相关学者对于对企业并购的研究一直保持着居高不下的热度。现阶段针对并购的目标企业的绩效研究主要通过两个方面展开，一是通过股价数据来分析公司的绩效;二是通过实证检验并购对目标企业带来的经营业绩是否存在影响。

由于我国目前的二级市场属于弱式有效市场，所以通过观测股价变化来分析并购事件对企业产生的影响在目前来说还比较困难，更多地通过经营业绩来评价以及检验并购事件对样本企业绩效产生的影响具有更大的可操作性。本文将采用实证检验公司业绩的方法，试图找出影响上市公司并购绩效的影响因素并对其相关性进行检验。

二、研究方法和样本选择

（一）研究方法—因子分析法。 因子分析法是将几个相关

变量归于一类作为一个因子，以较少的几个因子作为反映原资料的大部分信息的载体。本文将选取企业的偿债能力、营运能力、盈利能力为三个因子进行分析。偿债能力选取流动比率、速动比率、资产负债率;营运能力选取存货周转率;盈利能力选取销售净利率、总资产利润率共7个会计指标进行分析。

（二）样本选择。本文选取了上市公司中并购事件的合并基准日在2014年1月1日至2015年1月1日的11家企业为样本（剔除信息严重不足的企业一家）（数据来源：RESSET数据库;巨潮咨询网）：A深圳市桑达实业股份有限公司;B茂业物流股份有限公司;C深圳信立泰药业股份有限公司;D荣盛石化股份有限公司;E杭州锅炉集团股份有限公司;F北京东方通科技股份有限公司;G云南云天化股份有限公司;H浙江医药股份有限公司;I浙江嘉化能源化工股份有限公司;J百视通新媒体股份有限公司;K浙江物产中大元通集团股份有限公司;L宁波东方电缆股份有限公司。

三、因子分析

（1）利用SPSS 20.软件首先对以上企业的7个会计指标对因子分析的适用性进行检验。由于 KMO值0.591>0.5且显著性水平<0.05，数据检验通过，有共同因子存在，适合做因子分析。

（2）由表“解释的总方差图”：进行因子分析所提取的公共因子的初试特征值均大于1，并且累积贡献率达到89.377%，大于0.8，则说明公共因子数量的选取合理。

（3）又根据表“因子载荷矩阵（旋转后）”：因子1在流动比率、速动比率和资产负债率三个指标上有较高的载荷量，故将因子1定义为偿债能力;因子2在存货周转率、总资产周转率指标上有较高的载荷量，故将因子2定义为营运能力;因子3在净利率、总资产报酬率指标上有较高的荷载量，故将因子3定位为盈利能力。

（4）并购企业绩效因子得分如下：因子1得分：A公司13

年-0.2194、14年0.01287;B公司13年-0.36835、14年

-0.13473;C公司13年2.23822、14年1.65013;D公司13年

-1.09494、14年-1.30428;E公司13年-0.41451、14年

-0.07534;F公司13年1.22326、14年1.36631;G公司13年

-0.917、14年-1.17092;H公司13年0.96801、14年0.44886;I公司13年-0.96095、14年-0.10887;J公司13年0.92986、14年

0.94156;K公司13年-1.09594、14年-0.9627;L公司13年

-0.5367、14年-0.41447;

因子2得分：A公司13年-0.76314、14年-1.4354;B公司

13年-0.65599、14年-0.53714;C公司13年0.22854、14年

0.93876;D公司13年1.82958、14年2.00524;E公司13年

-0.22387、14年-0.47196;F公司13年-0.43442、14年

-0.51078;G公司13年-0.0671、14年-0.41778;H公司13年

-0.36676、14年-0.3993;I公司13年-0.17286、14年2.36827;J公司13年1.67982、14年-0.31448;K公司13年-0.82924、14年-0.84133;L公司13年-0.28123、14年-0.32744;

因子3得分：A公司13年0.07361、14年0.11265;B公司

13年1.06506、14年-0.33718;C公司13年1.44799、14年1.23822;D公司13年0.30184、14年-0.09782;E公司13年

-0.68605、14年-1.97857;F公司13年0.46232、14年-1.40536;

G公司13年-0.6464、14年-1.08361;H公司13年-0.52991、14年-1.22203;I公司13年-0.31468、14年-0.15641;J公司13年

-0.24677、14年-0.48685;K公司13年2.3507、14年1.33063;L公司13年0.30889、14年0.49973;

综合因子得分：A公司13年-0.25、14年-0.18;B公司13年-0.2、14年-0.21;C公司13年1.7、14年1.38;D公司13年

-0.42、14年-0.58;E公司13年-0.39、14年-0.38;F公司13年

0.8、14年0.64;G公司13年-0.7、14年-0.97;H公司13年0.52、14年0.08;I公司13年-0.7、14年0.25;J公司13年0.82、14年0.51;K公司13年-0.54、14年-0.58;L公司13年-0.35、14年-0.26。

四、结论与建议

由各企业的得分情况可以看出，在各个因子反映的能力上没有明显产生积极效应在总体上并购事件未使公司绩效有所提升。但由于本文的研究受到样本数量有限及相关原因，要得具体详细的结论还需要进一步研究。针对现阶段企业并购存在的问题，提出以下相关建议：（1）完善战略安排。在没有做好充分准备的情况下进行企业合并，不仅会使企业合并达不到双方期望的结果，合并后的诸多问题的随之而来会使经营者和管理层难以有效应对;（2）深入了解双方企业文化。只有在并购前充分深入对方企业，充分了解对方企业的文化，才能有效避免合并后企业难以快速融合的尴尬，从而创建出友好发展的新文化理念;（3）选择并购专业人才流失。只有真正做在短时间内制定出各项稳定人心的政策，留住被并购企业关键核心人才，才能渡过并购整合的动荡模糊期。

参考文献：

[1] 边小东.并购绩效常用研究方法：事件研究法[J].财会通讯，2009（6）

[2] 余鹏翼，王满四.国内上市公司跨国并购绩效影响因素的实证研究"[J].会计研究，2014（3）