大学生创业融资问题研究综述

李一康+程盼+汤明宗+许静子+赵梦婷+周子毅

摘 要：本文通过查阅国内外融资理论，对于西方融资理论的研究进行了分析整理，并对国内大学生创业融资问题从大学生融资渠道、融资风险、融资体系方面进行了分析，探索了大学生融资问题的原因。

关键词：大学生创业；创业融资；融资理论

2015年，全国高校应届毕业生总量达749万左右，毕业人数再创新高，就业问题十分严峻。伴随着就业的压力以及社会的多元化，大学生的自主意识与自强意志不断增强，越来越多的大学生选择了走向创业这条道路。创业行为是大学生学业的进一步深化，择业途径的良性发展，是大学生主动参与社会竞争的一种尝试，作为大学生现代择业方式的一种新趋势，其意义已远远超出了这一形式本身。然而，大学生群体同时又作为社会的一支未见雏形的年轻力量，在创业道路上将面临着严峻的考验，存在着各种因素和障碍阻碍着大学生在创业道路上的勇敢前行。而在创业过程中，融资问题犹如生命泉水，对于创业融资问题的研究很有必要了，如何解决大学生创业融资问题是一个意义重大的研究课题。而作为改革开放后成长起来的新生事物，目前对于创业融资的研究并不丰富，分析创业融资模式已经是我国经济发展和创业发展的迫切要求。笔者整理并分析了国内外关于创业融资的相关文献，以期对解决大学生融资问题有所帮助。

一、国外对大学生创业融资的研究综述

国外对创业的研究兴起于20世纪60年代。早期的创业研究主要集中于微观领域，围绕创业者本身以及创业者的创业精神和资源整合来展开的。20世纪80年代以来，创业特别是科技创业，在美国等发达国家日趋活跃并取得显著成效，形成新一轮创业研究和创业教育的热潮。研究范围从风险投资的微观领域逐渐扩展到宏观领域，各国学者在对企业生成研究的基础上，对风险投资的外部支撑环境方面的内容进行了进一步的研究。资本结构理论成为创业融资方面的研究重点。

（一）早期资本结构理论。杜兰特等人（1952）系统地总结出了早期的企业资本结构理论，包括净收益理论、净营业收益理论和传统折衷理论。净收益理论认为：利用负债融资，提高企业的财务杠杆比率，可降低总资本成本率，从而提高企业的市场价值，故企业可几乎100%采用负债融资。净营业收益理论认为： 不论企业财务杠杆作用如何变化，加权平均资本成本率是固定的，对企业总价值没有影响，所以最佳资本结构毫无意义。传统折衷理论介于两者之间，认为：企业确实存在一种使企业价值最大化的最佳资本结构，并可通过适度财务杠杆的运用来获得。早期企业资本结构理论都是单纯从有关投资者如何评价企业负债及权益价值的多种不同假设甚至经验判断推演出来的，缺乏实证支持，因此在经济理论界得不到认可和进一步研究。[1]

（二）现代资本结构理论。莫迪利亚尼米勒（1958）开创了现代企业资本结构理论。MM理论指出：在完美市场假设下，企业价值只与企业所有资产的预期收益额和企业所对应的资本化率有关，而与资本结构无关。M-M理论指出了企业融资决策的本质，即企业经营者的目标和行为与投资者的目标和行为会相互影响，但总会达到一个均衡。M-M理论被认为是现代企业资本结构理论的基石，但其缺陷在于假设了一个完美无缺陷的市场，与现实经济差距较远，在实际中缺乏可行性。因而很难以从根本上解释企业最优资本结构的现实问题。

基于MM理论发展起来的有序融资理论。该理论认为各种融资方式的信息约束条件和向投资者传递的信号是不同的，由此产生的融资成本及其对企业市场价值的影响也存在差异，企业的融资决策是根据成本最小化的原则依次选择不同的融资方式，即首先选择无交易成本的内源融资，其次选择交易成本较低的债务融资，对于信息约束条件最严并可能导致企业价值被低估的股权融资则被企业排在末位。大学生创业初期无疑是小微企业，优先选择内源融资，其后才考虑债务融资等方式，这也解释了大学生创业融资大多来源于非正式融资渠道。

（三）新资本结构理论。20世纪70年代后期被信息不对称理论为中心的新企业资本结构理论所取代，主要包括代理成本理论、信号传递理论、控制权理论和产业组织理论四种代表性理论。詹森和麦克林（1976）认为：代理成本是企业所有权结构的决定因素。企业既存在股权代理成本，又存在债券代理成本，为了使这两种成本的总和达到最小，企业需要寻找和采用一个最优的资本结构。 融资结构会影响经营者的工作努力水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和市场价值。大学生创业初期基本都会考虑成本较低的融资方式如亲情融资、合伙融资或者银行小额贷款。[1]Campbell和Kracaw（1980）进一步研究了代理成本及企业中的信号传递问题。他们认为，代理成本的大小和信号传递问题的一致性受企业规模的影响。小企业通常认为，如果引入权益性融资，企业会失去一部分控制权，因此它们会排斥这种融资方式；但由于在市场上，企业和投资者之间的信息是不对称的，为了向外界传达企业经营状况良好的信息，小企业会适当采取一些公开募集股票的方式。但是，由于公开募股需要很高的成本，所以小企业通常会选择私募资金作为一种很好的融资方式[2]。哈里斯和雷维夫（1988）认为：资本结构是保证优秀候选人获得公司控制权的一种工具；哈特（2001）认为：如果融资方式是发行带有投票权的股票（ 普通股），则资本家掌握剩余控制权，如果融资方式是发行不带投票权的股票（ 即优先股），则企业家掌握剩余控制权，如果融资方式是发行债券，则剩余控制权仍由企业家拥有。[1]布兰德和刘易斯（1986）认为：产品需求与资本结构也有关，如果企业产品毛利高，则选择较高的挑战性策略，否则选择较保守的策略；马卡斯莫维奇（1988）认为：企业的资本结构与其产品市场策略之间有着密切关系，企业的举债能力随产品需求弹性增加而增加，随折现率提高而减小。大学生创业融资结构和产品与市场策略息息相关，产品附加值越高、市场需求量越大，可以选择更挑战性的市场策略，企业举债能力越强。这也是为什么高科技企业更容易获得资本市场融资。

（四）对国外创业融资理论评价。首先，论证多设假设条件，且较为苛刻。各派资本结构理论虽观点不同，但证过程比较相似，多设有比较严格的假设条件，比较容易导致脱离实际。其次，逻辑体系较为分散，结论相互矛盾。旧企业资本结构理论学派就是围绕MM理论的漏洞展了激烈的争论，最后分道扬镳，导致最后的没落。而现代企业资本结构理论学派层出不穷的新理论和方法，无形中也导致了彼此理论缺乏印证和深化，甚至相互矛盾。最后，理论色彩比较浓厚，对策研究滞后。西方企业资本结构理论多侧重于理论上的解释，但对于现实中的创业融资对策缺乏研究。

二、国内研究综述及评价

随着大学生创业成为一个新的浪潮，越来越多学者将眼光放在了对大学生创业融资问题的研究上，可以将他们的观点分为融资渠道、融资风险、融资体系几个方面。

（一）融资渠道。马骥和王心如（2007）基于新融资优序理论对中小企业的融资制度进行了探讨，提出非正式融资成为我国中小企业融资主要的渠道。吴少新和王国红（2007）通过分析融资优序理论、融资契约理论与创业资本结构的关系得出：创业企业的融资策略究竟是以股权融资为主，还是以负债融资为主，取决于其风险等级，风险大，则股权融资优先；风险小，则负债融资优先。朱玲（2006）认为创业期的中小企业管理经验少，资金短缺，市场风险大，如能得到天使投资的支持，容易获得成功和快速发展，且企业大部分风险由天使投资承担，因此天使投资是创业期中小企业较优的稳健型融资策略。牛守全（2009）认为创业融资难，难在资金获得的渠道有限，家庭支持有限，银行贷不到款。虽然有国家政策的大力支持，大学生创业融资依然能是个难题。李竟成（2007）认为创业者的融资契约普遍存在着人情式契约的特点，那些成功的创业者之所以能顺利地获得创业资本，是在某种程度上充分发挥了基于社会、文化基础上的信任协调的作用。

（二）融资风险。晏文胜（2004）认为大学生创业融资的风险主要包括：创业企业经营风险较大；融资结构不合理；融资成本过高导致的融资风险。王玉君（2008）认为整个金融系统法治现状是大学生创业融资难的根本原因。贾生华等（2009）认为大学生创业融资障碍的根源在于：创业企业融资渠道狭窄和融资方式的单一；信用担保体系不完善，未能真正发挥功能；法律法规与管理机构不健全；市场体系的问题。

（三）融资支持体系。黄燕君（2003）认为解决中小企业的融资困难要大力发展中小金融机构。张捷（2003）认为对大学生创业的支持，要进行融资体制创新，发展非正规金融。王玉君

（2008）提出创业融资制度改革的建议：推进金融体制改革；完善金融领域和大学生创业融资密切相关的具体制度；高校结合自身情况制定合适的融资政策。廖继胜（2007）认为创业企业融资选择的主要影响因素有：企业的经营时间和发展阶段；企业所涉足的行业情况与技术水平；企业的潜在增长能力和发展前景；融资成本和风险；融资环境的状况等。郭伟威（2010）认为目前我国大学生创业融资需求呈现几个特点：融资需求上存在急功近利性；融资对象的选择存在盲目性；融入资金的使用上缺乏责任感；融资中政府支付的覆盖面小；融资中商业机构不愿担风险以及贷款手续复杂；各大高校对于大学生创业融资方面的教育重视度不够。晏文胜等（2004）认为，改善大学生创业融资环境，要通过内部、外部路径。

（四）对国内大学生创业融资研究的评价。国内对大学生创业融资的研究勾画了大学生创业融资需求与供给、创业融资渠道、创业融资风险、创业融资支持体系等几方面的现状。但存在以下几个方面的不足：一是多套用西方创业融资理论来解释；二是研究缺少实证分析和案例说明；三是对策研究上缺乏创新。

三、总结与启示

大学生创业是当下的热门话题，也是笔者关注的研究方向，而通过对国内外研究创业融资（尤其是大学生创业融资）相关文献的阅读梳理，对创业融资研究的理论有了新的认识，在之后的研究中会积极尝试从相关理论方面需找理论支撑。但国外创业融资理论并非针对大学生创业，所以在研究应用中不能生搬硬套，要结合时代背景、地区特色做出自己的成果，并且力求新的突破。另外，由于缺少实证数据和案例分析，国内学者对于创业融资方面的分析在定量研究和实证分析方面存在明显不足，还需要深入研究。

参考文献：

[1] 姚梅芳，徐烨.创业融资理论研究评述[J].管理百科.2009年第6期.

[2] 王巍.大学生创业模式研究[D].吉林大学.中国优秀硕士学位论文全文数据库，2004.