五粮液借助“混改” 再发力

2015-11-19

经济视野 2015年23期

文/本刊记者王菲

五粮液借助“混改” 再发力

文/本刊记者王菲

一直以来，白酒巨头五粮液集团的“混改”就备受外界关注。2015年8月，五粮液集团宣布拟筹划以非公开发行方式实施员工持股，然而几个月过去了，五粮液集团迟迟没有复牌。直到10月30日晚间，五粮液集团发布多项公告，酝酿多时的混改方案正式曝光。

根据发布的方案，这次的发行对象分别为国君员工持股1号（五粮液员工持股计划）、君享五粮液1号（经销商资管计划）、泰康资管、华安基金、凯联投资（此三者为战略投资者）。发行价23.34元/股，发行数量不超过1亿股，其中员工持股计划认购不超过2200万股，经销商资管计划认购不超过1800万股，募集资金总额不超过23.34亿元，主要用于信息化建设（7亿元）、营销中心建设（10亿元）、服务型电子商务平台（7亿元）项目。

行业持续低迷，改革刻不容缓

过去的十几年里，是白酒行业发展的“黄金期”。2005～2012年间，白酒行业产量年增幅达到13%～27%，销量增幅均保持在20%～38%之间，而2013年产量同比增速骤减为5.81%，销售增幅则降至14.38%。到了2014年，白酒行业增速持续下滑，主要酿酒行业累计实现营收8778.05亿元，同比微增5.85%，累计利润总额为976.17亿元，同比下滑7.44%。另据统计，全国2602家具备规模的酿酒企业约有327家公司出现亏损，亏损率达12.57%，这一年也被业内认为是白酒行业最艰难的一年。

作为酿酒企业的佼佼者，A股白酒上市公司并未逃脱行业的整体低迷。12家已披露2014年年报的白酒上市公司有两家去年出现亏损，9家公司去年净利润同比下滑，这12家公司去年净利总和为97.77亿元，同比下滑64.94%。而在已披露今年一季报的7家白酒上市公司中，有4家公司一季度净利润同比下滑，无论是高端白酒公司，还是中低端白酒公司，呈现出滞涨或普遍下滑的态势。五粮液集团2014年净利润仅为58.35亿元，同比大幅下滑26.81%。

受政策影响，“三公消费”大幅减少，高端酒销量下降，集体退出公务消费。全面回归市场的高端酒压缩了中、低端酒的市场，而现在的消费者则更为理性，大都会选择一些中端酒。除此之外，白酒业已经迈入过剩行业的步伐，目前白酒行业实际产能为3600万千升/每年，而整体消费能力为1200万千升/每年，在这样情况下白酒业形势更加严峻。

2015年白酒业才稍稍“回暖”，公司业绩有较大提升。根据五粮液2015年第三季报数据显示，前三季度公司实现营收151.31亿元，同比增长0.42%，净利润46.03亿元，同比下降2.22%。

在营收业持续低迷的情况下，五粮液集团开始寻求多种混改模式。五粮液集团总经理、股份公司董事长刘中国说：“目前公司从上至下，都在积极推进改革。”五粮液集团将减持股份、公司股权，并采取引入战略投资、员工持股、薪酬体制改革等措施。

10月26日，以“聚·变&未来”为主题的“五粮创艺生态系统建设发布会”在南京举行。在会议现场，与会嘉宾围绕白酒的“定制酒发展趋势”、“五粮创艺构建未来定制生态系统”、“O2O生态模式建设与定制产品创新”、“跨界与融合”等多个主题进行了探讨。

五粮创艺董事长杨宇认为，未来的白酒生态系统将从旧有的二维关系转变为以产业资本、资源融合、新型客户关系等所形成的多维互动关系。在这一过程中，渠道商的身份和价值也将随之改变，其将承担更多的物流、沟通的桥梁作用。在“互联网+”的大趋势下，通过与更多互联网平台公司的合作，以深度定制的场景化营销为核心，才能实现“1+1＞2”的共赢战略。

多元持股有其战略考量

此次非公开发行计划对象包含了员工及经销商，实施完毕后管理层、经销商与股东利益高度一致，在白酒行业持续低迷及弱复苏的大环境下，有望激发管理层积极性及渠道的动力。同时线上渠道与线下实体店的融合协同，公司更加注重管理、新型渠道的开拓，利于长期发展。

其实，早在去年年底的五粮液经销商大会上，五粮液集团董事长唐桥便表示，2015年可能是五粮液的改革之年，五粮液成立了改革领导小组，正在做总体设计，接下来将大力推进国企改革。唐桥还称，未来改革将从体制和机制上入手，包括按照现代企业制度来规范公司运营。无论是引入战投、商家持股的问题，或是薪酬体制改革、员工持股的问题，做方案的时候都有考虑。业内人士分析说，此次五粮液推进员工持股和经销商参与持股，也表明此前一直停留在口号上的改革进入了实施性的阶段。

根据方案，国泰君安资管计划的委托人为五粮液高管及员工，其中五粮液第1期员工持股计

2015年8月，五粮液集团宣布拟筹划以非公开发行方式实施员工持股，然而几个月过去了，五粮液集团迟迟没有复牌。直到10月30日晚间，五粮液集团发布多项公告，酝酿多时的混改方案正式曝光划拟通过国泰君安资管计划认购不超过2200万股。该员工持股计划参与对象不超过3000人，包括公司董事、监事和高级管理人员等。该计划存续期为48个月，其中前36个月为锁定期，后12个月为解锁期。

此外，五粮液经销商持股通过认购资产管理计划的份额间接持有五粮液股票，即通过君享五粮液1号代持，该资产管理计划由五粮液部分优秀经销商以自筹资金不超过42012万元认购，全额用于认购本次非公开发行的股票。

对此，也有业内人士指出，五粮液推进经销商持股实质上是为了利益捆绑，以往厂商关系都是以厂家为主导，经销商成为股东后可以实现利益一体化，增加渠道话语权，增进经销商的参与积极性，品牌的忠实度也会随之提升。

以往，在经销商做某品牌区域代理的时候，也可能同时经营其它品牌的产品，比如说五粮液的经销商在代理这一品牌的同时，还可以同时经营茅台、泸州老窖等产品，但是如果将经销商拉入商家股份里，这就相当于自己在做自己的生意，经销商的积极性会提高。而且跟厂家进行捆绑，经销商会把线上的一些问题、一些客观的重点业务真实地反映给厂家，这也是五粮液改革时最注重的核心问题。

按员工持股计划，公司高管及员工持股合计认购金额不超过5.13亿元，占五粮液总股份的0.56%。其中五粮液集团董事长唐桥、五粮液股份公司董事长刘中国等11位董事、监事、高管共认购不超过4380万元，平均每位高管400万元左右。其他员工共同出资额约为4.7亿元。

据五粮液三季报显示，公司总资产482.67亿元。有业内人士质疑，五粮液资产基数较大，员工和经销商持股比较小，很难通过混改谋求更多话语权，不足以从根本上改变公司的治理结构。

当然，此次五粮液对经销商推行持股计划并不包括所有的经销商，只是五粮液最具核心价值的经销商，而且开出的认购条件也相当诱人。五粮液的停牌价格为25.73元/股，此次经销商的认购价格在23.34/股，相比市价折价幅度达到9.29%，但要求认购起点不低于50万股，上不封顶。一般经销商参与持股的金额为1000多万，大的经销商可能会达到1个亿。认购之后，除捆绑彼此利益外，核心经销商也增大了自身的话语权，使其能在一定程度上对于上层决策有了自己的发言权。

白酒行业分析师蔡学飞分析，五粮液混改是大势所趋，符合国家的政策发展。白酒产业链正处于深度调整期，通过推进员工、经销商持股，由上游自下游延伸，捆绑多方利益。引进基金则是为了解决风险投资问题，引入社会资本。

只是，五粮液的混改并非得到所有人的认同，白酒营销专家晋育峰认为，作为白酒行业的大型企业之一，五粮液庞大的体量、复杂的关联企业和组织架构系都决定了混改的难度和跨度较大。

不少一线经销商也表示，对五粮液的“捆绑持股计划”并不看好，当前仍在观望中。天津的经销商王女士说：“现在的白酒市场不景气，不少经销商都陷入了销售疲软的境地，五粮液此举主要是想与经销商建立关系，让彼此实现利益最大化。”但是作为经销商而言，李女士表示还在观望，“具体要看怎么合作？”

招商证券发布研报指出：五粮液内部在政令统一、传导顺畅、执行到位、市场化决策方面有较大提升空间，本次方案管理层激励力度较大，管理层基本都在350万以上到500万以上额度，对于政令统一、执行力改善、强化业绩导向有积极作用。招商证券认为，短期来看，五粮液难以复制老白干酒业净利率提升的逻辑，但公司并不缺品牌力，也有行业景气期积累下来的省外经销商的支持等。