成长型种子企业利用风险投资融资的问题

张国志+卢凤君+刘晴

种业是国家战略性、基础性核心产业。种子企业是种业发展的关键。截至2013年年底，我国农作物种子企业数量为5949家。其中，注册资本3000万元（含）以上的种子企业1136家，农业部颁证“育、繁、推”一体化种子企业仅75家。2011年以来的《国务院关于加快推进现代农作物种业发展的意见》、《国务院办公厅关于深化种业体制改革提高创新能力的意见》、《中共中央国务院关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见》均强调了种子企业作为创新主体的重要性，但从发展规模和企业实力来看，我国大部分种子企业仍处于初创期到成长期的过渡期，企业的成长性强，但规模小、潜在竞争力较强，企业的财务风险、经营风险偏大，属于典型的成长型企业，在育、繁、推等环节的资金需求量大，亟需扩大规模，但因规模、贷款抵押等的限制导致季节性周转资金缺乏，同时缺少对金融资金进入的持续吸引力，融资已经成为该类企业发展的瓶颈。从金融的角度而言，风险投资是一种集融资与投资于一体、汇资本供应与管理咨询于一身的创新性融资模式，在解决成长型种子企业的融资活动中不仅能够提供资金与增值服务，而且有利于引导社会资金和关联产业资金进入种业，发挥对成长型种业企业的引导作用。本文运用企业生命周期理论和系统动力学分析方法，重点解析成长型种子企业所处发展阶段与风险投资的互适性原理，针对成长型种子企业利用风险投资融资的制约因素提出相应的解决对策，以期为系统解决成长型种子企业的融投资管理问题提供创新的视角和分析思路。

成长型种子企业利用风险投资融资的适用性原理

成长型种子企业的融资特点

依据成长型企业的定义，成长型种子企业是指在较长的时期内（通常是3～5年），具有持续挖掘未利用资源的能力，不同程度地呈现出整体扩张态势，未来发展预期良好的种子企业，具有高成长性、高投入、高回报、高风险等基本特征。成长型种子企业处于企业生命周期的初创期到成长期之间（或称种子期-创业期），该阶段的融资需求具有投入大、可持续和较紧缺等特点，是企业发展的关键时期，其特点决定其发展需要持续不断的巨额研发投入，但受企业规模、盈利稳定性和成长不确定性的制约往往面临内源性融资严重不足的融资困境。从现实情况来看，现行的银行贷款和上市融资方式难以有效解决成长型种子企业的资金问题。主要原因在于：第一，在我国现有的金融制度条件下，受金融担保抵押制度的限制，商业银行负债经营的性质以及信贷资金的运行规律决定了银行信贷资金对成长型种子企业的偏好较少，难以满足大多数成长型种子企业较大规模的融资需求，尽管种子知识产权作为种子企业的无形资产在企业资产构成中占有很大比重，但品种权作为融资抵质押物，存在价值评估复杂、评估金额偏低、发展前景难以预测等诸多因素影响，还很难给成长型型种子企业带来有效的资金供给；第二，从上市融资来看，国家对企业上市融资有比较严格的规定，大部分成长型种子企业由于资产规模、业绩记录、管理水平等指标还不能达到上市融资的标准。因此，对处于创立成长期、融资需求大且不符合直接融资条件的成长型种子企业，必须开拓创新性的融资渠道和融资方式。

成长型种子企业利用风险投资融资的机理分析

功能特点。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。国内权威定义为：“所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为”。从运作方式来看，风险投资是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享、风险共担的一种投资方式。一般采取风险投资基金的方式运作，根据接受风险投资的企业发展的不同阶段，风险投资包括种子资本、导入资本、发展资本、风险并购资本等四种类型。具有产业培育、风险分散、要素集成、市场筛选、资金放大、降低交易成本、激励创新等多方面的制度功能。

风险投资作为新型投融资方式，不仅可以解决成长型种子企业所处发展阶段的资金问题，而且可以提供持续的治理结构优化、管理咨询和企业上市等增值服务，具有不同于一般性金融投资的满足成长型种子企业资金需求特性的投融资机制。依据企业生命周期理论，成长型种子企业与风险投资的互适性表现在：一方面，成长型种子企业在自身发展的关键阶段与重点环节均需要资金支持，尤其是能够承受高风险、追求高收益的资金不可或缺；另一方面，大量的追求高风险、长周期、高收益的风险资本，需要寻求潜力大、成长性强的产业作为投资对象，而现代种业是典型的高科技产业，成长型种子企业因其高成长、高回报性，则恰能满足风险资本投资的需要。风险投资与成长型种子企业具备协同匹配的风险利益结构和价值需求结构，存在本质上的融合性。因此，风险投资能够实现与成长型种子企业的共生互动发展。

运作机理。从完整的资金封闭循环过程而言，风险投资的运作主要包括融资、投资和退出三个紧密关联的环节，其中融资环节是指资金的“入口”角色，投资环节提供资金与增值服务，退出环节是指资金的“出口”，三个环节之间相互作用、相互渗透、相互制约，成长型种子企业利用风险投资的过程实质就是成长型种子企业风险投资系统构成要素的动态化。

投资者是风险资金的提供者，一般主要包括大型企业、金融机构、个人及政府等，投资者通过风险投资机构将资金投资于成长型种子企业，同时承担投资风险并在退出时获得投资收益。专业的风险投资机构是投资者与成长型种子企业之间的桥梁。一方面多渠道募集资金；另一方面通过系统的甄选标准、流程和专业的投资策略，筛选种子企业与项目，采取组合、分阶段等策略投资于种子企业，提供管理、咨询等增值服务。与此同时，通过风险投资的甄别机制与资金导向作用，吸引社会资本、金融资本、产业资本等进入。在时机成熟时，风险投资机构通过风险资本市场撤回增值资金并进行其他项目投资，完成完整的资金循环，实现了风险投资的“资金放大器”功能、“风险调节器”功能、“企业孵化器”功能。在整个过程中，一方面，风险投资为成长型种子企业提供资金融投、治理结构优化、管理咨询等增值服务，促进成长型种子企业成长与发展；另一方面，成长型种子企业的发展壮大不仅为风险投资带来收益回报，还能为风险投资拓展了种子全产业链的潜在项目与客户，有效地促进风险资本的可持续发展。

成长型种子企业利用风险投资融资的制约因素

成长型种子企业与风险投资之间的目标利益冲突

风险投资与成长型种子企业之间的合作关系对投资项目乃至被投资的种子企业发展起着至关重要的作用。风险投资的价值取向更多的是以整体投资组合效益为价值目标，成长型种子企业在利用风险投资融资时，势必会关心自身在企业资本结构中所占权益份额的变化。由此可见，两者之间存在目标利益的差异，即目标函数的不一致性，因而在成长型种子企业与风险投资之间势必会存在潜在的目标利益冲突。如果二者在经营理念、股权结构、价值评估、发展战略等方面出现矛盾和分歧。那么，风险投资提供的增值服务与所投资的种子企业将无法实现匹配，也将无法实现种子企业利用风险投资的增值服务降低风险提高投资能力的目标。

成长型种子企业发展的高风险与不确定性难以控制

成长型企业的特点是高风险和高成长性，这也导致了其发展过程中的不确定性，即种子创新技术特性的不确定性、种子市场推广预期目标的不确定性以及种子推广产生效果的不确定性。一是成长型种子企业拥有潜在的价值成果或者无形资产，这也构成了其高成长性的重要来源，受种业发展的耕作环境、经济环境和价值评估体系的影响，种业科技成果的价值贡献度难以评估，实际价值难以衡量，科技成果转化的不确定性较大，带来了风险投资的高风险；二是由于转型期种业发展的模糊性、灰色性、不确定性等原因造成的种业行业资讯不足，导致风险投资的信息评估体系不完善，直接影响风险投资的科学决策；三是风险投资与资本市场发展不协调，退出机制和产权交易市场还不完善，成长型种子企业何时能否通过主板、创业板等上市存在不确定性，由此造成了风险投资资金循环增长机制在现实中还难以实现。

成长型种子企业利用风险投资融资的支撑保障体系不足

成长型种子企业利用风险投资的运行过程是融资——投资——退出结合的过程，是基于价值发现、价值创造、价值实现的一条完整的价值链。但目前的支撑保障体系还不够完善：一是种子企业融资渠道单一，还没有真正形成有效的、多渠道引入产业资本、金融资本、社会资本等进入的制度；二是由于缺乏专业化的服务组织，我国种子企业的征信体系不完善，信用评价机制还不健全，尚未建立基于信用评估的风险投资服务体系；三是尽管近年来种业体制改革创新发展的政策很多，但关于金融支持种业的配套政策和关联措施还不够具体，政策落地的操作性不强，难以保障成长型种子企业利用金融资本的环境，整体来看，成长型种子企业的支撑保障体系有待强化。

成长型种子企业有效利用风险投资融资的对策建议

建立基于利益合理分配的沟通协作机制

为提高利用风险投资融资与增值服务的有效性，需要建立拓展成长型种子企业与风险投资企业之间的沟通渠道，注重关系治理，构建良好的合作氛围，提高两者对于种业投资的认知一致性；不断加强种业与金融之间人才的交流与培训，培养、转化具有增值能力的人力资本；积极拓展政府、种子企业、金融机构、中介机构等多渠道行业资讯途径，提高种业信息价值，降低决策过程中的信息不对称和信息不完全，建立两者信息共享、合作共生、利益共赢、风险共担的机制。

建立基于成果评估与风险防控的价值回报机制

资本的退出是风险资本内在的流动性和变现性的一个重要渠道，风险投资退出机制的前提是成长型种子企业的高价值回报。风险投资只有具备了完善的资金“出口”机制才能形成完整的资金链条，成长型企业要善于将拥有关键育种技术与品种资源转化为经济价值，减少成长过程的不确定性和高风险性，为此，要建立合理的种业科技成果价值评估机制和风险防控机制，一方面促进种子企业创新成果的合理评估，为种业成果转化为高回报提供便利产权交易市场与证券市场；另一方面，构建集投融资、引导孵化、综合信息服务和风险识别防控功能于一体的种业产业投融资平台，重点整合种业产业链的关键环节，缩短种子“研发——生产——转化——交易——推广”等价值链各环节、主体之间的距离，改变传统的“上游→中游→下游”的信息传递模式，促进各环节、主体在平台上直接进行信息交互，建立动态信息反馈和风险防控机制，为有效控制融资风险、提高价值回报提供条件。

优化种子企业投资融资的综合支撑保障环境

良好的发展环境是实现成长型种子企业利用风险投资融资成功的保障。一是加大种业金融政策的支持配套，建立健全风险投资机构，政府要明确功能定位，在政策支持、信用担保、风险补偿、税收优惠、政府补贴等方面出台具体的措施，营造成长型种子企业发展的良好政策环境；二是要充分利用中国种子协会深入开展中国种业信用企业评价，建立种子企业信用数据库。规范评级机构，构建和维护诚信有序的信用环境；三是要不断完善相关法律法规，为成长型种子企业利用风险投资、保护种业知识产权提供良好的法律环境。

（作者单位：中国农业大学经管学院）