温州港资本市场融资策略分析

林正梁 贺元启

摘 要：“十一五”期间，港口企业纷纷改制上市，加速了国内大型港口企业竞争优势、行业地位、发展格局的调整。“十二五”期间，港口企业出现并购重组潮。文章针对温州港发展的现状，结合港口类上市公司成功经验，通过分析温州港投融资存在问题及原因，提出了改制上市融资策略的建议。

关键词：温州港 优势分析 资本市场 融资策略

中图分类号：F127 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2015）06-159-02

一、温州港的优势分析

温州港是一座千年之港，区位优势明显。早在战国时期，东瓯（今温州）海上交通便有了一定的发展，出现原始港口的雏形。唐代，中国商人开辟了日本值嘉岛直达温州的航线。孙中山先生在《建国方略》中指出，温州应该建设一个东方大港。1984年5月，温州被列为中国进一步对外开放的14个沿海港口城市之一，扩大自主权，港口发展又增新动力。国务院《关于温州市进一步对外开放有关问题的批复》中要求，把温州建设成为中国东南沿海重要的工业、外贸、港口城市和开展对外经济联系的窗口。2011年3月，国务院批复的《浙江海洋经济发展示范区规划》指出，以环杭州湾产业带及其近岸海域为北翼，以温州、台州沿海产业带及其近岸海域为南翼，尽快提升两翼的发展水平。温州市委在《温州港发展战略研究》研讨会上明确提出“在现代化新温州建设过程中，港口的开发、建设、发展处于特别重要的地位，发挥特别重要的作用，温州港建设关系到能否如期实现建设现代化新温州的目标，关系到能否充分发挥温州作为浙江省三大核心城市之一的作用。”温州全市海岸线总长1031公里，占全省的15%，温州港总体规划海岸线189公里，已开发建设使用的岸线约62公里。

现代物流业是国民经济发展的核心行业，国家对物流业的重视程度与日俱增，“十一五”规划纲要明确提出“大力发展现代物流业”，中央政府建立了推进现代物流业发展的综合协调机制，出台了支持现代物流业发展的规划和政策。2009年3月，国务院下发《物流业调整和振兴规划》（国发〔2009〕8号），加大政策支持力度，针对发展中出现的新情况和新问题，研究制定系统的物流产业政策，清理有关物流的行政法规，促进物流业健康发展。明确要重点扶持物流基础设施建设项目，积极发展集装箱运输、厢式货车运输及重点物资散装运输等现代化运输方式，并鼓励通过股票上市、发行债券等资本市场融资途径筹集建设资金。2011年8月2日，国务院为进一步贯彻落实《国务院关于印发物流业调整和振兴规划的通知》精神，制定和完善相关配套政策措施，促进物流业健康发展，提出《国务院办公厅关于促进物流业健康发展政策措施的意见》（国办发[2011]38号），并完善融资机制，进一步拓宽融资渠道，积极支持符合条件的物流企业上市和发行企业债券。

浙江省人民政府关于进一步加强浙江省企业上市工作的意见（浙政发〔2008〕35号），明确要加大对企业上市的扶持力度，并要求各级政府部门开辟绿色通道，要在各自职责范围内支持企业上市，提供高效服务。对企业历史沿革中涉及国有、集体企业改制以及历年来因享受国家和地方有关优惠政策而形成的扶持资金等问题，要根据有关政策和实际情况，予以积极妥善解决；减轻企业改制上市成本，要求工商、国土资源、房地产等相关部门免收相关费用。浙江省企业上市工作的目标是打造具有浙江特色的“浙江板块”，培育一批具有自主创新能力和国际竞争力的优势上市公司，实现“证券大省”向“证券强省”的转变。

温州市人民政府于2006年下发《温州市培育企业上市和扶持上市公司发展实施意见》（温政办〔2006〕123号），成立金融办公司室专门负责企业上市工作，明确在企业改制上市过程中的土地、房产变更，以及税收等诸多方面给予优惠政策。

二、港口类上市公司发展现状与优势

1.港口类公司上市后均实现了跨越式发展。“十一五”期间，部分港口企业充分利用资本市场融资手段，成功地实现了股份制改造上市，解决港口扩建热潮中的资金需求，实现了沿海港口目标新增吞吐能力80%以上的骄人佳绩。截至2012年末，我国沿海主要港口企业大部分已经上市，其中A股上市港口企业共17家；此外，还有秦皇岛港、江阴港、烟台港、青岛港等10多家港口企业在上市筹划中。部分已上市的企业还通过增发、配股、发行债券、股权质押等方式，实现再融资。从现有上市港口企业情况看，大部分选择国内A股市场，并以选择就近市场上市为主。部分港口企业如厦门港、大连港、天津港等实现A+H同时上市，目前暂时没有港口企业在国外市场上市。分析国内港口企业的发展进程可以发现，国内港口企业86家，其中吞吐量排名前10名中上市企业占7成，另外10家排名均较上市前有较大提升。港口上市公司良好的经营业绩和发展前景提升了港口上市公司的投资价值，受到了广大投资者的重点关注，越来越多的民间资本通过证券市场参与港口企业的发展与建设。由此证明，借力资本市场是港口类企业实现跨越式发展的重要方式。

2.资本市场融资极大地改善企业的资产负债结构。从A/H股上市港口企业看，企业资产负债结构发生了巨大的变化：一是上市前后通过股权出让获得资金，有效改善港口企业普遍存在的高负债结构，降低企业财务费用；二是上市后将获得长期的低成本融资渠道，确保港口建设后续稳定资金来源；三是上市后企业知名度和市场竞争力均有所提高，无形资产相应增加；四是对于港口企业所在当地政府及国资委来说，国有资产获得大幅增值，对当地经济发展有积极意义。

3.资本市场融资具有筹资规模大、可持续的显著效果。截至2012年底，17家A股港口企业首发上市募集资金总额达281.21亿元，上市以来通过资本市场融资总额达668.68亿元，融资总额占企业总市值比高达37.75%，充分反映资本市场对企业发展起到的重要作用见表1。通过资本市场“输血”，17家A股港口企业获得大量资金用于港口工程建设及设备升级，提高港口规模和等级，为满足国内外贸易运输需求，推动中国成为世界头号贸易大国，促进区域经济发展起到了重要作用。

三、温州港投融资存在问题及原因分析

上世纪70年代的温州港与宁波、福州、厦门港的发展状况基本属同等水平，而今却相距甚远，分析原因大抵在以下三个方面：

1.温州港投资规模滞后，力度不足。与周边港口横向比较分析。“十一五”期间，周边港口不断加大投资步伐，坚持以大项目带动大投入，以大投入推动大发展，嘉兴港累计投资42.6亿元，台州港累计投资21.4亿元（同比“十五”期间增长12.6倍），宁波港累计投资133亿元，福州港累计投资约80亿元（同比“十五”期间增长3.88倍）；而温州港集团累计投资仅35亿元（同比“十五”期间增长2.5倍）。相比较宁波、福州港，现阶段温州港深水码头不足、集疏运不畅、临港产业刚起步、港口经济效益有限；同时嘉兴港、台州港等追兵越来越近。从发展纵向比较分析。“十五”温州港以瓯江港区为主，完成水运投资约10亿元（占全国沿海的0.8%）；“十一五”加大了投资力度，实现了深水港的突破，完成投资35亿元（占全国沿海的1%）；“十二五”港口计划完成投资约80亿元，主要加快乐清湾、大小门岛、状元岙三大核心深水港区开发。由此可见，在前一阶段投资规模有限，从一定程度上制约了港口发展速度。

2.温州港融资能力有限，融资成本高。一是信用评级较低。目前温州港集团外部信用评级为AA-，已成为集团进一步拓展直接融资渠道持续融资的瓶颈。二是项目资本金不足，限制了银行授信额度，进而影响新建项目的开工以及建设项目后续融资与推进。三是资产负债率高，突破50%，由于集团项目资本金不到位，流贷规模又较高，不仅难以新增银行流贷，而且部分银行已提出收回规模或要求集团存款回报等条件。

3.港口项目吸引力小，招商引资难。首先，由于港口项目具有投资大、周期长、投资回收慢、回报率不高等特点，港口招商引资工作难度较大。其次，港口配套体系建设慢。目前温州港口集疏运体系配套还不完善，诸多与港口相关的公路、铁路、航道、引航以及口岸等配套问题，使港口资源与水运优势得不到充分利用，往往使投资者望而却步，限制了港口合资合作的开展。

四、温州港资本市场融资策略建议

随着温州港投资扩张，资金需求越来越大。但目前集团注册资本金未完全到位导致项目资本金出现缺口，也极大影响集团融资能力和港口投资建设快速推进。资本市场融资方式恰恰是解决项目资本金资金来源问题并撬动项目债权融资的有效途径，且可优化集团资本结构，完善集团投融资体系，拓宽融资渠道，是实现可持续发展保障。同时，为适应我国港口投资和经营风险的市场化趋势，港口企业越来越多地开始进入资本市场。“十二五”期间，温州港按照“港航强省”战略要求和《温州港总体规划》，以“亿吨大港、百万标箱”为目标，助推温州港“一港七区”建设，并以乐清湾、状元岙、大小门岛三大港区为核心，全面建设温州大港，巩固和提升国家重要枢纽港地位，港口项目总投资规模250多亿元，资金需求庞大，自有资金不足难以支撑港口项目建设投资。因此，改制上市融资是温州港融资的重要途径和发展出路，势在必行。

1.助推企业改制上市，募集项目建设资金。银行贷款、短融、项目融资、发行企业债等融资方式，虽然一定程度上推动了港口项目建设，但存在融资方式周期短、成本高、规模小等缺点，难以满足温州港大投资、大建设、大发展的需要。而上市是拓宽融资渠道的一种重要方式，兼具融资和招商引资双重功能，且周期长、成本低、规模大、筹资渠道更为广泛，为港口公司的持续发展获得稳定的长期的融资渠道，从而形成良性的资金循环。

2.主动寻找合作项目，引入战略投资伙伴。此前，温州港与宁波港、上海港合资经营七里港区一期工程；与宁波港成立温州金鑫码头有限公司，合资经营龙湾港区二期4#泊位；与民资华峰集团成立温州华港石化码头有限公司，合资建设状元岙石化码头项目等。这些合作项目成功对接为引入战略投资者、为企业改制上市提供了相当有利条件和参考。下一步，温州港应顺势而为，主动出击，以更为积极的心态寻找战略合作伙伴，引进其他有实力的港口企业或船公司等战略投资者，优化港口资源配置，形成优势互补，提升公司核心竞争力和持续发展能力。

3.整合港口优势资产，打造港口品牌优势。资本市场竞争相当激烈，要在竞争中脱颖而出，自身品牌的投资价值首当其冲。温州港须整合现有码头优势资产及与主营业务相关的资产，将优质资产整体打包股改上市，利用优势品牌吸引战略投资者的积极参与，只有自身品牌优势明显，才能吸引其他有实力的港口企业或船公司等战略投资者，并借力其优势和自身品牌效应达到“强强合作，以港强市”的战略目标，在同行竞争中取胜。

4.有序推进港口投资，加大配套设施投入。目前温州港集团有乐清湾港区、状元岙港区、大小门岛港区、瓯江港区等在建工程项目及老港区平衡地块开发项目，总投资达250多亿元。股改上市后利用增资扩股等形式可以有效加快这些工程项目投资建设，保障温州港的持续投资能力，确保港口经营能力的可持续发展。同时，温州港周边配套设施建设滞后矛盾日显突出，已严重制约着港口进一步发展。因此，由市政府牵头联合港区地方政府、温州港集团等成立港口发展基金，加大投资建设，加入共同解决诸多与港口相关的公路、铁路、航道、引航以及口岸等配套问题，使港口资源与水运优势得到充分发挥，为港口发展保驾护航，也为投资者排除后顾之忧。

参考文献：

[1] 李悦，熊德华，张峥等.中国上市公司如何选择融资渠道——基于问卷调查的研究[J].金融研究，2008（8）

[2] 蒋迪娜.中国港口类上市公司股权融资偏好实证分析[J].经济论坛，2007（19）

[3] 赵青云.温州港发展战略研究[J].经济论坛，2000（12）

[4] 戴敏伟.国有港口企业改制上市若干问题的思考[J].交通财会，2010（1）

（作者单位：温州港集团有限公司 浙江温州 325000）

（责编：李雪）