非财务信息在财务报告中的解读——以重庆啤酒乙肝疫苗概念股披露为例

西南财经大学会计学院 段 然

随着投资者与其他利益相关者的成长，财务信息已远远不能满足其对企业信息的需求，因此非财务信息逐渐凸显出其重要性。非财务信息提供的是关于企业将来的展望、预期和定性的内容，能够从更多方面展现企业的发展前景。广义的非财务信息是除报表和相关附注以外所有包括叙述性信息和量化的非财务信息，《改进企业财务报告：透视日益增加的》（FASB，2001）中指出，企业非财务信息应当包括业务数据、管理层对以上数据的分析、前瞻性信息、管理层及股东信息、公司背景信息和未确认无形资产。

一、重庆啤酒非财务信息披露情况

AICPA的特别财务报告委员会早在1994年就提出非财务绩效信息披露会有助于财务报表使用者评估当前业绩和预测将来业绩。重庆啤酒（以下简称重啤）作为中国A股市场上的“疫苗概念股”，自1999年投资乙肝疫苗项目后，对于临床试验的进度与结果一直保持低调，并且财务表现平平。由此本文认为，重啤的股价走势主要依托于非财务绩效信息披露带给市场的投资信心。

从2010年6月份开始，重庆啤酒按每月一次的频率进行“连环预告式”发布乙肝疫苗试验进度报告，被投资者视为重大利好，其股价也一度持续攀。直至重啤公布安慰剂组与用药组差异无统计学意义，疫苗项目是否进行后续研究或继续推进存在重大不确定性和重大风险后，股价暴跌至20多元，市值蒸发高达270多亿元。笔者梳理重啤非财务信息披露情况，并与同行业代表进行了对比，具体如表1所示。

从表1不难发现，重啤对非财务信息的披露力度在行业中处于落后地位，仅通过年报及临时公告披露了传统的股权结构、董事会和监事会特征、公司治理情况、所处行业发展趋势等非财务信息，对于公司所面临的风险、所承担的社会责任等问题则鲜有披露。本文将主要聚焦于社会责任报告、内部控制评价报告、临时公告这三方面，来解读重啤非财务信息。

表1 重啤与行业标杆的非财务信息披露对比表

二、重庆啤酒非财务信息解读

（一）社会责任报告解析

（1）我国社会责任报告概况。社会责任报告，是除了年度财务报告、公司网站等形式外，我国上市公司披露非财务信息的最主要方式。21世纪初，可持续发展理念和企业社会责任理念开始广泛传播，随着经济和社会发展，投资者开始关注企业非财务信息的披露，从而全面评价企业面临的风险。企业发布社会责任报告遂成为全球趋势。在我国，定期发布社会责任报告报告逐步成为企业无法回避的一项工作。一方面，政府主管机构颁布了各种政策，如深圳证券交易所和上海证券交易所先后于2006年、2008年出台《上市公司社会责任指引》、《上市公司环境信息披露指引》，引导企业发布社会责任报告报告；另一方面，行业协会及专业研究机构发布行业指引和编制指南，支持企业编制和发布社会责任报告报告。

（2）重啤社会责任报告披露分析。重庆啤酒自1997年上市至今，尚未发布过社会责任报告。重庆啤酒上市以来不但没有披露社会责任报告，其官方网站也未设置专门的社会责任模块，而只在“新闻动态”中披露了部分公益活动，年度报告中也仅仅草草提及。笔者认为主要原因在于重庆啤酒未能正确认识社会责任报告的价值：对内，企业社会责任报告可以帮助企业量化非财务绩效，发现企业经营所面临的各种风险与机会，从而制定更有针对性、更可操作的持续改进计划，最终达到降低生产经营成本、改进效率、增强抗风险能力和软实力的目标；对外，企业社会责任报告能够促进企业与利益相关者的沟通，从而提升品牌价值，赢得消费者、投资者等群体的支持，最终达到刺激销售、增加企业无形资产的目标。

（二）内部控制责任报告解析

（1）内部控制责任报告披露情况。重庆啤酒发布的2011年公司内部控制自我评价报告主要包含两大方面：一是公司内部控制体系建立、健全与实施情况；二是内部控制自我评价部分。报告对其内部控制的建立、实施和结果进行了详细评价，信息披露更具完整性，有利于投资者了解公司的治理和发展情况。特别地，在重庆啤酒的内部控制自我评价报告的“风险评估与应对”部分，涵盖了公司行业、市场、运营的风险分析以及公司相应的风险应对策略。总体来说，重庆啤酒具有健全完善的内部控制制度，并按照《企业内部控制基本规范》及《配套》的要求进行了详细披露。

（2）内部控制责任报告分析。重啤在内控责任完善的情况下盲目选择疫苗这类高风险多元化战略，可见内控责任报告的单一解读是无法满足信息使用者需求的，下面本文将结合财务报告中的公司治理信息信息进行分析。

从前十名股东持股情况来看，前三名股东持股比例接近50%。其中，第二大股东嘉士伯重庆与第三大股东嘉士伯香港同属嘉士伯啤酒厂控制。高度集中的股权会弱化股权制衡机制，大股东有可能攫取中小股东的利益。因此，重庆啤酒的股权结构难以对投资者保护起到促进作用。同时，董事会和管理层方面存在履责不到位的现象。而在风险应对方面，公司虽然在内部控制制度中制定了诸多条款，但在乙肝疫苗投资项目上，公司没有对项目的风险进行合理预测，遭遇疫苗失效、股价暴跌这一突发事件时，公司也并没有如其披露的那样采取适当的行为来解除危机，而是采取了缄默的态度。可见，重啤虽然有看似完善的内部控制制度，且披露了详尽的内部控制自评报告，但是并没有将内部控制落到实处。其内部控制评价报告的披露仍流于形式，披露的内容均为企业正面信息，且缺少数据支撑，没能起到提高企业经营管理水平和风险防范能力，促进企业可持续发展的作用，也难以为投资者决策提供有用的信息。

（三）临时公告解析

（1）疫苗临时公告披露与影响。《上市公司治理准则》第8条明确规定:“上市公司除按照强制性规定披露信息外，应主动、及时地披露所有可能对股东和其他利益相关者决策产生实质性影响的信息，并保证所有股东有平等的机会获得信息。”

按重啤对佳辰生物和乙肝疫苗的投资情况及疫苗的试验进度，梳理10年来重啤每月阶段性连环式的疫苗工程披露和披露后的市场反应，总结来看，不难发现2010年6月开始，重庆啤酒按照每月一次的频率，对乙肝疫苗的进展进行披露，重庆啤酒股价稳步上升，如图1所示：

图1 重啤披露乙肝疫苗后的股价走势

将2010年-2011年11月重庆啤酒股价（stockprice）作为被解释变量，是否披露疫苗进度公告（information）这一虚拟变量作为解释变量（披露为1，不披露则为0），进行简单的线性回归，结果如表2。回归结果表明，疫苗进度公告的披露对重庆啤酒股价有显著的正向影响。

表2 重啤信息披露与股价反应的回归结果

2011年12月5日重庆啤酒发布致歉公告，揭盲数据未按时公布，12月8日才公布的试验结果大幅低于预期，这一结果让市场陷入了恐慌，重庆啤酒股价跳水。2011年12月20日重庆啤酒连续9个无量跌停，从72.95元跌至31.39元，跌幅达61.28%，成交额3.4亿元。

三、结论与启示

（一）重庆啤酒非财务信息的解读结论 其一，重啤借用乙肝疫苗的非财务信息披露实现股价崛起。从上市到2009年，重庆啤酒在乙肝疫苗的信息披露上“惜字如金”使重庆啤酒成为A股市场多年来信息最不对等的投资标的。而乙肝疫苗的研发，本身就存在很大的不确定性，只有研究组的专业技术人员、直接相关人知道实情，信息的严重不对称导致投资者预期过高，股价被热炒。13年以来，重庆啤酒有48个涨停板，股价在牛市中曾一度上涨到20倍。其二，连环预告式的非财务信息被市场认作为重大利好信息。2010年6月开始，重庆啤酒一改以往低调状态，以每月一次的频率发布疫苗进度公告，而每次发布的乙肝疫苗进度报告均给其股价打了一剂强心剂，被市场视为重大利好消息，导致股价的不同程度上涨，尤其是2010-2011年试验数据揭盲前的进度公告，对股价的提升作用最为明显。故笔者认为，虽不能完全肯定重庆啤酒是否故意“放大”疫苗概念以推动股价的提升，为其再融资创造便利条件，但是每一次与疫苗相关的公告总能引起股价不同程度的上涨，不免让人怀疑其借信息披露来诱导外界的评价以及投资者的预期，进而达到抬高股价的目的。其三，非财务信息披露的时间点存猫腻，重庆啤酒多次股价大幅上涨发生在公告日前一天，而并不是公告当日，说明这中间存在严重的内幕交易问题，这严重地损害了中小投资者的利益。

（二）相关建议 非财务信息的披露，对于公司和投资者及其他利益相关者来说，都具有巨大的价值。首先，非财务信息披露能够弥补现有财务报表体系的缺陷，从实物和实物流角度反映企业的生产经营状况。其次，非财务信息披露有助于投资者更好的进行投资决策，帮助投资者全面评估企业所面临的风险及企业的市场价值。第三，非财务信息披露有助于增强上市公司的公信力，非财务指标与财务指标结合，能反映公司的整体业绩及“持续发展能力”，提升品牌形象与公司声誉。第四，非财务信息披露有助于企业社会责任的履行以及社会公众对企业社会责任的履行情况进行有效监督。

但现阶段，我国上市公司非财务信息披露还不成熟，由中国社科院企业社会责任研究中心和证券时报中国上市公司社会责任研究中心联合编写的《中国上市公司非财务信息披露报告（2011）》指出，上市公司整体非财务信息披露水平处于起步阶段，未来发展和监管的量化与标准制定将是我国资本市场的重要内容。

［1］刘星、张超：《概念炒作背后的国有股减持与时机选择——基于重庆啤酒的案例研究》，《审计与经济研究》2014年第2期。

［2］杨清香、俞麟、宋丽：《内部控制信息披露与市场反应研究——来自中国沪市上市公司的经验证据》，《南开管理评论》2012年第2期。