资产证券化信用增级研究

梁子

摘要：资产证券化作为国际上重要的金融创新工具之一，在我国近两年得到了突飞猛进的发展，而完成资产支持证券的信用增级部分，便成了重中之重，本文从目前我国资产证券化主要方式入手，谈谈关于我国资产证券化信用增级方式的改进与优化。

关键词：资产证券化；信用增级；信用担保；超额抵押

为吸引投资者并降低融资成本，必须对资产证券化产品进行信用增级，提高发行证券的信用级别，信用增级可以是证券在信用质量，偿付的时间性与确定性方面更好的满足投资者的需要，同时满足发行人在会计，监管和融资目标等方面的需求。資产证券化信用增级分为内部信用增级方式和外部信用增级方式。

资产证券化内部增级方式主要有以下几种：优先/次级结构，超额抵押，直接追索权，回购条款。

（1）优先/次级结构。优先/次级结构是指通过调整资产支持证券的内部结构，将其划分为优先级证券和次级证券或更多的级别。在还本付息、损失分配等方面，优先级证券都享有某种优先权。例如，现金流首先用于偿还优先级证券的利息和本金，欠付次级或其他级别证券的本息则被累积起来。在这种结构安排下，保证了优先级证券的信用程度，风险被次级证券吸收，相应的回报也随之降低，反之次级证券回报率升高。

（2）超额抵押，超额抵押是抵押人以同一抵押物为一个或几个债权设定抵押时，这些抵押所担保债权大于抵押物价值情形，这种支付结构也称为是涡轮结构，原理是应用额外利差支付本金。

（3）直接追索权，直接追索权是指发起人直接为证券化资产的损失提供担保，专项计划可以在债务人未履行偿付的情况下使用追索权，相对其他信用增级方式来说，这种方式更为直接。

（4）回购条款。回购条款是信用增级的一种辅助条款，回购条款通常规定：如果在规定期限内抵押资产组合出现未清偿余额或者低于某个特定值，签署条款的第三方必须回购所有未偿付抵押资产。取得的回购收益用于存放该账户继续偿付或偿还证券。

以上为资产证券化得内部增级方式，外部增级方式主要有：备用信用证，相关方担保，信用互换。

（1）备用信用证。备用信用证又称担保证，是指不以清偿商品交易的价款为目的，而以贷款融资，或债务担保偿还为目的开立的信用证，在资产证券化中主要指是指由银行出具得具有明确金额信用支持的，承诺在满足确定条件下提供无条件偿付的一种证明。

（2）相关方担保。相关方担保是目前资产证券化市场上采用比较普遍的信用增级方式之一。其传统优势是相关方担保操作简便并且不需要明确费用，但是它并不能分离资产证券化的发起人与资产间的风险。

（3）信用互换。信用互换是资产证券化进行信用增级的一种新方法，主要为以第三方的信用能力提升发起人证券的偿付能力，原理是以基础产品的信用风险为基础变量，将信用风险从资产支持证券中分离，提高信用风险管理的效率，并提升债券的信用级别，信用互换属于较新型的信用管理工具，目前在我国市场上应用还很少。

从以上信用增级方式及信用增级方式的使用情况上来看，我国目前信用增级模式存在以下特点：

（1）外部信用途径单一，过度依赖银行信用。银行间市场的企业短期融资券和央行提出的资产支持商业票据，对资产证券化的竞争导致证券公司与银行争取客户资源方面处于严重弱势，并且银行可能为保护其资产支持商业票据业务限制对证券公司资产证券化项目的担保，将直接对证券公司的资产证券化业务发展形成冲击。由于银行对担保业务的要求与贷款相同，银行必须对担保金额提取资本准备金，限制了银行的资产运营效率，因此银行会要求更高的担保风险补偿，导致计划融资成本提高，增加了资产证券化推进的难度。

（2）优先与次级分层结构的内部信用增级方式使用逐渐广泛，标志着我国的资产证券化市场走向成熟。优先次级分层结构由成熟资本市场国家资产证券化信用增级方式而来，在资产支持证券的结构设计中，由原始权益人认购次级债券，降低债券风险，从技术上来说，这是资产证券化金融创新的进步。

未来我国实施的“一带一路”建设中，尤其需要资产证券化这个金融工具的支撑，加强对信用增级和信用评级机构的建设，使专项资金管理计划获得必需的信用评级是资产证券户能否取得成功的关键。目前，我国的信用担保机构主要集中在四大国有商业银行，这不利于信用风险的转移和吸引。因此，应在能够有效防范风险的前提下，扩大更多的机构作为资产证券化的信用增级机构，而信用增级与信用评级又密不可分，加强对资产评估和信用评级机构的监管，规范信用评级制度，培育出我国独立的具有权威的信用评级机构。同时建议由政府主导建设信用机构，因为信用机构作为资产支持证券的担保机构，必须具有强大的信用背景，由成熟的资本市场国家来看，以政府为背景的信用担保机构更受企业和投资者青睐，同时也能为专项资产管理计划提供更稳健的保障。在技术上，加强信用风险管理工具的创新，引进或培养一批有先进金融理论和丰富实践经验，又能将资产证券化技术这一舶来品与我国国情相结合的高级金融人才，跟踪国外有关资产证券化技术研究成果，分析国外资产证券化实践的经验和教训，加深对证券化资产的风险评估，价值评估，结合内外信用增级方式，对资产证券化信用风险管理水平进一步提升，为资产证券化的大发展奠定金融理论与技术的基石。

（作者单位：哈尔滨商业大学）