风险投资与中小企业融资决策

李娜　隋静

中小企业是我国市场经济的主体，为我国经济改革和发展起着重要的推动作用。中小企业融资问题一直以来都是各界关注的热点。然而，随着我国全面改革的逐步深化、经济转型升级步伐的加快，风险投资对中小企业的影响也日益凸显。风险投资不仅可以为企业提供资金，而且还可以拓宽企业的融资渠道，甚至影响企业的融资决策，为解决中小企业融资难的问题提供帮助。

截至2013年年底，我国上市的701家中小企业中有221家企业是有风险投资机构进行投资的，另外480家企业则无风险投资机构进行投资。通过对这个221家中小企业的数据分析，发现有风险投资经历的企业占全部企业的32%；风险投资在企业的平均持股比例（风险投资持股比例以企业年报中公布的，若为独立的风险投资机构则是其单独投资企业的股权比例若为多家风险投资机构联合投资，则用汇总的持股权比例来衡量）为11%；风险投资机构性质包括两种，国有和个人两种性质（根据其招股说明书中公布的，如果其合伙人或股东中有中央或地方国资委、地方政府、发改委和科技部等部委，即为国有性质的风险投资机构），其中以国有性质的投资机构为主体；中小企业在融资活动中，借款融资变化值、实收资本变化值均值分别为总资产的0.3%和2.6%，其主要资金来源还是自有资金。

风险投资对中小企业发展的意义

有助于提高企业经营业绩

风险投资在为企业提供资金的同时，往往还为企业提供一系列的增值服务。风险投资机构会参与企业盈余管理，他们的参与会提高企业IPO后的经营业绩，有利于中小企业降低其经营风险，有利于企业的健康发展。而且风险投资持股比例越高，公司IPO后经营业绩越好，越有利于公司的发展；不同性质的金融机构对企业经营业绩的影响程度各不相同。独立的风险投资机构相对于有政府背景和企业背景的风险投资机构更关注被投资企业的管理，更有利于企业价值的增值，能较好地促进企业IPO后收益的提高。而其他性质的风险投资机构对IPO后收益的影响则相对较小。

在国外，一些研究机构发现，美国上市公司中，有风险投资持股的公司往往经营业绩好于无风险投资持股的公司；加拿大多家风险投资机构中，风险投资家的参与会大大降低信息不对称给投资者带来的影响，可以更好地促进企业交易的实现，从而提高企业的经营业绩。

有助于完善企业内部治理结构

风险投资机构为确保自己的收益，会对企业的经营状况进行有效监控，可以通过参与董事会这种最有效的方式减少代理风险，约束管理者的“道德风险”行为，从而降低代理成本。风险投资机构的参与会对公司董事会、股权结构和约束激励等三方面产生影响，提升企业的治理水平，促进公司董事会、股权结构和约束激励的不断完善，有利于企业治理结构的改善。

可见，风险投资机构一方面会用自己丰富的专业知识和社会资源为企业提供帮助，提高企业的业绩；另一方面，会对企业监督，降低代理成本，完善公司治理结构，促进中小企业的发展。

风险投资影响企业融资的因素

风险投资持股比例

风险投资机构在日常经济活动中，往往有着广泛的社交，由于业务往来的原因，常常会与其他风险投资机构以及商业银行之间形成一定的社会关系网络。投资者可以通过这个网络，获取企业的信息，从而降低资金提供方与需求方的信息不对称，促进融资活动的开展，为企业获得更多的债务资金和权益资金提供一定的帮助。尤其是风险投资机构的介入，可以为企业与金融机构间的信息传播提供帮助，有利于降低企业与金融机构的信息不对称，从而降低其融资成本。

风险投资机构往往有着专业的投资分析团队，其投资的动向，会受到其他投资者的关注。风险资本对中小企业的投入，为其他投资者传递出中小企业前景较好，拥有高成长性，被风险投资机构认可的信息，从而降低其他投资者对中小企业投资的顾虑，有利于促进其他投资者注入资金。风险投资机构为了降低企业的财务风险，会对企业资金的收支情况进行监督；为了降低经营风险，往往会参与董事会的经营决策、参与企业发展战略制定、管理层的雇佣和监督，提高企业自身的信誉和借款能力，使中小企业的风险得到有效地控制，能更好地吸引债权人进行投资。因此，风险投资持股比例越高，越有利于企业获得外部融资的机会。

风险投资机构性质

不同性质的风险投资机构在对中小企业融资决策过程中体现出的融资偏好有所差异。国有性质的风险投资机构面临融资抉择时，公司更多地倾向于债务融资。这是由于国有性质的风险投资机构虽然还没有完全实现市场化运作，但其拥有特殊的网络关系。这种网络关系，能为企业带来更多债务融资的机会，可以帮助企业从银行获得更多的债务融资。

同时，随着我国经济体制改革的不断深化，资本市场的不断完善，企业与债权人沟通的渠道更加畅通，债务融资成本将会低于权益成本。而且，债务成本能为企业抵减一定的税务支出，这些必然导致企业对债务融资的偏好。债务融资成本的降低将更加吸引企业融资的积极性。

结论与建议

通过上述分析，我们发现风险投资作为一种特殊的融资方式，一方面增加了中小企业的自有资金，提高了中小企业的信誉和借款能力；另一方面可以为中小企业治理结构的完善提供有益的帮助。而且在中小企业融资过程中，风险投资机构的参与能降低企业与投资者之间的信息不对称，拓宽企业的融资渠道。风险投资机构持股的比重越大，越有利于企业获得更多的资金；不同性质的风险投资机构对企业融资决策也会产生不同影响，政府背景的风险投资机构拥有资源的独占性，能为企业寻求债务融资提供更多的优势。可见，风险投资为中小企业融资创造了较多的资源，但与部分发达国家相比，我国风险投资为中小企业融资提供的帮助还很有限，仍需进一步提高。因此，为了更好地发挥风险投资对企业融资的促进作用，应从以下几方面着手：

完善风险投资的退出机制，加强相关法律法规的健全。风险投资的高风险性，使投资者投资非常谨慎。股票转让是风险投资最为理想的退出途径，虽然我国已推出了创业板市场，为风险投资机构提供了较好的退出途径，但各项制度还不健全，使其退出还存在一定的障碍。只有为风险投资建立畅通的资金退出渠道，才能解决风险投资家的后顾之忧，才能更好地激励风险投资机构进行投资，从而帮助中小企业获得更多的资金。

加大政府引导性风险投资的力度，拓宽政府支持企业融资的形式。根据我国风险投资发展的特点，现阶段应充分发挥政府引导性风险投资的带动作用，应进一步增加政策性风险投资基金的投入，加强对中小企业融资的政策支持力度，可以通过财政补贴、税收优惠、政府采购和提供担保等多种形式为中小企业融资提供便利。

增强中小企业自身创新能力，提高中小企业融资效率。中小企业要想获得更多的资金支持，除了需要政府的政策支持和一个完善的融资环境外，更重要的是自身能力的提高。一方面，中小企业要善于利用外部资源，积极与高校等科研机构合作，以提高自身的研发能力，降低研发的失败率，研发一些前景好的项目去吸引投资者投入。另一方面，中小企业要注重现代企业制度的建立和完善，只有树立清晰的产权关系，风险投资者自身权益有了保障，才会更积极地投入资金。

基金项目：山西省科技厅软科学研究计划项目“政府引导性风险投资与山西中小科技企业融资问题研究”（项目编号：2014041053-4）