“供给侧改革”与牛市2.0

胡语文

告别了2015年的改革牛市1.0阶段，即将跨入2016年的牛市第二阶段，如何面对市场的不确定性，我们的策略观点如下：

1、 “供给侧改革”的美国经验。借鉴美国上个世纪八十年代的经验，里根政府当时采取的也是供给侧的改革，提出了著名的“经济复兴计划”，即通过简政放权、刺激经济活力、降低企业成本负担、加快创新等措施有效的解决了美国经济滞胀的问题，成功实现了美国经济的复苏，从而推动美国股市走出了近二十年的大牛市。现在中国果断采取淘汰落后产能、鼓励创新、降低企业成本等供给侧改革措施来提升实体经济活力和效率，也将为中国股市的改革牛市奠定坚实的基础。

2、 “供给侧改革”是改革牛的核心驱动力。现阶段“供给侧改革”会强化中国转型的动力，股市作为降低企业融资成本，促进中国经济转型的重要手段之一，存在进一步加快发展的强烈要求。在降息、减税与淘汰产能的过程中，经济的供给质量和效率会大大提升，优秀企业业绩提升的空间较大，股市长期走牛的基础正在逐步形成。

3、 长期做多与阶段防御。综合资金、股票供给、政策及估值等因素来看，目前资金面仍然较为充裕，随着股市赚钱财富效应的拉动及资产配置的需要，在改革政策的强有力的推动下，低估值蓝筹股仍有估值修复的机会，而注册制的推出和新股的加快发行也可能抑制目前高估值的小盘股泡沫。所以，2016年市场多空对比的情况较为复杂，建议在安全边际的前提下，采取多因子策略，一方面从长线角度适当配置蓝筹股，另一方面要采取阶段性防御策略，避免市场的大幅回调风险。

4、 资产配置：超配权益类资产。我国居民在房地产资产的配置比例过高，而股票投资占所有资产的比重为3%，美国为32%，日本为6%。因此，中国居民大类资产配置向权益类方向转移是大势所趋。从大类资产风险收益比较来看，考虑到房地产资产价格仍处于高位运行，美元升值导致石油、黄金等大宗商品价格低迷，现金及货币基金、银行理财产品等固定收益类产品年化收益率与股票等权益类资产相比没有明显优势。因此，建议以股票、股票型基金等权益类资产作为资产配置的主要方向。

5、 行业配置策略：2016年继续看好蓝筹股长期投资价值，建议关券商、保险和有色等子行业的机会。与此同时，文教体卫等子行业亦存在较大的超额收益机会。另外可关注国企改革等政策及事件驱动带来阶段性机会。诸如煤炭、电力及石油石化能源行业在国企改革催化剂的驱动下存在阶段性上涨机会。

6、 风险提示：当前A股市场处于改革牛2.0阶段，改革红利的释放仍是渐进的过程。在经济转型背景下，若上市公司整体业绩增速低于市场预期，或市场整体估值提升过快，及政策出手干预、抑制泡沫，这些因素的出现都将导致市场波动加大。因此，需要理性投资、谨慎参与股票市场。投资者若盲目放大投资杠杆，或参与场外配资交易，最终都可能陷入先败而后战的境地，存在产生重大亏损的可能。因此，无视市场风险、盲目乐观、过度放大杠杆等，都是危险的做法。投资者在分析及把握投资机会过程中应避免盲从、坚持独立客观的分析，建立一套符合自己特质的、并经过实践检验的、存在较大胜率的交易模式或投资体系。