西南地区上市公司非盈利指标与股票价格的实证研究①

西南民族大学管理学院　冯佳美　白冰

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西南地区上市公司非盈利指标与股票价格的实证研究①

西南民族大学管理学院冯佳美白冰

摘 要：上市公司会计非盈利能力与股票价格的关系在理论界尚未得出一致的结论，本文运用多元回归的实证分析方法，研究二者的相关性，以期能够为实务工作者提供一定的理论支持。

关键词：上市公司 非盈利能力指标 股票价格

1　引言

资本市场股票价格的变化受多种复杂因素的影响，除宏观经济变化影响其绝对价格高低外，上市公司的历史财务业绩与未来发展前景是其相对价格高低的关键影响因素，因此，会计信息的披露成为广大投资者做出决策的重要依据。研究上市公司会计信息与股票价格之间的关系，一方面有助于投资者对股票价格的判断，另一方面也有助于监管层完善会计信息的披露制度。

学术界关于会计信息与股票价格是否存在统计意义上的相关性研究一直没有中断。早在1968年，Ball和Brown在其著名的论文《会计收益数据的经验评价》中就在有效市场假说条件下，运用实证研究方法证明了股票价格与会计收益的相关性，同时开启了相关研究的先河。

Ohlson(1995)不仅仅满足于股票价格与损益表间的关系，引入资产负债表，提出了股票价格的会计基础计价模型。Collins和Edward(1997)利用美国股市1953～1993年的数据进行实证研究，发现相对于盈利指标对股价解释力度的下降趋势，账面净资产的解释力度呈迅速上升趋势。而与国外研究结果不同，在我国学者针对我国市场环境进行的大量研究中，对会计盈利能力指标与股票价格的相关性多数得到实证检验的证实，而非盈利能力指标与股票价格的关系却莫衷一是。王福胜、黄德军(2008)选取了2007年上市的60只股票研究，得出股票价格只与净资产收益率和每股收益两个盈利指标有关，与其他指标无关，并由此得出投资者在交易股票时仅关心盈利能力指标的结论。李云宏、纪璐璐(2013)考察了财务业绩对股价影响力释放比较平缓的20家纺织服装上市公司2012年的股价，得出会计信息对股票价格的影响显著的结论，尤其是反映企业盈利能力的每股收益和每股净资产，以及反映企业现金流量的每股经营现金流量。

综合以上文献，本文采用计量经济学多元回归分析的方法，考察会计指标信息与股票价格之间的关系，以盈利能力指标作为控制变量，重点研究非盈利能力指标与股票价格之间的相关性问题。

2　研究设计与指标选取

根据会计信息满足投资者、债权人、管理者等不同信息需求者的要求，将会计指标分为盈利能力指标、偿债能力指标、营运能力指标等。为避免同类指标间可能存在的多重共线性关系影响回归分析，在每类指标中仅选取最具代表性的指标加以研究。以每股收益代表盈利能力指标、流动比率代表偿债能力指标、资产负债率代表资本结构指标、应收帐款周转率和存货周转率代表营运能力指标、每股经营现金流量代表现金流量指标。由于对外信息的公布具有时效性,并且由于公司公布的财务信息有提前影响股票价格的作用，故股票价格选取2013年12月最后一个交易日的收盘价。

本文一共选取股票价格和会计信息指标的七个研究变量。变量名称、变量符号及变量定义如表1所示。

在考虑地区经济环境差异的基础上，本文选择西南地区深沪两市的A股上市公司为样本，会计指标数据来自2013年年度报告的截面数据。剔除在考察期间发行的上市公司，同时剔除2013年每股收益为负或数据信息存在空值的公司，最终得到129家上市公司作为本文的实际研究样本。样本的数量符合实证研究的要求，具有一定的代表性，且指标数据均来自CSMAR数据库，运用SPSS分析软件对其进行多元线性回归分析，考察数据之间的相关性和回归系数，并通过拟合出的回归方程考察股票价格与会计信息间的关系。

表1　变量名称、变量符号及变量定义

3　实证检验分析

3.1 描述性统计

本文对样本股价、每股收益等变量，以最小值、最大值、中位数、平均值及标准差等资料了解样本的基本特性及分布情形。从描述性统计结果可以看出，西南地区上市公司的平均股价是12.33元，平均每股收益0.48元，每股经营现金流量0.33元，流动比率88.54%，资产负债率47.52%，而应收帐款周转率和存货周转率因不同行业出现较大浮动。

3.2 多元回归分析

构建多元回归模型：

其中B0为常数项,B1、B2、B3、B4、B5、B6为自变量系数，u为扰动项。回归结果如表2所示。

表2　多元回归分析结果

回归结果显示，公司的股价与公司的会计信息成显著的线性关系(F=51.218)，且模型的拟合优度(R2=0.716)较高,说明了解释变量的解释程度较好，样本公司的会计信息指标可以解释71.6%的股价变化。其中每股收益和资产负债率的回归系数的T值非常显著，而其他变量未通过显著性检验。

4　结论与讨论

本文的实证研究结果表明，股票价格与会计信息相关，但是仅与每股收益代表的会计盈利能力指标和资产负债率代表的资本结构和长期偿债能力指标最为相关，而与流动比率代表的短期偿债能力指标、应收帐款周转率和存货周转率代表的营运能力指标以及每股经营现金流量代表的现金流量指标相关性不明显。

每股收益与股票价格正相关，且在1%的显著性水平下，通过显著性检验，每股收益每上升一个单位，股票价格上升9.839个单位，每股收益作为会计信息的盈利指能力标，本文结果与大量的实证检验结果相同，说明了投资者在选择股票时，仍较关注盈利能力指标。资产负债率与股票价格负相关，也通过了1%水平下的显著性检验，资产负债率越高，股价越低，反应了投资者对企业长期发展能力的同样重视。应收帐款周转率与存货周转率的回归系数约为零，可能与描述性统计结果中这两项指标值波动范围较大有关，不同行业性质的公司的指标值差异很大，故不能在统计意义上与股票价格形成显著关系。流动比率与每股经营现金流量和股价负相关，但未通过显著性检验，可能与我国广大普通投资者还是更多关注较简单的盈利指标和发展能力指标，而较少关注其他具体指标有关。造成这种现象的原因可能与我国资本市场还不完善，投资者的素质有待进一步提高有关，虽然投资者已经不仅仅满足于盈利指标，而同样关注资本结构这一发展能力指标，但是较重要的现金流量指标、短期偿债能力指标以及营运能力指标还得不到重视。从长远来看，随着投资者素质的提高、法规制度的健全和市场的逐渐完善，会计非盈利能力指标与股票价格的信息相关度应该会越来越强。

本文采用实证方法研究了会计非盈利指标与股票价格的关系，但限于研究能力有限，仍存在样本范围和时间跨度较小、影响股票价格的自变量选取不全面等缺点，同时本文针对西南地区上市公司的数据研究，对于其他地区上市公司是否有相同结论，还需做进一步研究。

参考文献

[1] 黄德军.会计信息与股票价格相关性的定量分析及对策[J].现代商贸工业,2008(12).

[2] 李云宏,纪璐璐.影响上市公司股票价格的会计信息分析[J].会计之友,2013(09).

中图分类号：F830.91

文献标识码：A

文章编号：2096-0298(2015)09(a)-086-03

基金项目：①本项目受西南民族大学创新型科研项目资助(CX2015SP69)。

作者简介：冯佳美(1992-)，女，汉族，山西运城人，主要从事会计学方面的研究。