证券市场与券商创新业务考核中的问题

李 尚

(中原证券股份有限公司，河南 郑州 450018)

证券市场与券商创新业务考核中的问题

李 尚

(中原证券股份有限公司，河南 郑州 450018)

目前我国证券市场正处于稳步发展阶段，但问题依然不少，主要症结为：市场缺位造成功能不足；机制缺陷加剧投机氛围；市场分割凸显干预过度；中介欠缺并购乏力。在证监会的指导下，券商创新展业全面铺开。以融资融券业务、新三板业务为代表，国内券商创新业务考核中的主要问题是：考核指标没有充分考虑风险控制；某些考核指标不能普遍适用；考核方法没有体现个体特征；对产品生命周期方面的考量不足等。

证券市场；券商创新业务；平衡计分卡

一、引 言

金融是现代经济的核心，证券是金融的重要组成部分。自1984年北京天桥百货公司发行我国第一支股票以来，上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所先后于1990年、2012年成立，我国资本市场推动和服务着经济发展，同时又受制于经济发展水平。2005年之后，上市公司的市值占比已经超过GDP的50%，国内证券市场的发展速度之快令世人瞩目，已成为经济资源市场化配置的重要平台，突破了以往社会经济结构的增量调节模式，开启了存量调节模式，极大地促进了社会资源的再利用，加快了社会转型进程。目前，我国的证券市场已成为人们经济生活中不可或缺的一部分，成为我国经济社会持续健康发展的重要支撑。近年来，证券市场在国家法律法规及一系列规章制度下逐步规范化，券商实力不断壮大。这期间，证券市场的主要职责不断得以明确。在筹集资金、推动改革、优化资源配置、均衡市场结构等方面都发挥着重要作用。我国A股证券市场上市公司现已达到2000多家，股票总市值位列世界第三，其中民营企业数量占比超过80%，筹集资金近万亿元，为国家上缴印花税上千亿元，开户股民数量近一亿户，上市公司股票市价总值超过当年GDP的60%①。证券市场较好地推动了民营企业的资本化进程，大量科技型、创新型企业纷纷涌现，从而对于我国产业结构调整和企业自主创新都起到了引擎作用。其中，融资融券、新三板等新型业务正在扮演着越来越重要的角色。

中国属于高储蓄率国家。虽然年新增资本总储蓄量位列世界第一，但是凌驾于储蓄与投资之间的渠道不畅，企业的投资在多个环节效率较低，由此造成严重的资源浪费和资源错配，造成中小企业多、融资难，民间资本多、投资难。在资金供应体与需求体两者之间的隔阂难以消除的大背景下，市场要求券商充分利用自身优势，促进储蓄向投资有效转化，加快体制和业务创新，为有不同需求的企业提供差异化服务。特别是近期党中央、国务院在国内推行转变发展方式，带动市场信心建设，同时在国际上提出“一带一路战略”、实行柔性外交，都为我国证券市场的发展疏通了道路，给国内企业的发展注入了信心，证券创新业务发展的条件由此更加完备。但是，证券创新业务的考核问题一直去向不明，难得要领，这正是本文关注的问题点。

二、国内证券市场的现状

近年来，世界经济陷入衰退，部分发达国家经济处于深度调整期，整个世界经济发展较为低迷。我国国内需求也面临下探风险，实体经济运营状态不佳，经济危机使券商面临的经营压力持续放大。此时的佣金价格战不仅没能解决券商的发展瓶颈问题，反而因为触动了券商的存量利润，从而进一步恶化了券商的生存环境。低价揽业的思路一经形成，就将整个证券业的展业活动带入一个恶性循环，同时客户的议价能力也大幅上涨，最终导致券商在漫长熊市中难以找到合适的发展机会。这时，创新业务将证券市场推进到一个新的发展阶段，证券业务的丰富降低了券商的经营风险，拓宽了新兴资本的投资渠道，为我国证券市场的国际化进程蓄积了动力。证券创新业务的开展，加速了我国金融业向现代金融体系转变，进一步完善了我国现代金融制度，提高了社会经济运行的质量和效率。国内证券市场正在开启从一味追求量的扩张的旧模式，跨入寻求质的竞争的发展新模式。这时的经纪业务开始全面进入财富管理时代，营销人员的职能发生根本改变，券商的全员营销也不再是一句空泛的口号；同时经纪业务边界扩展，已经不能仅仅关注二级市场的发展壮大。券商面临难得的发展机遇，但同时市场提出的挑战也不容回避，必须积极寻求突破方案。

我国目前证券市场存在的症结大致如下：

1.我国证券市场距离国际成熟证券市场还有相当差距

我国证券市场与国际成熟证券市场的差距主要表现在市场缺位上，保证运营的高效性是缩小这种差距的最优途径，而这种动力始终源于市场。因此，强调市场的主体归位应是最有效的手段。此外资金规模小，业务模式雷同，市场分割，创新能力不足等都是我国证券市场在现阶段所暴露的主要不足，这些问题共同制约了我国证券市场的发展进程。市场与政府需要共同努力，以提升市场主动性为主，丰富产品线，满足国内投资需求，对资金市场规范统一，不断努力促进我国证券市场的发育和成熟。

2.我国证券市场的机制缺陷

国内证券市场脱胎于几十年来的计划经济，旧制度下的证券市场资本主体缺位，“政策市”性质浓厚，市场性质相对薄弱，需要在长期的发展中逐渐予以规避。证券市场目前的机制缺陷主要表现在竞争机制、约束机制和激励机制的三重缺失。竞争机制的缺失表现为股票市场卖方存在严重的不充分竞争。在20世纪90年代，国家行政手段干预了股市的买卖方自由竞争，市场意愿被扭曲，促成了当时的泡沫经济。这一现象意味着伴随各方条件的成熟，金融泡沫会越演越烈，股价表现远远超越其本身反映的信息，股市蕴含着不可低估的风险因素。约束机制不当反映在上市公司的竞争制度存在严重的非充分性，我国的市场退出机制不完善，带来诸多问题：如非上市公司认为上市是没有风险的，造成不够条件的公司涌入证券市场，融资后不按计划投资，把证券市场当成“圈钱”的场所，从而给投资者的理性投资形成干扰。如对ST股票没有风险意识，持续亏损后依然满怀信心去投资，认为“壳”还在，相信总会有人重组，股票总不可能退市，股票的表现迟早会变好，从而丧失了理性投资的观念。激励机制缺失表现为上市公司不能定期对社会股东进行分红，而是改为送股等其他手段，导致社会股东丧失长期持有的欲望，激励机制不能发挥应有作用的同时，加剧了证券市场的投机氛围。发达国家实行企业员工的即时薪酬和长期薪酬相结合，激励作用相当明显。我国上市公司应当学习借鉴，通过建立长期的股权激励制度，切实增强员工的凝聚力与满意度。

3.市场人为分割情况严重

首先，一级市场的发行并不由市场按需分配，而是加入了过多的政治分配色彩，市场不能发挥资源配置的基本作用，市场情绪屡屡受挫，在整个市场层面呈现凌驾式操控；债券发行市场同样形成政府主导的氛围，或是按地区分派额度，或是按照银行分支机构分布配发额度；二级市场中存在市场分割，把股票按照上市区域和目标客户群体分为A股、B股和H股，虽然目前沪港通业务已经上线，但标的证券毕竟是少数，远远不能满足两岸投资者的实际投资需求。此外，国家股中只授权极小部分可以在A股市场进行自由流通与转让，个人限售股、内部职工股等也都进行了多方面的交易权限定，上市地域、持股时间、市场容量等这些方方面面的设定，使得证券市场被严重分割，不仅不利于市场意愿的表达，不利于国内证券市场与先进资本市场的融通，更限制了国内证券市场的整体协调发展。

4.市场中介职能欠缺

证券市场中介机构是指本身没有资源，但通过相应的业务资质在证券市场中为交易各方提供信息服务的组织。我国目前的市场中介机构主要是证券公司的投资银行部，经营证券发行、做市、承销等业务，但与发达国家的投资银行比较，业务能力和素质还有相当大的差距。西方国家的公司并购活动多由投资银行策划完成，在整个并购工作进程中投行都发挥至关重要的作用。我国证券市场中缺乏类似的中介机构，这是我国证券市场的一条软肋。

要解决上述问题需要一个过程。政府应当重视但又不应过分干预，社会要积极响应配合，券商自身更需要加倍努力。目前，券商首先要自己解决的紧迫问题是证券创新业务的考核问题。一套科学的考核方法能够促进创新业务更好更快发展，而创新业务的发展恰恰是顺应我国证券市场改革的重要切入点。

三、国内券商创新业务的现状

1.创新业务上市背景及必要性

在经历了2002年和2007年两次券商佣金价格战后，券商的收入主要依靠传统经纪业务的弊端已较为明显。随着世界经济的复苏，这种单一的经营模式显然不符合市场的规律和要求。创新业务的上市不仅带给券商新的利润增长点，更为市场提供了新的投资机会，促进市场向多元化、健康化方向发展。

在证监会的指导下，券商创新展业全面铺开。其种类主要有融资融券、分级资管、中小企业私募债、期权、债券质押式报价回购、约定购回式证券交易、新三板等券商融资类业务。其中以融资融券的发展较为成熟。2014年，券商股板块的集中发力成为拉动大盘上升的主要原因。从消息面看，市场行情回暖是券商业绩呈现增长势头的主要原因，这从每天新增开户数量及两市日均成交量均能体现出来。而拉动大盘上升的另一个重要因素，就是券商营收结构发生了较大变化，除经纪业务外，融资融券、衍生品、新三板等多项业务齐头并进，形势大好。券商们创造出如此良好的表现，是市场为历经两年的证券业务创新思路投出的赞成票。

证券结构调整的结果初步显示，经纪等传统业务收入呈下滑态势，而资产管理、融资融券等创新业务成为主力增长点。2014年以来，受行业佣金率持续下降等因素影响，大部分券商的经纪业务收入均有不同程度下降。其中，东北证券该项业务营业收入3.34亿元，同比下降9.56%；华泰证券经纪业务营收12.97亿元，同比跌幅达11.22%。广发证券半年报显示，证券经纪业务完成股票基金成交量18 107.82亿元，实现营业收入15.79亿元，同比减少2.93%，公司托管证券市值7045.30亿元，较2013年年底下降2.05%②。与经纪等传统业务收入出现下滑态势形成鲜明对比的是，融资融券、衍生品、新三板等多种创新业务发展良好，大大增加了券商业务收入。此外，IPO重启也为2014年券商业绩贡献很大。2014年上半年，招商证券资产管理业务营业收入1.42亿元，同比增长100.59%；营业利润1.10亿元，同比增长259.93%③。部分券商适时调整展业思路，充分借鉴证券创新业务的先驱作用，一方面调整证券公司的自营架构，从以服务项目为核心转换为以服务客户为核心，全面实现业务转型，强调券商的主观能动性，加大行业调研力度和服务创新能力；另一方面，秉承创新业务的发展理念，将现有产品与服务再融资、资产证券化和并购等多元化拓展，努力提高客户服务的专业化程度。广发证券公司2014年半年报显示，大资产管理业务板块实现营业收入3.97亿元，同比增长34.61%；而类贷款业务板块实现利息收入11.07亿元，同比增长147.33%。据测算，融资融券业务给券商带来的利息收入大约占到其全部收入的20%左右，较大程度上缓解了因经纪业务下滑所导致的业绩压力。

但同时应当看到，我国券商目前的利润来源绝大部分仍是传统经纪业务，其利润贡献占比达到60%以上。而一些本应积极创新的业务如投行业务、资金营运业务和资产管理业务等却因创新能力不足而难以承担利润扩张的重任。在创新活动缺乏活力的同时，我国资本市场的环境也在不断复杂化和国际化。“大街发传单，客户找上门，开户不费力，开市一定赚”的时代已经一去不复返了。

2014年下半年，历经漫长熊市的A股市场突然爆发，沪深两市指数连续攀升，不断创出新高。其中融资融券交易表现突出，呈现爆发式增长，被誉为助推股指大涨的最强力量。以上现象充分证明，目前的券商创新业务已经成为一个主要阵地，具备了成就国内券商进入竞争蓝海的资质。同质化竞争的传统经纪业务在经历了几番市场震荡后，已经充分消化了存量资本，竞争的加剧使得证券经营机构已经很难按照原有的模式继续保持增长。市场中的新生资本让投资环境迸发出无限生机的同时，其诉求也表现得更加多样。这时，唯有创新业务能够给予新生资本施展的空间。因此，证券经营机构金融创新显得尤为迫切，创新业务经营的成功与否也直接影响到券商未来的发展之路。

2.券商创新业务经营状况

就近年来国内券商创新业务发展的状况而言，各项业务的发展并不均衡。有的业务已经较为成熟，成为新的利润贡献源；有的业务只是初具雏形，业务展业仍面临较大的风险；有的业务已经为客户熟知，有的业务还不被了解。新的“国九条”④实施后，国内证券业发展前景豁然开朗，国内券商创新业务发展迎来新的契机。根据中国证券业协会公布的券商2013年度经营统计数据：2013年，有115家券商营业收入达到1 592.41亿元⑤，其中融资融券业务利息收入184.62亿元；2014年，融资融券余额已经超过4000亿元，按照出借资金利率8%计算，有超过300亿元的收入。与此同时，股票质押回购等信用类业务的利润贡献度也在上涨。融资融券甚至充当了2015年快牛行情的主力军，拉升券商一路上扬，引领大盘在七年后重回4000点大关，显示出经过几年的创新发展，融资融券业务受到市场的支持。

各家券商在积极发展创新业务的同时，也在时刻关注业界的新生业务，并审时度势地进行展业。目前证券市场上的创新业务种类繁多，详见表1。

表1 证券创新业务概览

3.代表性的创新业务介绍

随着券商创新业务的面世，一些展业早、门槛低的业务迅速成为市场宠儿，其中以融资融券业务为显著代表。作为填补我国证券市场做空制度空缺的新型业务，融资融券以证券市场为起点，撬动资本池资金的流动性，不仅一定程度上抑制了通货膨胀的持续发酵，而且为央行进行信用监管和基础货币流动性控制打下了基础。在短短数年的时间，融资融券业务发展突飞猛进，为A股市场注入了新的活力。尤其第四次扩容后，投资者参与融资交易的积极性大大提高。根据沪深两市交易所安排，从2014年9月，融资融券标的股票数量由原有的695支扩容至900支，其中标的股票流通市值的占比攀升至国内A股市场总流通市值的80%，日均交易额达到1.1万亿元。这样高的交易数字，使得融资融券业务成为助推股指上涨的最主要幕后力量⑥。

资料来源：http://stock.jrj.com.cn/rzrq.图1 两市融资融券交易额

图1为2010年至2015年两市融资融券交易额走势，从图中可知：融资融券业务从2014年发力，在近两年中取得了井喷式的发展。事实上，自2010年开展融资融券业务后，证券市场新进资金就高达450亿元，2014年底两市余额已经逼近9000亿元大关。这样的膨胀速度，促使大量优质且高流动性的资金进入券商的资金池，为券商带来丰厚的佣金和息差回报。

近年来部分券商宣告告别经纪业务单打一的模式，开始布局各项创新业务并举的经营新格局，新三板被提上发展日程。新三板业务原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，而目前的新三板，上市企业已经宽限到有条件的中小企业。新三板的重要意义是：建立了全国统一监管下的场外交易市场，切实解决了我国中小企业融资难的问题，同时反过来促进了企业的规范管理与健康发展。新三板在面世之初就表现出强大的揽财能力，在股份转让、定向增发、企业收购三大业务上为企业转型提供了可能。此外，在引入做市商制度后，券商也将从中获取股份交易买卖价差。因此，被誉为中国“纳斯达克”的新三板业务，将再次带来我国证券市场的业务升级。目前新三板市场挂牌公司已达2500家。同时，做市商的引进、新三板指数的上线、集合竞价方式的运行，旨在全力推动新三板市场企稳向好。目前新三板市场存在实际成交率、换手率水平较低的问题，原因是中小企业作为融资需求方积极性高涨，但投资者作为融资供给方却受困于现有的新三板交易制度和市场风险，积极性低迷，融资需求不匹配，造成整个市场的融资效率低。因此，在相当长一段时间内，促进市场流通将是新三板发展的首要任务。

目前券商各自的创新业务发展不一，但基本业务成熟度近似。以银河证券为代表的全国性券商凭借资源优势，资本管理类业务发展良好；以中原证券为代表的部分地方券商近年来凭借资本中介业务的异军突起，奠定了公司快速发展的基础。各家券商正在创新业务的发展道路上大踏步前行，力求更好地服务市场，发展经济。

四、国内券商创新业务考核中存在的问题

1.考核指标没有充分考虑风险控制

创新业务发展虽然被市场普遍看好，但业务的实际操作并没有权威的规范样本，各家券商也是摸着石头过河，能促成一单算一单。这种精神虽然值得肯定，但更应寻求科学有效的方法，形成范本，对之后的展业活动进行指导与规范。目前创新业务面临的问题已经较为明显，即业务本身不够规范完善，并且实际操作中存在随意性，由此将产生经营风险。对于某些利润贡献大或者有突出意义的创新业务，应当积极探索和尝试应用平衡计分卡考核，不仅需要设置展业相关指标，也要关注风险控制方面的指标以及完善措施。

2.某些考核指标不能普遍适用

每项创新业务都有自己的特点，不尽相同。如果只是用固有的传统KPI考核指标，将导致不能客观反映展业情况，影响管理层的决策和业务的发展。例如，融资融券业务对于资金的需求比较稳定，基本不会出现大起大落的现象；股权质押业务，由于每单业务的质押量和质押周期不同，导致对于质押资金的需求和周转率迥异，一笔大的订单就可能导致券商的质押资金难以跟进，而如果没有业务订单签入，对资金的需求则为零。因此，传统的“流动资产周转率”这一指标不适用于股权质押业务。此外，传统的市场占有率、利润贡献度之类的指标，同样不适用于创新业务的考核。

3.考核方法没有体现个体特征

由于创新业务和传统经纪业务的本质不同，用于考核传统经纪业务的利润KPI等方法已经不适用于创新业务。创新业务需要的是成长性指标，服务及时的专业性指标，客户的信赖度指标和财务指标。这些指标只有平衡计分卡可以提供。如果考核方法不改进，由于发展初期还没有形成财务数据上的优势，创新业务很可能夭折在财务数据上。

4.对产品生命周期方面的考量不足

一些成熟业务市场表现较为平稳，各方面的考核指标也基本可以维持稳定，因此能够得出较为准确的业务考量结果。但对于新三板业务等发展时间不长的业务，传统考核方法则很难给出准确的评价。目前新三板在各家券商的发展状态参差不齐，拥有资源优势或者地方政策优势的券商，能够顺利开展业务；资源不足的券商，可能仍处于展业萌芽期，表现出成本资金耗用大，收益微薄的现象，后期方可能迎头赶上。新业务展业初期，应注重“环比成交量”而非“利润贡献比”，随着业务逐渐成熟，逐步提升“利润贡献比”的权重值。对创新业务的考核要做到量体裁衣，区别对待成熟度不同的业务时期。

注 释：

①贾 伟.如何看待中国股市的现状[N].经济日报，2012-08-14；中商情报网http://www.askci.com/news/201209/03/17856_54.shtml及其他相关资料推论得出.

②经济日报.创新业务成券商业绩发力点[EB/OL].http://paper.ce.cn/jjrb/html/2014-09/02/content_214528.htm.

③招商银行股份有限公司2014年半年报[EB/OL].http://quotes.money.163.com/f10/ggmx_600999_1477777.html.

④国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(国发〔2014〕17号文)[EB/OL].http://www.gkstk.com/article/75952144.html.

⑤中国报告大厅[EB/OL].http://www.chinabgao.com/info/71441.html.

⑥中证网[EB/OL].http://www.cs.com.cn/xwzx/zq/201409/t20140913_4511123.html.

[1]沈 磊.平衡计分卡在我国商业银行绩效管理中的应用:问题与对策[J].新金融，2008，(9)：32-36.

[2]孙建华.我国现代企业财务综合评价方法的改进与完善构想[J].会计师，2007，(11)：92-95.

[3]刘志欣.HY券商BJ营业部绩效管理应用研究[D].北京交通大学，2013.

责任编校：陈 强，王彩红

On Crux of Problems in Securities Market and Securities Trader Innovative Business Assessment

LI Shang

(Central China Securities Holdings Co. LTD, Zhengzhou 450018， China)

Although seeking improvement in stability, Current China securities market still has many problems. They include: low marketization leads to insufficient function ; mechanism deficits intensifies speculation ; Market segmentation highlights excessive intervention; lack of intermediaries causes social weariness .Under the guidance of China Securities Regulatory Commission, brokerage innovation is carrying out thoroughly. Especially in securities margin trading business and new over-the-counter market business , main problems of financial innovation assessment include：non-fully considering the risk control , improper evaluation indicators wrongly used , Assessment methods without individual character, lack of considerations of the product life cycle, etc.

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2015-08-10

李 尚，女，河南郑州人，硕士，研究方向为公司理财。

F830.9

A

1007-9734(2015)05-0129-06