新常态下人民币加入SDR的战略分析

唐清萍

[摘要]2015年10月，国际货币基金组织将对SDR篮子中的货币重新评估和检查。在中国经济总量达全球第二，出口货物贸易总额居世界第一，人民币离岸市场不断扩大的情况下，人民币能否纳入SDR货币篮子中成为近期金融学者的关注的问题。结合目前中国改革发展的方向，梳理了人民币加入SDR的现实基础和面临的挑战，提出相关建议。

[关键词]SDR；人民币；新常态

[DOI]1013939/jcnkizgsc201529032

1SDR篮子货币现状

特别提款权（SDR），也称为“纸黄金”，于1969年为支持布雷顿森林固定汇率体系所创造的。作为一种补充性国际储备资产，SDR在各国发生赤字的时候发挥了调整外汇头寸的作用，以稳定成员国货币汇率的稳定性。2009年，1826亿的特别提款权向全球分配，为全球经济体系注入了流动性，补充各国官方储备，为各成员国度过危机时期起到了重要的作用。

SDR创造与布雷顿森林体系时期，在创立之初其价值等于1美元，但随着布雷顿森林体系的瓦解，SDR的价值由一篮子货币确定。1981—2000年，SDR篮子货币中包括美元、欧元、英镑、日元、马克和法郎，但随着德国和法国开始正式使用欧元，在SDR篮子货币中也以欧元代替了马克和法郎，国际货币基金组织每五年对篮子中的货币进行检查，确保各种货币所占权重能够真实反映其在世界贸易和金融体系中的重要性，SDR篮子中货币组成及其比重如表1所示。

目前所实行的权重是2010年11月修订后确定的，2015年10月国际货币基金组织将对SDR篮子货币进行评估检查。随着人民币国际化进程的迅速推进，人民币是否能够纳入SDR货币篮子中成为了今年评估检查关注的焦点。

2“新常态”下人民币加入SDR的基础

国际货币基金组织对要求被纳入SDR货币篮子中的货币具备两个条件，一是该国世界贸易总额名列前茅，二是该国货币能够自由使用。2010—2015年，无论是中国对外贸易还是人民币国际化进程都取得了极大的进步。同时中国还将借助新一轮的改革风向进一步推动人民币在世界范围内的业务。

2.1我国对外贸易总量名列前茅

目前，我国经济总量位居全球第二；贸易总量方面，在2013年中国进出口贸易总额达到了4.16 万亿美元如表2所示。中国货物出口总额占世界份额11%，居全球第一，服务贸易占全球4.6%，居全球第三。

2.2人民币自由使用程度增加

货币的自由使用则从两个方面考量，一是在国际交易中的实现支付功能，二是在全球主要的外汇交易市场上交易。2009年在上海等5个城市试点人民币跨境结算业务，2010年试点城市范围扩大至20个。在此期间，香港人民币离岸市场业务也建立起来了，成为了人民币最大的境外市场，占人民币离岸市场业务的63%。人民币跨境结算总量从2009年的358亿元增长至2014年的655万亿元，2009—2014年这五年间人民币结算业务迅猛增长。从SWIFT系统数据中了解到，人民币已经由第七大支付货币提升至第五位，正在从新兴市场货币转向常用支付货币。

人民币的储备货币需求日益增强。2015年，中国与瑞里士、苏南里、亚美尼亚、南非等国签署了双边本币互换协议，并与澳大利亚、马来西亚等国续签双边本币互换协议。目前，有30多个国家央行与我国签署了双边本币互换协议，规模达到了3.1万亿。

2.3随着中国经济社会改革进入新的阶段

中国经济与世界的交流日益深入，中国各项改革也引领着中国经济走向更加注重交流合作的道路。2014年10月24日，中国、印度、新加坡等21个首批意向国在北京签约，决定共同创建亚洲基础设施投资银行，法定资本1000亿美元。截至2015年4月12日，亚投行的创始国已经全部确定，在57个创始国中，中国为出资最多，为主要创始国。亚投行的组建旨在为亚洲及东盟发展中国家提供基础设施建设资金支持，对加强我国与周边亚洲国家的交流合作有着巨大的推动作用。同时极大地推动了人民币的国际化进程，拓宽了人民币的业务范围。与此同时，“一路一带”战略的提出和推进，有效利用了中国与有关国家的多双边机制，促进上海合作组织、中国与东盟、欧亚经济联盟等国际合作的整合和升级，推进跨境贸易往来与交流合作。

3人民币加入SDR面临的挑战

人民币能否在2015年被纳入SDR中，归根结底还是讨论人民币国际化是否达到国际货币基金组织对SDR篮子货币的要求。虽然人民币今年在国际化进程中取得了斐然成绩，但是仍存在一些不足。

3.1人民币利率市场化认可度不高

国际货币基金组织对人民币利率市场化的衡量取决于境外居民或者机构能够自由购买人民币利率市场化的金融产品。尽管我国已经与30多个国家签署了双边货币互换协议，但是这些国家多数属于亚太地区，而且金额有限。此外，中国人民银行在近年对人民币利率市场化提出并实践了多项方案，但是境内人民币利率市场化程度仍未达到要求。香港人民币离岸市场中，人民币利率已经实现市场化，但是香港债券规模有限、人民币金融产品种类少，也无法满足市场的需求。因此人民币利率市场化程度不高可能成为IMF否定人民幣纳入SDR货币篮子的一个理由。

3.2充当外汇储备的人民币有限

虽然世界各国对人民币的评价较好，也将人民币纳入其外汇储备范畴，但是实际上以人民币作为外汇储备的国家不多，在拥有人民币外汇储备的国家中，人民币资产占其外汇储备比重也极为小。

3.3中国经济进入“新常态”

低速的经济增长影响国际市场对人民币的需求。中国经济进入转型升级的通道，未来发展具有极大的不确定性。中国经济三次探底已经表明中国依靠投资、低端制造和出口加工贸易的发展方式的不可持续性。目前我国政府也正在出台各项改革政策推动中国步入新的增长轨道，但这期间中国经济增速放缓及未来的不确定性都将对人民币的国际需求产生负面影响。

4人民币进一步国际化的措施建议

无论人民币是否能在2015年被纳入SDR货币篮子中，人民币国际化的进程都将继续推进。人民币虽然是世界第七大货币，第五大支付货币，但是人民币在全球货币体系中的地位与我国经济实力和对外贸易总量不相匹配。因此，人民币加入SDR是人民币国际化中重要的一步，但不是终点。实现人民币国际化，提升人民币在全球货币体系中的地位仍需作出更多的改革和政策的支持。

4.1进一步推动人民币离岸市场的建设

目前，人民币离岸市场的建设已经取得了显著的成绩，在积极推进香港人民币离岸市场发展的同时，加快伦敦、新加坡等外汇市场中人民币业务的开展，对人民币国际化起到了积极的作用。但目前人民币离岸市场业务范围有限，应当进一步向其他国际金融中心推进，布局全球金融市场。此外，人民币离岸市场中，人民币的金融产品种类有限，使得人民币的吸引力大大减小。因此，在发展人民币离岸市场时应当继续扩大人民币的金融产品的种类，培育更多种类的债券类产品，加快推进人民币离岸股票、ETF等业务的发展。

4.2扩大货币互换的范围和规模

目前与我国签署货币互换的国家多为亚太地区的邻国，这也不符合国际货币基金组织对SDR篮子货币的要求。因此中国还应继续扩大货币互换的范围，特别是与发达国家货币互换。例如，进一步加快人民币与美元的互换。2013年美国进口总额为226686亿美元，而中国对美国出口3684.1亿美元，占美国进口总额的1625%。若其中一半以人民币结算，则互换规模将达到1842亿美元。另一方面，我国应得充分利用“一路一带”、亚投行的筹建带来的发展机遇，扩大与周边国家货币互

换的规模。亚投行和丝路基金的成立，从金融支持的角度引导“一路一带”沿线国家加大投资和合作，打造利益共享的新的增长点。中国应该抓住此次合作的机遇，扩大与各国货币互换的规模，拓宽人民币在亚洲地区的使用范围。

4.3进一步开放资本账户

在与境外交流互动日益深入的情况下，国内外对开放我国资本账户有着迫切的需求。国际货币基金组织和美国认为开放资本项目是加入SDR货币篮子的必要条件之一，也不断地督促中国要完成资本账户的开放。李克强总理也在2015年3月提到“中国将加快实现人民币资本项目基本可兑换”。但是对开放资本项目对中国银行体系和金融市场的冲击的担忧使得中国资本市场开放进程缓慢行。要减少开放资本市场对中国金融体系的冲击，就必须先完善中国银行体系和金融市场监管体系，提高我国金融机构在世界金融体系中的竞争力。

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