IPO重启

董晓寒

11月20日，中国证监会发布消息IPO重启正式开闸。前期暂缓发行的28家首发公司中，进入缴款程序的10家公司已经完成会后事项程序和重启发行备案工作，11月23日，这10家企业已经陆续刊登招股意向书。

暂停了4个月多的新股发行重新开启闸门，投资者即将可以申购新股。按照证监会新闻发言人张晓军此前宣布的时间表，2015年底前的这不到一个半月里，前期积压的28家公司分为三批重启IPO。

值得注意的是，“打新”有了新的玩法，现行的新股申购预先缴款制度将被取消，改为定配售数量后再缴款。此次完善新股发行制度后，公开发行2000万股以下的小盘股发行一律取消询价环节，由发行人、承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，总体来讲，市场已经明显企稳。IPO重启对它来讲只有好处没有坏处，尤其是新股发行的这两个举措，都是对散户投资有利的，所以这次IPO重启是一个重大利好。

重启IPO或促注册制明年二三季度出台

7月4日晚间，上交所和深交所披露了28家公司的暂缓发行公告。彼时，A股正经历着一波“雪崩式”下跌。自6月15日至7月3日，上证指数已累计下跌近1500点，跌幅接近30%。

在市场信心降至冰点时，管理层陆续出台了一系列稳定市场的措施，7月4日，28家公司被宣布暂缓发行，就连7月3日已发新股的申购款也要退还给投资者。消息宣布后的第4个交易日，A股“止泻”，随后维持了一个多月的箱体震荡行情，直至第二波调整来临。

11月6日，证监会召开例行新闻发布会，宣布暂停了4个月的IPO重新启动，此前暂缓发行的28家公司将按现行制度恢复发行。

公开资料显示，28家暂缓发行的公司中，井神股份、邦宝益智、思维列控、安记食品、乾景园林、道森股份、桃李面包、博敏电子、中新科技、读者传媒等10家拟在上交所上市；高科石化、银宝山新、美尚生态、盛天网络、通合科技、凯龙股份、可立克、奇信股份、润欣科技、中坚科技、富祥股份、山鼎设计、华自科技、华源包装、中科创达、久远银海、三夫户外、万里石等18家公司拟在深交所上市。

德勤中国A股资本市场主管合伙人吴晓辉表示，2016年是中国资本市场变动比较大的一年，各项政策会相继出台，“‘深港通明年一定会推出，‘沪港通会加强，使得两地的资本市场联动性更强。如果明年注册制也推出，中国股市的估值会有较大的变化，因为过去20年的主流还是在政府的调控下管理资本市场，未来推行市场化后还是需要循序渐进，好的方面会显现，但也会遇到一些前所未有的问题。”

吴晓辉预计，注册制将在明年“两会”后出台，从资本市场上来看，在第二季度或第三季度初可能会开始推行。

德勤中国A股资本市场合伙人鲜燚认为，《证券法》的修订也是非常重要的一环。之前《证券法》的二审推迟，但目前普遍预计12月底会上二审，《证券法》的正式推出估计在明年一季度末或二季度就能做出完整修正，这样注册制推出就能水到渠成。

吴晓辉表示，在IPO新规正式实施后，预计明年A股市场有望新增380家至420家新股发行，预计融资总金额在2300亿元至2600亿元。

大盘不再怕新股抽血

伴随着IPO重启而来的是一轮新股发行制度的大变革，不仅掌握企业上市审批生杀大权13年的“发审皇帝”姚刚落马，证监会还推出完善新股发行制度的新政。

日前，沪深证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司联合修订并发布《首次公开发行股票网上发行实施细则》、《首次公开发行股票网下发行实施细则》的征求意见稿，并要求各机构在11月27日前进行反馈。值得注意的是，上述相关IPO改革措施在这一征求意见稿中已有所反映。

不过，投资者需注意的是，这批28家暂缓新股仍将按现行规则发行。据机构估算，28家IPO将冻结资金3.5万亿元，首批10家冻结资金近1万亿元。

德勤认为，本轮新股发行体制改革的落实和IPO全面恢复，短期内对大盘可能有一定影响，但是不会改变市场的平稳趋势。

A股目前共经历9次IPO暂停。单纯就走势看，前8次IPO重启后，大盘上涨与下跌次数并没有明显偏向。从历史经验来看，新股发行对市场的影响更倾向于是一个短期波动，而不会改變市场的中期趋势。

有消息指出，IPO的新规预计将在2016年开始实施。这也意味着，从明年开始，投资者打新将使用新的规则。

此次，证监会重点围绕解决巨额资金打新、简化发行审核条件、强化中介机构责任、加大投资者合法权益保护等事项，提出了进一步改革完善新股发行制度的政策措施，其中最引人瞩目的就是取消申购时全额预缴申购资金。

现行新股发行制度要求投资者申购新股时须全额预缴申购资金。为了打新，部分投资者只能卖出股票以腾挪打新资金。而投资者集中卖出股票，使得大盘短期面临下行压力；大量打新资金解冻后回流股市，又推动股指上涨。新股的“抽血效应”成了资本市场周期性的“搅动剂”。

新股发行新政对申购方式进行优化，在坚持目前网上按市值申购的前提下，网上、网下符合申购条件的投资者在提交申购申报时，无需按其申购量预先缴款，待其确认获得配售后，再按实际获配数量缴纳认购款。投资者无需预先缴款，每批新股发行时点冻结的资金将大幅度减少，股指就不会因此大幅波动了。而这项措施也被市场生动地形容为“先上车后买票”。

今年6月初25家公司集中发行时，冻结资金峰值最高为5.69万亿元，如取消预缴款，则投资者仅需缴纳申购资金414亿元。

鲜燚指出，此次新股发行改革对2000万股以下的采取了自主定价，一级市场的定价本身就会比原来偏高，在二级市场上空间就会受到抑制，这也是打新收益率会下降的原因。另外，未来新股供应是源源不断的，从新股供给的角度来看，如果供给量仍然居于高位，那在二级市场炒作就会下降，随着未来资本市场投资者的逐渐成熟，对一个公司的估值也会渐渐理性化和成熟化，因此未来暴炒这种现象会得到缓解。

据了解，取消新股申购预先缴款制度，除了要修订相关规则，还涉及证券交易系统技术改造工作，目前这两项工作已同步启动，但相关规则修订和技术系统改造工作均需一定的准备时间。

此外，现阶段，新股发行仍然应该坚持低价持续发行的原則。发行定价市盈率超过同行业市盈率的，应按照证监会发布的《关于加强新股发行监管的措施》要求，连续三周发布投资风险特别公告。

大大降低新股中签率

取消预缴款后，询价、定价、配售等其他环节基本保持不变，新股发行大致包括以下几个步骤：向网下投资者询价并定价或直接定价；网上投资者通过证券交易系统按市值申购，网下投资者通过网下发行电子平台申购，网上、网下投资者在申购时无需缴款；网上投资者通过摇号中签的方式配售，网下投资者按比例配售；投资者按其实际获配的数量缴纳资金。

“先上车后买票，中奖了再付钱”。预先缴款的取消将使得投资者可以申购任意数量的新股，只要持有流通市值，有钱没钱都可以参与打新，这将吸引更多的投资者加入到打新大军中来，业内认为或将进入“全民打新时代”。

值得注意的是，这也将大大降低新股中签率。

“在预缴款时代，如果按上限申购，那就需要有对应上限的申购资金，很多中小投资者因为资金周转原因只能压缩申购数量。取消之后，投资者很可能一律按最高上限申购，上半年平均不足0.3%的网下中签率将可能进一步大幅度下降。”广发证券业务人士分析。

随着“全民打新时代”的来临，僧多粥少的局面或将出现。中金公司研究部估算，新规实施后，网上中签率中值可能在0.01%-0.02%左右，而网下获配比例约在0.01%左右。

在此情况下，新股的选择显得更为重要。专业人士指出，当出现两只以上新股同时上网发行时，应优先考虑冷门股，中签的机会可能更高些。此外，投资者可集中资金出击一只新股如果同时发行3只新股，就应该选准一只全仓进行申购，以提高中签率。选择合理下单时间。最好选择中间时间段来申购，也是提高中签率的有效手段。

此外，细则中规定，款项必须在中签结果公布当天缴清。因此，投资者应谨记中签结果公布当天要查看股票账户，如果中签了下午四点要保证有足够的认购资金，以免被视为放弃认购，错过了中签新股的机会。特别是在打新规则变化的初期，投资者更需要对新的申购流程进行充分的了解和准备。

同时，中金公司分析师指出，新规对于网上投资者总体来说是利好的。而对于网下投资者却逐渐式微。一方面新规下至少1/4左右的公司将采取定价方式发行新股，这些新股发行网下投资者无法参与；另一方面靠规模拼份额的时代随着缴款模式的改变或将彻底终结，网下投资者较为适宜的投资策略是“化整为零”，将此前动辄百亿的打新基金拆分成多支小规模基金产品参与打新。

此外，新股的卖点也是取得高收益率的重要因素。专业人士指出，新规下，一些质地较好的股票，机构当日抢到足够筹码的可能性降低，上市后几个交易日的走势可能成为观察有无机构大举介入的时机。因此中了签的中小投资者，应该改变以往那种中签后上市第一天就抛出的习惯，对于质地和走势较好的新股，可多观察几天寻机出手。

网上认购将设“黑名单”制

发行制度调整，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款，可能会出现部分投资者因各种原因在获配后未及时足额缴款的情形。为约束网上投资者的失信行为，证监会拟建立网上投资者申购约束机制，规定网上投资者连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时，6个月内不允许参与新股申购。

同时，新股申购应为投资者自主决策、自担风险、自负盈亏的真实行为，投资者不得委托证券公司进行新股申购。

为降低中小企业融资成本，提高发行效率，新政规定公开发行2000万股以下的小盘股发行一律取消询价环节，由发行人和主承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行。有老股发售安排的，因对老股有锁定期要求，作为例外，仍需要履行询价程序。

2014年以来已发行上市的317家企业中，31%的企业新股发行数量在2000万股以下，平均筹资额为2.7亿元，这类企业有降低发行成本的现实需求。发行效率提升后，不仅能更好地满足投资者的打新需求，更能抑制市场泡沫。

在民生证券研究院执行院长管清友看来，新规调整了发行监管方式，为下一步推出注册制作准备。新股发行新规强调监管理念以信息披露为中心，将一部分基于审慎监管要求而增加的发行条件调整为信息披露要求。根据发行新规，预计注册制将随新版的IPO制度实施而出台，上市制度由核准制到核准制与注册制相结合再到完全的注册制。