探究我国并购基金的成败分析及风险控制

作者简介：邢小亮（1984.04-），男，满族，河北秦皇岛，研究生学历，中央财经大学，资本运营和管理。

摘要：并购基金是一种专门针对于企业的股权基金。本文将对我国并购基金的成败原因和风险控制进行分析，以提升并购基金的成功率。文章首先将对并购基金的定义和成败的原因进行分析，而后提出我国并购基金存在的主要风险，包括设立阶段、投资阶段、管理阶段以及退出阶段的风险识别，最后将在文章结尾提出关于并购基金风险控制的策略。

关键词：并购基金；成败分析；风险识别；风险控制

并购基金属于企业私募股权基金，其投资对象、投资方式、退出方式等都比较特殊，因而存在的风险也具有一定的特殊性，且对企业的资金运作存在较大的影响。

一、并购基金的定义和分类

在我国，并购基金的类型主要有七种，下面笔者将对其进行阐述。

（一）并购基金的定义

并购基金是指专注于从事企业并购投资的基金，是20世纪中期从欧美国家发展起来的一种基金形式。其通常的运作模式是以控股或参股的方式获得目标企业股权后，对目标企业进行一系列的业务、管理整合和重组改造，待其盈利提升后再将所持目标企业股权出售，获得增值收益。

（二）我国并购基金的种类

在中国的并购基金江湖上，现在形成了七股势力，一是本土国际化并购基金，代表有：弘毅投资、鼎晖基金、中信资本、建银国际等，重点投资领域为改制的国企；二是纯外资并购基金，代表：KKR、凯雷、黑石、博龙资本等；三是各类产业基金。代表：中信产业基金、渤海产业基金、航空产业基金、矿业基金、能源基金等；四是上市公司、集团控股参与的并购基金，代表：复星集团、新希望、科瑞等。五是二级市场并购基金代表：长城国汇。主要在以在二级市场上举牌ST股的方式进行运作。六是券商系并购基金。代表：中信并购基金。最新成立的券商系并购基金被市场认为凭借其独特的优势将成为中坚力量。七是私募与产业资本联手成立的并购基金。即PE与上市公司大股东一起发起产业并购基金来筹集资金，然后以财务并购方式收购有稳定现金流、并具有一定垄断性的成熟项目。

二、我国并购基金的成败分析

我国并购基金市场与国外存在较大的差异，我国并购基金的成败原因主要存在于并购基金各个环节的操作当中。

（一）成功要点

1、收购前准备工作。在准备收购之前企业需要根据基本特点等因素制定一个关于并购基金的计划和策略；然后需要对并购基金的成功率和风险率进行一个细致全面的调查，把握并购基金的特点，对基金市场进行考察；另外还需要根据基金的市场情况对其未来的发展，或增值、或贬值进行科学的预测和判断；第四则应当制定并购基金的目标，并提出并购基金的收购依据；第五应当对收购企业进行全面的分析，包括它的财务状况、企业运营状况等，必须选择经营状况较为稳定的企业进行收购；最后需要依据并购基金的一切实际情况确定基金的并购价格，不能够以绝对高出并购价值的价格进行收购。

2、收购完成后的战略性管理。并购基金收购完成后企业必须重新制定企业的发展规划，收购完成后企业的生存与运作就与基金息息相关了，因此必须考虑与收购企业的共同发展与合作，制定新的作战计划，收购完成后企业的战略性管理主要可以从以下几个方面入手：想尽一切办法实现收购企业与本企业的融合；确立共同的发展方向和目标，统一发展战线；提升收购后企业的风险应对能力，共同应对市场风险；制定关于收购企业高层管理人员的薪酬制度、奖励制度等等，既要与本企业融合，又必须切实的考虑到他们的利益。

（二）失败原因

企业并购基金失败常常是由于收购过程中操作不当造成的，对于引起并购基金失败的具体原因，基金分析师们各持己见，并提出了不同的论证证据，下文是笔者提出的关于并购基金操作失败原因的几点看法。

1、无法统一战线。在收购完成以后，很多企业疏于对收购企业进行管理，无法将收购企业牵引到与自身发展一致的战线上，亦或是盲目的制定发展计划与目标，使得收购后企业的发展目标显得遥不可及。

2、并购对象选择失利，企业在操作并购基金之前需要对众多的收购企业进行选择，错误的考察结果和评估结果会导致企业错误的选择并购对象，也就是说，从收购开始的第一步企业就走入的错误的方向，在收购之前没有对收购对象进行考察，错误判断了企业的发展前途和能力，导致效益评估失误，并在谈判中失利，以过高的代价对企业进行收购。进一步将企业推向了错误的轨道。

3、整合失利。并购完成后，企业与收购对象进行整合并试图共同发展的时候，由于对收购公司人事管理、行政管理、财务管理等方面的缺陷，导致了企业双方无法实现整合，外界经济环境的影响又进一步的延缓了双向的整合步伐。

三、我国并购基金的风险控制分析

下文将对我国并购基金存在的主要风险进行分析，并在操作流程的基础之上浅析并购基金的风险识别。

（一）我国并购基金存在的主要风险

我国并购基金受到了政府的大力支持，且交易市场较为活跃，总体来讲，我国并购基金的发展势头处于良好状态，但是我国并购基金受到了机制性因素的制约，在起步阶段仍然面临着一些风险，主要的风险有：

1、企业难获控制权，整合与共同发展难以实现。我国企业的控制权获取较为困难，不似国外那样流程简单，例如，国有性质的产权控制权转移流程繁琐，产权控制权转移的审批许可具有较高的要求，跨区域的产权控制权获得审批就更加困难，增加了收购的流程和时间，对于并购基金来说，时间拖得越长，不稳定性因素的就越多，风险也就越高，且收购的成本也会随之增加。职业经理人在我国非常缺乏，企业收购之后一般都交由企业管理人进行管理，且一般会由家族继承的形势继续下去，降低了并购基金的管理能力，同时增加了获取控制权的难度。

2、并购基金退出渠道比较单一。我国并购基金的退出方式比较单一，而且脱手较为困难，一方面是由于并购基金的特殊性质，一方面是由于我国并购基金市场尚未完善，关于这方面的理论知识和观念还没有形成一个完善全面的系统。

3、基金管理人才缺失。职业基金管理人属于自由职业，收入极为不稳定，好的职业基金管理人收入百万，但是“吃不饱饭”的职业基金管理人也大有人在，加之很多的企业管理人由于思想比较闭塞，通常都愿意自行掌握和控制并购基金，另外，我国职业基金管理人这一块的人才市场还有待开发，学校的教育也显得有些跟不上需求，以上所述的这一系列原因导致了基金管理人才市场的极度匮乏，更多的经济学毕业人才更愿意寻找一份稳定的工作，而不愿意从事职业基金管理人。

4、缺乏专业的基金管理团队或公司。并购基金的管理是一个较为复杂的工作，且极具重要性，专业的基金管理团队或公司从事这一类业务需要承担较大的风险，加之人才的匮乏、管理收益较低等原因，我国市场上非常缺乏专业的基金管理团队和公司。专业的基金管理团队或公司对人才的素质要求非常高，并需要拥有丰富从业经验的人才，只有这样也能够壮大公司的实力。

（二）我国并购基金基于流程的风险识别

1、设立阶段。并购基金项目设立阶段的风险主要存在于基金组织形式的选择上，并购基金组织形式主要分为：公司制、契约制以及有限合伙制。

对并购基金组织形式进行选择的过程中，需要对收购企业的公司法、发行基金单位筹集资产、基金债务承担风险、董事会委托关系、人才结构等进行考察，以上所述都是并购基金设立阶段对风险影响较大的因素。

2、募集阶段。并购基金运行首先应当募集

一定规模的并购基金，而需要解决的问题则是：募集方式、募集对象，投资阶段的风险也主要出现在这两个位置，根据我国的经济形势，并购基金的资金来源主要有：中央国企、地方企业、境外资金、民营资本、保险资本和养老基金、企业资本、政府资金、私人资本。而对于募集方式，笔者认为应当根据并购资金的风险评估和效益评估进行选择，其中私募是常用的募集方式。

3、投资阶段。投资阶段应当对投资行业进行分析和识别，还应当对企业生命周期等进行策略性选择，另外基金管理团队专业知识、行业经验等都对投资效益、效率的不确定性（风险）存在影响

4、管理阶段。管理阶段的风险识别主要是对并购后企业的实控制权归属以及整个状态进行识别。控制权的归属决定了今后收购状态中企业的管理状态，整个状态则是对收购后企业运行状态的总体分析，这两点都与并购基金风险与收益息息相关。

5、退出阶段。退出阶段的风险识别主要是对于资金撤出状况进行识别，必须保证本企业资金能够安全妥善的从投资对象中撤出来，要保证能顺利安全地将其资本从投资目标中退出，完善的退出机制必不可少，因此需要制定一个全面科学的撤资计划，包括撤资场所、撤资方式、撤资目标、撤资规则以及撤资后企业的运作计划等内容，撤资计划的制定必须要遵循契约规则和法律制度，撤资计划制定同时也能够保障退出行动能够完全的符合法律的要求，避免出现违法现象，影响企业的效益和声誉。退出时应当选择一个恰巧的时机，资金退出必须以稳保增值，不影响企业运作为目的，努力实现并购基金的初衷目标。

（三）我国并购基金风险控制对策

如上图所示，对并购基风险进行控制首先应当建立一个风险控制机制。其中内部风险控制机制的建立首先应当解决的问题是：并购基金面临的风险，并对此制定一套完善的应对和解决方案，其中组织治理阶层主要对并购基金的组织形式进行管理，而运营流程则主要解决基金运作过程中的问题。而后需要进行组织治理结构设计，对并购基金运作进行全面的管理和监督，组织治理结构框架如下图所示，其主要的组成部分包括：决策委员会、管理机构、合伙人管理机构等几个部分，该管理模式能够有效的针对上述并购基金运作过程中的问题，将管理责任和参与团队进行层层划分，每一个阶层都针对管理不同基金的运作任务，管理内容更加细致。

结束语

并购基金是一种企业投资方式，其主要目的是为了募集资金，增加企业的生存能力，并为企业带来一定的资金收益。企业在运作并购基金的时候必须做好万全之准备，稳保并购基金运作成功。（作者单位：中央财经大学）

参考文献：

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[2]徐静宜.基于流程的我国并购基金风险控制研究[D].北京交通大学，2014（01）：1-7.

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