企业资本结构影响因素的研究

颜超

[摘要]随着改革开放的几十年发展，各个企业的运营状况都备受人们关注，而企业的资本结构作为其中的构架性因素则是关注中的焦点部分，企业资本结构的实际情形决定着企业当下的运营能力以及日后的发展能力，本文旨在以辩证的方法，从宏观和微观的两个方面，在以前人所得出的为世界所认可的各种重要理论之上，通过借助实证研究等方式讨论资本结构和其各种影响因素之间的关系，根本目的是通过可行的资本结构优化研究籁寻求企业价值最大化。

[关键词]资本结构；债务融资；影响因素

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2015.22.057

1 前言

企业理财对企业经营的重要性是毋庸置疑的，而企业理财所涉及的三种资本运动中当属筹（融）资性现金流动最为重要，因为它是企业理财的基础问题同样也是核心问题。在会计术语中以广义的说法来解释企业资本结构即可以理解为是所有者权益与长期债务资金和短期债务资金的结合，而狭义的说法则不包括短期债务资金，两种说法都显示了企业资本结构在企业的发展历程中有着不可替代的作用。资本结构的发展历程也是财会思想体系发展的缩影。

现在，资本结构已经不单是所有者权益和债务问题，它早已超越了筹资范畴，是对资源配置和契约关系的一种安排。本文旨在以辩证的方法，从宏观和微观的两个方面，在以前人所得出的为世界所认可的各种重要理论之上，通过借助实证研究等方式讨论资本结构和其各种影响因素之间的关系，根本目的是通过可行的资本结构优化研究来寻求企业价值最大化。

2 资本结构的微观影响因素

2.1企业家预期

企业家作为企业的管理者和直接受益人，他们的决策直接关系到企业的发展存亡，而决策往往都是根据企业家的预期而大体上决定好的。企业家为了追求个人利益的最大化，从而根据影响当前决策的经济变量在日后的走势及影响所作出的对未来经济变量的一种预测。最先了解到预期的重要性的是马歇尔，提出了“预期”的雏形，那就是“等待”；在马歇尔提出了“等待”这个预期分析初期概念6年后，费雪提出了期限结构预期假说，这其中也是有着“预期”的概念。而凯恩斯十分看重预期的作用，在《就业、利息和货币通论》中，就业水平、货币需求、投资水平和经济周期的分析全都是基于预期的假设，预期的不稳定性是其理论的基础。其一，预期主体定义不清。预期的主体就是进行预期的企业经营者，而凯恩斯分析企业的投资行为时，没有定义清楚是什么人进行投资清楚，虽然在他的理论中统称为“企业家”，实际上却是泛泛地概括为企业持有者，实际管理者和投资者。抛开企业家的具体定义不谈，有一个问题，那就是企业预期是否由单人决定，是否为企业直接管理者的预期；还有另一个问题，在乎凯恩斯理论中的作为投资者与被投资者的企业家，他们的预期是否能够统一？对于第一个问题，因为时代的问题，当时企业处于垄断模式，做出企业决策的主要是企业的直接管理者及所有者，董事会制度尚未成熟地建立起来。因而，凯恩斯对企业预期的形成定义为单人的行为。然而结合现今的实际情况来看，企业的预期明显不是由单人决定，股份制企业尤其能够体现出这个特点，不同受益者的利益分配问题，以及制度的冲突总是影响着企业的预期。而对于第二个问题，凯恩斯的理论中并没有考虑投资者把资金投入到生产模式中进行盈利的预期，而是仅仅考虑了投入到金融机构以收货利息的模式。凯恩斯的研究领域主要集中于股票证券市场。对预期主体定义不清是无理性预期的不足之一。其二，忽视了客观事实条件，过分夸大了主观能动性。凯恩斯将主观能动性即企业家的个人心理预期定于为企业预期的唯一决定性要素，从而忽略了预期形成过程中企业制度、行业规矩等客观因素，使得预期变成了一个自变量，脱离于经济体系之外，是被引入到经济体系中的因素，而不是在经济体系内根据客观情况分析总结出的内部要素。

2.2企业的成熟情况

企业的成熟情况在考虑到企业的规模的同时还要考虑到企业的运营情况。规模大的企业一般会相对成熟，经过漫长经营时间的它们往往知道如何规避分散风险，多元化的业务在规避了不必要的风险之外，还提升了企业的盈利空间，使得企业内部资金的流动更加灵活，避免出现财务上的问题，破产成本也会相应降低。政府和公众也会认可他们，公开透明的信息也更容易披露给投资者，信誉度高，吸收社会流动资金难度会下降。同时，因为政府对其信任的原因，一些地方性优惠政策、特殊优惠政策容易被企业争取到，银行的贷款也会因为企业良好的承受债务能力而下调放贷条件。由此引起的连锁反应是债权人对企业的信心加强，企业筹资、融资的成本都会应为因为这个良性循环而下降，企业的偿债能力会因此提升，取得更高的财务杠杆比例。

2.3非债务类税盾

非债务类税盾主要指折旧和税务亏损递延等，这类项目会形成纳税递减。作为非债务类避税收益，非债务类税盾可以在一定程度上抵消债务类税盾，企业使用负债的比例会降低。

2.4企业的发展能力

融资对于企业的发展是必不可少的，分为债务和股权两种。在债务融资的情况下，股东占据债权人的资产进行投资，发展机会多的企业，未来的不可预见性就越强，债权人的资产衍生价值就越大，融资成本就会相对越高。因此，大多数潜力巨大的企业不选择债务融资而是选择股权融资，因为股权融资成本与企业的发展性成正比，其融资成本是根据企业价值而定。资本结构会与企业的发展性呈现正相关关系。而债务融资会限制企业日后的债务发行能力，是以企业日后的发展能力为成本的。高发展性企业会提高自身的债务比例以获得资金支持，并且倾向于向外界传递高收益低风险业务的信号，以获得债权人的青眯，显示出企业的发展能力与资本机构的正相关关系。

2.5资产结构

资产分为有形资产和无形资产。无形资产的涨跌幅空间太过巨大，固有价值难以预测，因此有形资产的价值比起无形资产更加具有变现能力，抵押价值比较大，适合作为债务担保，如遇到财务破产清算时，企业会拥有更大的清偿能力。有形资产比例比较高的企业，因为债务担保能力强的原因往往也能够持有更高额财务杠杆比例来提高负债，显示出有形资产与资产负债率的正相关性。

3 资本结构的宏观影响因素

3.1经济大环境

经济环境可以分为国内与国外环境，考虑到中国现金大多数企业仍然在国内发展的状况，我们就只考虑国内的市场和银行体系。反映经济环境的指标可以表现为通胀率、银行贷款利率和CDP增长指数。通胀率提高往往会加大企业的财务风险，提高企业的破产风险，同时过高的通胀率使得投资获得现的金流变得不稳定，与预期有所出入，会影响企业对于发展的投资。银行贷款利率的高低影响着企业举债能力，一定程度上增加融资成本，限制了企业未来的发展性，使得企业更急趋向于股权融资而不是债务融资。GDP增长指数则是显示国家的经济繁荣情况，指数高则说明国家的经济形势比较好，企业选用高财务杠杆率的可能性也会加大，企业的经营模式会趋向于开放性，采用债务融资的可能性增加，盈利能力会比较乐观。反之，企业将会采用保守型的低财务杠杆率决策，采用股权融资的可能性增加。

3.2国家政策制度

国家的政策制度分为货币政策和财政政策，财政政策的变动性一般不会太大，企业主要集中于事业企业。影响最为频繁的还是货币政策，其主要通过利率和信用进行影响。当实行紧缩的货币政策时，利率上调，因为利率传导机制的原因，企业的经营政策会比较保守，会相应地减少投资，增加资金的持有。因为此时银行紧缩了银根，使得企业贷款的能力下降。市场的活跃程度下降，企业发展能力也会在一定程度上受损，将会不得不放缓融资的脚步。

4 结论

总结影响因素，虽然宏微观因素都很重要，但是微观因素显然更加需要企业家注意。因为单从同行企业之间的竞争性来说，宏观因素上的条件往往都是平等的。政府为了资本市场的稳定，一般是不会对市场进行过多的不必要干预的。而微观因素不一样，它只决定于企业自己，更加便于调节，是企业对资本结构调节的最直接和有效的手段。