中国金融资源配置效率的提高路径分析

摘要：在市场经济环境中，金融资源的配置效率决定了社会资源的配置效率。美国是一个以直接金融为主的国家，直接金融中市场主导金融资源的配置，资本市场的完善程度影响着社会资金的配置效率。美国的资本市场为美国的发展做出了巨大贡献。中国以间接金融为主，市场经济的不完善，银行治理结构、经营机制的不健全和服务意识的欠缺，使得我国信贷资源配置效率不高，而直接融资的不发达更是阻碍了投资者和融资者的连接渠道。指出中国提高金融资源配置的路径：在完善宏观调控的同时，更加注重搞活市场投融资活动；要强化市场主体财务约束，让资金价格反映资金的使用效率和风险；要尊重居民财富自主权，提高直接融资比重；加强金融市场基础设施建设，有效防范和化解金融风险。

关键词：金融资源配置效率；资本市场的完善程度；直接金融；间接金融；强化市场主体财务约束

提高投资的效率、提升中国经济增长的质量，是经济新常态下我们面对的挑战。提高金融资源配置效率是应对挑战的重要措施，也是金融体制改革的重要任务。中国市场不缺资金，缺的是把资金引向实体经济的制度安排与运行机制。其中，要素价格的市场化是关键。要想提高中国金融资源配置的效率，除了资金的价格以外，实体经济的价格信号也必须是准确的，这样才能使资金配置对效益的判断是准确的，包括土地、能源、原材料、劳动力等一般商品价格，价格是准确的，资金的信号才能正确反映市场的供求。中国金融的杠杆率在全球来说是比较高的。在这种情况下，增加银行信贷是饮鸩止渴的行为。银行不能总是要央行“放水”，还需提高金融配置效率。另外，中国动辄几十亿元非法集资，说明中国不缺少资金，缺的是通过合法渠道，让资金投到实体经济上去。美国硅谷的兴起离不开风险投资机构的资金支持。而中国的风险投资机构更多的是瞄准有上市潜质的公司。资本不要老是盯着上市，而应该更关注场外市场，应该给创新企业和股份制企业更多的机会。

一、欧美国家金融资源配置的经验

在市场经济环境中，金融资源的配置效率决定了社会资源的配置效率。间接金融中银行主导金融资源的配置，银行的经营管理水平影响着社会资金的配置效率。直接金融中市场主导金融资源的配置，资本市场的完善程度影响着社会资金的配置效率。

美国是一个以直接金融为主的国家。对于历史上欧洲银行业垄断的惧怕，使美国的银行业在相当长的时间内受制于单一银行制度的约束，而工业化时代的到来促成了美国资本市场的发展。美国的银行业在很长一段时间内实行的是单一银行制，不允许银行跨州经营和设立分行，而且美国几次想建立中央银行都被否定了，一直到1913年巨大的金融危机之后，美国才建立了美联储。到美洲来创业的人们对于欧洲金融资本对市场的垄断有深刻的记忆，他们非常害怕银行垄断市场，因而对银行业的跨州经营、银行过度强大，有深深的提防之心。

在经济发展过程中，特别是在工业化时代，需要资金的投入与资本的积累，依靠单一资本的积累难以适应大工业化发展的需求，于是人类创造了股份制、股票市场、资本市场。发达的资本市场成就了工业化时代以规模效益为主的产业发展，也成就了信息化时代创新型企业的发展。20世纪钢铁、铁路资本密集型行业发展的时候，资本市场的发展为他们筹集了资金，而在20世纪70、80年代，当科技新兴发展的时候，创业资本、风险投资成就了硅谷，美国因此把先进的科学技术转化为生产力，使美国成为世界上技术领先的国家。

相对而言，欧洲是间接金融为主的地区，资本市场发展与美国的差别在一定程度上影响着经济的活力。许多科技创新源自欧洲却在美国得以实践并产业化。

二、中国金融资源配置效率不高的原因

计划经济时代的中国，把银行作为社会经济的簿记机关，信贷资金的计划管理是国家管理国民经济的重要手段。从而形成了我国银行业管理经济的思想重于服务经济的思想，形成了重视对企业的服务超过对居民的服务的传统。

20世纪90年代，中国四大商业银行还都是国务院会议重要的参与者，经常通过信贷资金的匹配来影响中国经济的结构。应该说，中国是一个间接金融为主的国家，一个以银行为主的国家，银行信贷的配置影响着整个国民经济资源的配置。而且我国从刚一开始就把银行作为国家管理经济的工具，对老百姓的服务仅仅局限于“积极参加储蓄，支持国家经济建设”这样一个范围之内。老百姓一直没有支付工具，到了90年代之后才逐渐开展允许开个人支票，但个人信誉还没有充分建立的时候，谁敢接受个人支票呢？后来出现了借记卡和信用卡，中国的支付手段就跳过了支票阶段，直接进入到卡机电子化时代。尽管老百姓有了支付工具，但服务的面还不够大，服务并不便捷。因而成就了当前互联网时代第三方支付体系的发展，给互联网金融留下了一个广阔的发展空间。

市场经济的不完善，银行治理结构、经营机制的不健全和服务意识的欠缺，使得我国信贷资源配置效率不高，而直接融资的不发达更是阻碍了投资者和融资者的连接渠道。于是出现了中国资金多而融资难、资金多而社会融资成本高的局面。

三、提高金融资源配置效率的路径

改革开放增加了居民财富积累，高额的居民储蓄为中国提供了投资的源泉，但如何提高投资的效率、提升中国经济增长的质量，是经济新常态下我们面对的挑战。提高金融资源配置效率是应对挑战的重要措施，也是金融体制改革的重要任务。完成这样的任务，需要从以下四个方面作出努力。

（一）在完善宏观调控的同时，更加注重搞活市场投融资活动

目前，我国经济杠杆率在全球来说比较高。在市场杠杆率过高的情况下，加大银行信贷投放是饮鸩止渴的不智行为。中国经济进入了新常态，要使中国经济能够平稳、健康地发展，必须调结构、提高经济增长的质量。但这是一个痛苦的过程。在这个过程中，我们的着力点应该放在哪些方面呢？是向中央银行要求资金“放水”呢，还是应该痛下决心把结构调整得更好，让新技术能够应用到实践当中去呢？笔者认为应该是后者。

1949—2008年，银行系统一共投出信贷30万亿元，但从2009—2014年银行系统投出信贷50万亿元，这样的信贷投入难道还不够多吗？难道我们在经济转型的时候还要要求增加银行信贷吗？中国不缺钱。现在只要有一个P2P平台出来，只要有一个众筹的平台出来，不管他们做得规范不规范，许多资金就会流到那里去。一些非法集资动辄几十亿元、上百亿元，中国不缺钱，缺的是把这些钱通过合法的渠道、有效的渠道投入到实体经济当中去，投入到需要资金的方面去，因而控制货币、搞活金融是中国经济走出困境的唯一出路。

中国市场不缺钱，缺的是把资金引向实体经济的制度安排与运行机制，其中，要素价格的市场化是关键。要想让中国金融配置资源的效率提高，除了资金的价格以外，实体经济的价格信号也必须是准确的，这样才能够使资金配置对效益的判断是准确的，包括土地、能源、原材料、劳动力等一般商品价格，价格是准确的，资金的信号才能正确反映市场的供求。

（二）强化市场主体财务约束，让资金价格反映资金的使用效率和风险状况

财务软约束的市场主体会占用过多的金融资源，对其他市场主体有挤出效应。现在地方融资平台、大型国有企业比较容易获得资金，而一些中小企业以及创新型企业获得资金的难度就会比较大一些，尽管由于2015年新《预算法》的实施对地方政府融资平台的融资产生了一定约束，但是政府融资和国有企业融资的容易程度远远高于中小企业，还有一些“僵尸”企业该退出市场而没有退出市场，这些都占用了过多的资源，2008—2014年6年时间之内投入了50万亿元的资金，这些资金都到哪里去了？这体现了资金的配置效率不高。

或明或暗的刚性兑付抬高了无风险收益率水平，加大了社会融资成本。社会的无风险收益率水平应该是国债利率，但是很多理财产品、一些信托计划，还有一些债券用比较高的利率来吸引资金，当出现风险的时候却不能够容忍这些风险的充分暴露，现在有个别小的问题已经暴露，但使得这些高风险但又获得高收益的产品在市场参与者心目当中立下了一个标杆，它的无风险收益率水平，以此为标杆，而不是以国债为标杆，抬高了整个社会无风险收益率的曲线，加大了社会融资的成本。

分清风险责任，做好社会保障，有序打破刚性兑付是让市场发挥决定性作用，提高市场效率非常重要的一环。很多金融产品之所以不能够打破刚性兑付，很重要的原因是因为没有分清各个产品的法律责任，没有明确其风险和应承担的责任，因而当出现了风险的时候，难以下决心让投资者承担风险。

而且在做市场出清的时候，必然会遇到一些劳动力的失业，必须做好社会保障工作，做好社会政策的兜底。在一个经济困难的时期，只有把穷人的事情做好了，把低收入人群的生活安排好了，保证社会的安定，社会才能成功转型。

（三）尊重居民财富自主权，提高直接融资比重

金融活动是居民财产权的运用，以信息披露为中心，严厉打击虚假信息、信息欺诈，维护市场秩序，构建无缝对接的多层次资本市场，是直接融资健康发展的基础。

当前的重点应是发展场外市场，特别是新三板区域股权市场和券商柜台市场。财富管理市场是今后直接融资的重要组成部分，目前的各类理财产品，其本质是资金信托，明示法律关系才能建立风险自担的市场秩序，是依法治市的基石。

到目前为止，银、证、保、信、基做的理财产品，其本质是信托、公募或私募基金，到现在金融业都没有形成共识，这是市场错乱的一个非常重要的理念原因。应当坚持不重复征税和公平税负的原则，鼓励以VC/PE为代表的集合投资计划的发展和众筹的发展，为大众创业、万众创新畅通融资渠道。

在扶植实体经济发展过程当中，非常重要的一个金融工具就是集合投资计划，特别是私募股权投资计划，硅谷之所以能够成为硅谷，就是因为有风险投资对这些新技术的扶持，第一轮融资很可能就是十万美元抑或百万美元、千万美元。而没有最初的风险投资就难有新技术和小企业创立的开始，也就没有这些企业的成长，能够上到二级市场融资的企业起码应该在场外市场进行两三轮的融资之后才可能成长、壮大和成熟。

所以，笔者认为我国的资本市场不要把眼睛都盯在公开上市的市场，而应该把更多的注意力和眼光放在场外市场，给每一个想创业的人以股本融资的机会，给每一个股份制的企业以多轮融资、逐步成长的机会。这样才能够实现大众创业、万众创新。

互联网、大数据、云计算、移动支付等信息技术的发展为金融业降低融资成本创造了技术条件，以包容的心态鼓励创新，以卖者尽责、买者自负的精神参与创新，中国的金融业才能在信息化时代提高资源配置的效率。（四）加强金融市场基础设施建设，有效防范和化解金融风险

金融市场的基础设施包括：资金的支付清算体系；金融产品的登记、托管、交易体系；金融业综合统计体系。只有建立了信息集中和共享的金融宏观审慎管理框架，建立跨市场的分析、监测制度，才能够有效防范和化解金融风险，守住不发生区域性、系统性金融风险的底线。

只有提高金融资源配置效率，才能促进中国经济成功转型，促进中国经济创新发展。

参考文献：

[1]吴晓灵中央银行新法规手册[M].北京：中国金融出版社，2005

[2]吴晓灵中国外汇管理[M]北京：中国金融出版社，2001

[3]吴晓灵，等中国金融消费者保护报告：2014[M].上海：上海三联书店，2014

[4]吴晓灵，等中国金融政策报告（2014）[M].北京：中国金融出版社，2014

[5]吴晓灵“新常态”下如何继续推进金改[N].第一财经日报，2015-05-22

（编辑：韦京）