我国企业并购融资问题的研究

张晓南

摘要：随着世界经济全球化的发展和我国加入WTO，我国企业并购活动达到了前所未有的高潮。并购融资是企业并购过程中的重中之重，因为它直接决定了资金来源的状况和资金运用的效率，对企业并购的成败起到了关键性的作用。并购是一种企业行为，是企业发展的重要手段。企业的最终目标就是为了实现股东利益的最大化，通过并购，企业一方面可以提高自己的竞争力，实现企业的规模经营，达到协同效应，另一方面可以有效地打击竞争对手。

关键词：企业并购；融资问题；研究

1.企业并购融资的方式

并购融资主要是指一个企业拿出相当数量的资金来获得另外一个企业的产权，并进行相应的合并等。当然并购的前提是大量的资金支持，若缺乏相应的资金则并购是不可能成功的。通过种种案例可以发现，不论那一个企业如果要想获得另外也的产权都必定付出大量的资金，而这些资金的来源就决定了企业并购的最终结果。因此融资问题是决定并购问题的最重要因素。并购的特征是指融资中发生大量的资金交易，最终对于企业的资本结构、产权变动、公司治理发展等方方面面产生重大影响。所以，企业在进行并购融资中都需要判断最终的资金需求量，并根据该需求来选择相应的融资方式。

2.我国企业并购融资中存在的问题

我国改革开放三十多年来，资本市场得到了快速的发展，虽然我国的并购融资环境在不断改善，融资方式、渠道和工具等也在不断地丰富和多样化。但是与国外企业的并购融资相比，我国的企业并购融资还存在很多问题。

2.1融资渠道狭窄，融资方式单一

我国企业的内源融资仍然占相当大一部分，虽然有通过发行股票、债券等方式，但是应用的相对不够广泛。从上图中可知，通过自由资金融资的比例已经达到65%，所占的份额排名第一，因此也验证了融资优序理论。恰恰是这种融资刚好验证我国企业融资渠道太过狭窄，没有多种多样的融资方式。最终也说明我国目前资本市场和金融市场的建设相对落后。我国企业并购融资中的资金大多来自自身，同样也验证出来我国的融资渠道狭窄。西方和欧美国家中，很多企业是通过外部的股票和债券来进行融资，发达国家的融资方式有我们的借鉴之处。由于我国的证券市场和金融市场还是属于起步的时期，因此会有许多问题，企业想要发行债券融资，还需要大加探索。

2.2融资立法制约，融资操作不规范

目前我国企业融资并购途径大多数都是通过三个方面来完成的。第一个方面主要是银行贷款，第二个方面主要是发行股票，第三个方面是通过企业债券。这三个方面或多或少会受到一定的制约。如，第一在银行贷款方面，我国法律准则规定银行贷款不得用于股本和权益性投资，这个规定会抑制企业从金融结构去的直接贷款。同事我国相关管理办法也规定，金融机构不得为股票交易提供贷款。证券法中也明确说明禁止银行资金流入股市。而股权并购实质上也是股票交易中的一部分，这就阻止了银行对于设计股权交易的融资提供资金支持。

2.3并购融资的创新能力差

目前我国企业并没有很好地融资方式或者融资渠道，所需的资金都不能及时的满足，同时企业缺少创新融资方式和金融工具，对于新的融资方式企业的认同度一般也不高。从上文的图中可以看出，企业融资中的其他方式比例为7%，但是形式确实多种多样的，例如海外融资、债券支付、无偿划拨等。企业融资中自由数量超过一半，而债务融资的比例相对较小，其他创新方式较多，但是所占的份额很小，尤其是杠杆融资、夹层融资等等应用较少，综合来我国并购融资创新力度不足，需要不断的提升。

2.4中介机构作用未能发挥

在并购融资中，由于存在信息不对称性、并购复杂性等情况，需要专业中介机构参与并购的全过程。对于参与并购融资的中介机构而言，也需要具备提供与企业共同成长的财务顾问、管理顾问以及短期购并资金的能力；同时还要有专业的会计、审计机构、法律顾问、信用评级机构等参与。但目前在我国，现有的投资银行的资本和技术力量有限，并购融资方面的专门服务较少，水平也参差不齐，券商投资银行部门的主要职能还放在證券承销上，为企业充当财务顾问、为并购提供融资安排的职能还远未开展。

3.解决我国企业并购融资问题的建议

针对我国企业融资方式和渠道中存在的问题，本文从资本市场、法律法规以及相应的融资创新等四个方面给出相应的建议。

3.1发展多种并购融资渠道，壮大资本市场

我国资本市场的发展不够完善而决定了企业融资选择中会受到限制，从而无法让企业融资到所需的最佳资金，最终又会发过来阻止企业开展并购活动所以，我们应该尽快完善资本市场，给并购企业融资创造一个良好的融资环境。第一，调整资本市场结构。目前，我国虽然建立了多个层次的资本市场，主要由主板、中小板、创业板组成，股票市场已经取得较大的发展，但是资本市场还是会不断波动，规模不能满足需求，其他的市场并没有良好的发展。所以，我们应当加大政策方面的改革，提倡企业选择不同的融资方式来进行融资，从而实现多元化的融资方式，最终组成立体的资本市场。第二，不断完善债券市场，我国企业往往都没有选择债券融资，总体选择比例较低，而在西方国家中，企业的债券融资非常普遍。

3.2进一步完善并购融资法律法规，规范融资操作

近年来，虽然我国并购相关的法律法规已经变得相对完善，但是现在的法律法规还是对一部分企业的融资行为产生的很大的抑制作用，影响企业最终的融资效果，加大了融资成本。由于我国企业在融资时候不可避免的需求法律的空白，个别企业甚至为了融资成功会采取极端手段，甚至不惜进行非法融资。鉴于此，第一对于空白法律的制定和补充，需要颁布新的法律来限制企业的违法行为，从而尽可能避免企业走插边球路线来进行融资，第二，针对目前部分法律法规阻碍企业进行融资的现象，对相应的法律法规进行修订补充完善，并更正部分法律法规，从而为企业创造一个合适的、能够满足自身要求的外部法律环境。

3.3完善并购融资的创新

股权融资新途径主要用定向配售和增发新股两种方式，定向配售是在西方国家和香港资本市场较为常见的方式。其需要企业像特定的投资者发行公司股票，这种方式的优点是股份公司不需要支付大量现金，企业的并购比较容易完成。目前由于我国资本市场还处于起步阶段，很多企业都不怎么采用这种方式，除非是企业初始发行和证券配股时。据调查，现在也有一些上市公司开始对投资者发行股票，打开了我国股权定向配售的先河，为我国企业的并购融资找到了一条新途径。

3.4提高中介机构参与程度，促进并购融资顺利开展

在并购融资中，由于信息不对称性现象普遍存在，资金的需求者和资金的供应者处于不同的地位并具有各自的利益，因此需专业中介的全面参与。在我国投资银行功能还未充分发挥的背景下，应鼓励证券公司积极开展并购业务，提高财务顾问服务水平，并逐步使其具备提供短期并购资金的能力；同时，大力发展会计、审计、法律、信用评级等中介机构，配合证券公司投行部门工作，提高并购融资的操作水平和效率。（作者单位：河南理工大学万方科技学院）

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