牛市从此充满变量

焉靖文

创新是这轮牛市的关键词，“互联网+”和“先进制造2025”是创新链条上的两个方向，未来需要投资者重点关注

6月15～19日是本轮牛市以来最黑暗的一周，沪深股市高位逆转、反复暴跌，上证指数失守5000点、4500点等重要关口，单周跌幅超过13%，创7年纪录。机构对暴跌的归因无外乎以下几种：指数快速上涨，多空在5000点以上分歧加大，在经济基本面持续偏弱的情况下，空头势力积聚，谨慎情绪占据市场上风，多空势力在高位发生逆转；当周迎来新股集中申购高峰，短期供求失衡，其中国泰君安的单只募集资金达300.58亿元，成为5年多来A股最大IPO；管理层规范场外配资及伞形基金违规入市，禁止券商为相关业务提供便利，资金降杠杆、挤泡沫，使得资金供求的预期发生改变。

两市近千股跌停，投资者一片哀号。泰达宏利基金研究部总监邓艺颖在策略会上表示，无论指数调整到4500点还是4300点，都属于短期技术调整，无须过于悲观，更无须纠结于调整到哪一点位能够“调整到位”。投资者现在需要考虑的问题是：如果大盘在接下来强势反弹该怎么办？牛市进入下半场，何为攻守兼备的投资策略？A股下半年将面临哪些风险？

权益时代的牛市逻辑

邓艺颖之所以认为无须纠结于短期技术调整，缘于她对本轮牛市核心驱动力的解读。她认为，流动性宽松和居民财富再分配都是牛市的表象，本轮牛市最核心的逻辑在于整个经济结构转型所带来的投资机会，核心的驱动因素来自于并购和重组。因此，只要并购重组在二级市场没有停止，牛市的逻辑就不会改变，无论是4500点还是4300点，都属于短期技术调整。

本轮牛市开启了国内市场的权益投资时代，“在过去10年，如果你没有买房，那么你很难从工薪阶层迈入中产阶层；在接下来的10年，如果你不接触权益投资，不把财富进行重新分配，无疑会错过另一个黄金时代。”邓艺颖说。

在泰达宏利基金首席策略师庄腾飞看来，本轮牛市的经济环境和1999年、2006年颇为相似：同样是类通缩状态，货币政策逐步放松，经济压力倒逼改革……只不过当时的住房货币化改革变成了现在的“互联网+”和“一带一路”战略。

而不同的是，移动互联网成为本轮牛市的提速剂，信息的传播速度和传播范围都呈指数倍放大，基金经理因此能够快速地捕捉到投资舆论的变化。在非交易日的周末两天内，市场风向甚至可以完成多次反转。此外，本轮牛市的杠杆属性更强，甚至被业界称为“杠杆上的牛市”。庄腾飞估算，目前券商两融规模已经超过了2.3万亿元，信托和基金子公司等配资超过1.7万亿元，民间配资约5000亿元，合计超过4万亿元的杠杆资金进入股市。移动互联网对信息传导的加速和更强的杠杆属性最终会造成本轮牛市有别于以往的最大特点——牛市进程加快，时间缩短。

牛市关键词：创新

在不同的牛市周期，总会有一个关键词主导市场的风格，只要抓住这一关键词，就基本能掌握一个阶段的市场风向，如下图所示。庄腾飞回顾并指出：2007年的关键词是人民币升值，如果能抓住这一主线，就不会错过金融、地产板块的投资机会；2009年的关键词是信贷，如果抓住4万亿元投入带来的人民币资产和基建投资扩张，就会抓住产业链复苏带来的机会；2014年，股市实现反转，反转来源于无风险利率的下降，创新是这轮牛市的关键词。

庄腾飞认为，围绕“创新”这一关键词，本轮牛市有两个大方向，分别是“互联网+”和“先进制造2025”。第一个方向“互联网+”剑指服务业，是对生活环境的改造，我们将更多看到互联网技术在贸易、消费、流通、金融、医疗、教育、娱乐等领域的应用；第二个方向“先进制造2025”则是改造生产力，将会发生在3C、制造业、轻工、电子等领域。“‘互联网+和‘先进制造2025是创新链条上的两个方向，也是投资者未来需要关注的两个主要方向。”庄腾飞说。

攻守兼备的板块配置

在上述两大核心板块的交叉领域，庄腾飞更看好智能汽车板块，并且将进入高增长期的文体产业作为配置的防御性布局，如表所示。

“我们将‘互联网+和‘先进制造作为进攻板块，包括‘互联网+物流和国企改革中涉及‘互联网+的领域，如‘互联网+机场。先进制造则包含军工、工业4.0等涉及我国产业升级的行业。之所以认为智能汽车是下半年值得关注的板块，一是因为作为2C的板块，智能汽车的估值弹性要高于2B的板块；二是因为它属于‘互联网+和‘先进制造交叉的位置，既有‘互联网+的属性，也需要中国先进制造产业升级智能化的助力。”庄腾飞说。

在作为防御布局的文体产业中，庄腾飞建议关注两个板块：电影和体育。电影是典型的大小年市场，今年是“大年”，电影业产业链将会出现较大的变革。随着80后逐渐成为市场的消费主体，这一群体所关注的“健康生活”将成为一个加速发展的市场，医疗保健距离这一群体尚远，体育健身消费占比则会大大增加。“过去10年我们关注的是衣食住行，未来10年我们关注的是教科文卫，这意味着我们的整个生活方式在发生改变，我们的人生阶段在发生改变。”庄腾飞说。

下半年两大风险点

庄腾飞认为，今年下半年股市将面临两个风险点：一是市场快速上涨后人为调控的回撤风险，如说监管的风险和制度的收紧导致回撤的风险，这一风险在6月15日这一周已经触发了；二是投资和地产回暖引起经济预期恢复，进而引发的组合对指数的偏离风险。投资和地产回暖带来的经济预期恢复，将会给大盘股带来阶段性投资机会。由于此前推荐的组合多属于中小盘股，因此投资者需要防范指数偏离的风险，庄腾飞建议配置一些具备国企改革和地域特征政策优势的地产股来规避这种大盘股波动带来的冲击。

经济预期恢复造成的风险还将有一个延伸：如果经济预期恢复，通胀预期将随之上涨，从而对流动性边界产生抑制，这将是本轮牛市将会遇到的最大的风险，甚至会产生系统性估值风险。因此，庄腾飞认为，三季度将成为本轮牛市的下半场，而当时间进入四季度，随着经济环比增速的提升，以及通胀预期的上涨，投资机会将会相应减少。